事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.37 億元，追溯調(diào)整上年業(yè)績后同比增長12.2%，歸母凈利潤19.7 億元，同比增長24.27%，綜合毛利率29.94%，較中報(bào)略有回升。其中，三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入60.31 億元，同比增長29.24%，單季度歸母凈利潤同比增長25.7%。

三季度單季度收入大幅增長，預(yù)計(jì)低壓電器底部復(fù)蘇持續(xù)，光伏業(yè)務(wù)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

低壓電器方面，三季報(bào)延續(xù)今年以來的底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。中報(bào)披露低壓電器收入同比增長15%，我們認(rèn)為這是經(jīng)歷2015 年下滑，2016 微增之后，長期可持續(xù)的增長。1）終端電器屬于房地產(chǎn)后周期，房地產(chǎn)開工面積增速在2015 年觸底后，目前還保持10%左右的增速，我們預(yù)計(jì)終端電器可在2017-2018 年維持15%-20%的穩(wěn)定增長。2）控制電器與工業(yè)自動(dòng)化增長基本同步。自2016 年下半年復(fù)蘇以來，目前增長還維持相對(duì)高位，通用設(shè)備工業(yè)增加值維持在10%左右增速，未來隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)控制電器可實(shí)現(xiàn)較長時(shí)間的15%-20%的穩(wěn)定增長。3）配網(wǎng)電器方面，經(jīng)歷2015-2016 年配網(wǎng)投資低于預(yù)期之后，配網(wǎng)的欠賬推動(dòng)2017 年開始的配網(wǎng)投資加速，從2017 年第一次配網(wǎng)招標(biāo)看，主站、終端等配網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備均實(shí)現(xiàn)相對(duì)去年全年50%-100%的增長。配網(wǎng)投資加速，加上公司進(jìn)口替代提升市占率，預(yù)計(jì)配電電器將維持20%-30%增長。4）建筑電器新品陸續(xù)推出，預(yù)計(jì)可維持20%-30%增長。

三季度光伏業(yè)務(wù)增長主要來源于運(yùn)營收入的增長，根據(jù)公司披露的截止3 季度裝機(jī)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)裝機(jī)1.94GW，較年初新增0.5GW。加上限電好轉(zhuǎn)，運(yùn)營業(yè)務(wù)增長可基本支撐2016-2018 年7、8、9 億的利潤承諾的業(yè)績?cè)鲩L。而由于去年同期6.30 之后，組件價(jià)格斷崖式下跌，2017年3 季度之后組件價(jià)格同比降幅較上半年縮窄，一定程度上也提高了公司光伏業(yè)務(wù)的增速。

原材料價(jià)格上漲，成本控制能力突出，毛利率逐步企穩(wěn)，銷售費(fèi)用增加較多。

銅、白銀等大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，原材料價(jià)格上漲，公司低壓電器毛利率較同期下降1.7pct。3 季度之后，公司通過成本控制和提價(jià)，毛利率逐步回升，主要得益于公司下游客戶分散，議價(jià)能力突出以及公司長期以來積累的渠道優(yōu)勢(shì)。

前三季度銷售費(fèi)用9.43 億，同比增長35.6%，主要系運(yùn)雜費(fèi)和咨詢顧問費(fèi)有所增長。一定程度上影響了業(yè)績。

戶用光伏進(jìn)入快速增長期，渠道優(yōu)勢(shì)鑄就浙江龍頭，有望拓展全國。

戶用光伏由于經(jīng)濟(jì)型突出，政府、電網(wǎng)、銀行和企業(yè)的推動(dòng)，2017 年進(jìn)入快速增長元年。浙江在百萬屋頂計(jì)劃的推動(dòng)下，發(fā)展尤為迅速，根據(jù)浙江數(shù)據(jù)，截止目前已經(jīng)超過10 萬戶，裝機(jī)超過0.6GW，至2020年有望超過100 萬戶。正泰由于其區(qū)位和經(jīng)銷商渠道等優(yōu)勢(shì)在浙江市占率30%以上。根據(jù)PVCEC2017 數(shù)據(jù)，正泰戶用已經(jīng)超過3 萬戶，我們預(yù)計(jì)，隨著公司在浙江市占率提高，以及在山東、河北等其他區(qū)域布局，銷售模式占比提高，公司2018 年戶用有望超10 萬戶，給公司帶來10%左右業(yè)績彈性。且未來業(yè)績彈性將逐步提高。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017 -2019 年的收入分別為232/318/442 億元，增速分別為15%、37%、39%；凈利潤為28.3/36.4/46.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.31/1.69/2.15 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年估值19 倍，2018年估值14 倍。維持買入-A 評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)35.00 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料價(jià)格上漲，海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，光伏組件價(jià)格下滑。