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事件：公司發(fā)布三季度報(bào)：2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.09億元（yoy+46.93%）。歸母凈利潤(rùn)2.46 億元（yoy+33.23%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.37 億元（yoy+31.23%）。此外，公司預(yù)計(jì)2017 年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增幅為20%-50%。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，光伏逆變器業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛：?jiǎn)慰慈径裙緺I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)53%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大一部分原因是光伏逆變器業(yè)務(wù)受益于光伏景氣度提高和自身業(yè)務(wù)拓展，大幅增長(zhǎng)。根據(jù)上半年數(shù)據(jù)，公司光伏逆變器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98 億元，大幅增長(zhǎng)125.25%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)維持相對(duì)穩(wěn)定，海外推廣持續(xù)推進(jìn)，海外自主品牌業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
UPS 龍頭地位穩(wěn)固，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品一體化逐步完善：公司UPS 業(yè)務(wù)常年保持市場(chǎng)本土品牌占有率前列，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品保持在金融、通訊及軌道交通等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，2016 年先后中標(biāo)多個(gè)城市地鐵項(xiàng)目和廣播電視節(jié)目無(wú)線數(shù)字化覆蓋工程項(xiàng)目。近年公司通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)UPS 市場(chǎng)進(jìn)口的逐步替代和對(duì)海外市場(chǎng)的開拓，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先于行業(yè)增速，并且市場(chǎng)占有率逐步提升。高毛利率在線式、大功率UPS 成為發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拉動(dòng)。同時(shí)，公司也加大了海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)開拓，并在南非、巴基斯坦、澳大利亞等地建立分支機(jī)構(gòu)，品牌效應(yīng)逐步提升。
連續(xù)中標(biāo)國(guó)家項(xiàng)目，盡享光伏爆發(fā)紅利：光伏業(yè)務(wù)方面，公司與大客戶建立了穩(wěn)定的合作的關(guān)系，去年公司連續(xù)中標(biāo)中廣核、國(guó)家電投等多個(gè)重大項(xiàng)目，今年訂單如期交付公司開發(fā)的1.25MW 集中式光伏逆變器，整機(jī)最高效率99%，單瓦成本下降20%，保障了公司光伏逆變器的毛利率。公司是國(guó)家光伏扶貧項(xiàng)目的主力供應(yīng)商，2016 年6 月，公司公告擬在金寨縣投資建設(shè)300MW 光伏電站，拉動(dòng)光伏逆變器業(yè)務(wù)，延伸新能源產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)每年增加100MW 光伏發(fā)電。
充電樁業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，未來(lái)可期：受到市場(chǎng)和公司排期影響，上半年公司充電樁收入同比下降77.30%，三季度有所好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)目前新能源車充電樁比例約為4：1，明顯失衡，距離理想車樁比1:1 有很大差距。國(guó)家能源局計(jì)劃2017 年新建公用充電樁10 萬(wàn)個(gè)，專屬充電樁80萬(wàn)個(gè)，按容量預(yù)估增長(zhǎng)30%以上。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施，綁定核心員工利益，業(yè)績(jī)預(yù)期高成長(zhǎng)：公司在2017 年9 月完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及限制性股票1,256 萬(wàn)股，約占股本的2.13%，首次授予1,016 萬(wàn)股，約占股本的1.72%，覆蓋公司核心管理、技術(shù)人員471 人。公司層面業(yè)績(jī)解鎖條件是以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2017 年、2018 年、2019 年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016 年相比，增長(zhǎng)比例分別不低于20%、45%、75%，從解鎖條件來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)公司利潤(rùn)復(fù)合增速將在20%以上。
投資建議：我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為30%、27%、25%， EPS 為0.65/0.83/1.03 元?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，我們維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏業(yè)務(wù)受政策補(bǔ)貼影響發(fā)展速度低于預(yù)期，充電樁招標(biāo)低于預(yù)期或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
□ .鄧.永.康./.傅.鴻.浩 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，光伏逆變器業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛：?jiǎn)慰慈径裙緺I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)53%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大一部分原因是光伏逆變器業(yè)務(wù)受益于光伏景氣度提高和自身業(yè)務(wù)拓展，大幅增長(zhǎng)。根據(jù)上半年數(shù)據(jù)，公司光伏逆變器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98 億元，大幅增長(zhǎng)125.25%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)維持相對(duì)穩(wěn)定，海外推廣持續(xù)推進(jìn)，海外自主品牌業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
UPS 龍頭地位穩(wěn)固，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品一體化逐步完善：公司UPS 業(yè)務(wù)常年保持市場(chǎng)本土品牌占有率前列，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品保持在金融、通訊及軌道交通等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，2016 年先后中標(biāo)多個(gè)城市地鐵項(xiàng)目和廣播電視節(jié)目無(wú)線數(shù)字化覆蓋工程項(xiàng)目。近年公司通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)UPS 市場(chǎng)進(jìn)口的逐步替代和對(duì)海外市場(chǎng)的開拓，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先于行業(yè)增速，并且市場(chǎng)占有率逐步提升。高毛利率在線式、大功率UPS 成為發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拉動(dòng)。同時(shí)，公司也加大了海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)開拓，并在南非、巴基斯坦、澳大利亞等地建立分支機(jī)構(gòu)，品牌效應(yīng)逐步提升。
連續(xù)中標(biāo)國(guó)家項(xiàng)目，盡享光伏爆發(fā)紅利：光伏業(yè)務(wù)方面，公司與大客戶建立了穩(wěn)定的合作的關(guān)系，去年公司連續(xù)中標(biāo)中廣核、國(guó)家電投等多個(gè)重大項(xiàng)目，今年訂單如期交付公司開發(fā)的1.25MW 集中式光伏逆變器，整機(jī)最高效率99%，單瓦成本下降20%，保障了公司光伏逆變器的毛利率。公司是國(guó)家光伏扶貧項(xiàng)目的主力供應(yīng)商，2016 年6 月，公司公告擬在金寨縣投資建設(shè)300MW 光伏電站，拉動(dòng)光伏逆變器業(yè)務(wù)，延伸新能源產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)每年增加100MW 光伏發(fā)電。
充電樁業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，未來(lái)可期：受到市場(chǎng)和公司排期影響，上半年公司充電樁收入同比下降77.30%，三季度有所好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)目前新能源車充電樁比例約為4：1，明顯失衡，距離理想車樁比1:1 有很大差距。國(guó)家能源局計(jì)劃2017 年新建公用充電樁10 萬(wàn)個(gè)，專屬充電樁80萬(wàn)個(gè)，按容量預(yù)估增長(zhǎng)30%以上。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施，綁定核心員工利益，業(yè)績(jī)預(yù)期高成長(zhǎng)：公司在2017 年9 月完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及限制性股票1,256 萬(wàn)股，約占股本的2.13%，首次授予1,016 萬(wàn)股，約占股本的1.72%，覆蓋公司核心管理、技術(shù)人員471 人。公司層面業(yè)績(jī)解鎖條件是以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2017 年、2018 年、2019 年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016 年相比，增長(zhǎng)比例分別不低于20%、45%、75%，從解鎖條件來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)公司利潤(rùn)復(fù)合增速將在20%以上。
投資建議：我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為30%、27%、25%， EPS 為0.65/0.83/1.03 元?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，我們維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏業(yè)務(wù)受政策補(bǔ)貼影響發(fā)展速度低于預(yù)期，充電樁招標(biāo)低于預(yù)期或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
□ .鄧.永.康./.傅.鴻.浩 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司
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