投資要點

光伏回暖+單晶替代多晶趨勢明顯，龍頭單晶設(shè)備商顯著受益

2016 年底中國光伏累計裝機容量77.42GWh，到2020 年規(guī)劃達到150GWh，接近翻倍；但根據(jù)最新的裝機數(shù)據(jù)（截止到9 月底，國內(nèi)光伏裝機總量約120GWh，其中分布式光伏裝機超過25GWh），該規(guī)劃預(yù)計將大幅上調(diào)。分布式2017 年裝機超預(yù)期，引領(lǐng)全國光伏裝機量強勁增長。

2017 年前三季度累計裝機規(guī)模達42GWh（集中式27GWh,分布式15GWh），同比增長超過60%，已超過去年全年裝機總規(guī)模（34.5GWh）。光伏裝機持續(xù)超預(yù)期的原因在于領(lǐng)跑者計劃延期并網(wǎng)以及分布式光伏的爆發(fā)。

中期由于平價上網(wǎng)，需求曲線有望從總體平穩(wěn)增長過渡為高速增長。

目前光伏已實現(xiàn)了在部分區(qū)域的用戶側(cè)平價上網(wǎng)，未來隨著技術(shù)進步和競價上網(wǎng)制度的推行會進一步降低成本，使用戶端+發(fā)電端的全面平價上網(wǎng)將在2020 年-2025 年得以實現(xiàn)，光伏設(shè)備行業(yè)的市場空間會進一步打開。

國內(nèi)硅片巨頭相繼公布單晶擴產(chǎn)計劃，單晶硅的滲透率有望從目前的26%提升至50%以上。按照2016 年晶體硅產(chǎn)能77GWh,單晶硅為20GWh,單晶硅目前滲透率26%以后每年增長6%，我們預(yù)計單晶硅設(shè)備行業(yè)2017-2019 年的增速將達90%、24%、23%，2020 年單晶設(shè)備總市場空間可達140 億元左右。公司2017 年以來經(jīng)公告的重大經(jīng)營合同訂單（含已中標(biāo)尚未簽訂合同）已超30 億，均為光伏設(shè)備訂單，大多來自全球領(lǐng)先的光伏巨頭，再次彰顯公司在單晶設(shè)備領(lǐng)域的龍頭地位（其中16.23 億將在今年確認(rèn)收入，預(yù)計公司2017 年收入將實現(xiàn)翻倍）。9 月底，主要客戶中環(huán)股份公告將在現(xiàn)有規(guī)劃基礎(chǔ)上，再新增8.6GWh 單晶硅產(chǎn)能，擴產(chǎn)計劃超預(yù)期。預(yù)計本次新增產(chǎn)能達產(chǎn)后，中環(huán)的單晶硅產(chǎn)能將從目前的8GWh 增加到23.6GWh（擴產(chǎn)15.6GWh），將與隆基股份的單晶產(chǎn)能基本持平。約15GWh（超60 億元）的單晶設(shè)備訂單需求將會顯著增厚公司明后兩年業(yè)績。

技術(shù)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)化大機會

2014 年，國家發(fā)布《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》。2015 年，國家集成電路大基金成立。目前中國已有數(shù)十億美元正在投入到半導(dǎo)體行業(yè)中，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)步入高速發(fā)展階段，設(shè)備和材料的需求大幅增長。全球前十大半導(dǎo)體廠產(chǎn)能占全球72%，行業(yè)集中度高，但沒有大陸廠商，國產(chǎn)半導(dǎo)體發(fā)展任重道遠(yuǎn)。

在材料端，大尺寸硅片是半導(dǎo)體核心原材料，2016 年日本、臺灣、德國和韓國資本控制前五大半導(dǎo)體硅片廠商產(chǎn)能占全球92%，寡頭壟斷已經(jīng)形成。而目前國內(nèi)對主流300mm 大硅片一個月需求量約45-50 萬片，幾乎完全依賴進口，國產(chǎn)化迫在眉睫。國家也從政策和資本層面強力推動半導(dǎo)體國產(chǎn)化進程。公司作為國內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體級別單晶設(shè)備商，客戶包括有研半導(dǎo)體、天津環(huán)歐、臺灣合晶、金瑞泓等知名半導(dǎo)體企業(yè)。上半年公司公告半導(dǎo)體設(shè)備合計新簽訂單超過8500 萬（主要客戶是合晶），產(chǎn)品包括半導(dǎo)體單晶爐、半導(dǎo)體單晶硅滾圓機、截斷機等新產(chǎn)品，同時對已立項半導(dǎo)體加工設(shè)備加快研發(fā)進度。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品已成功實現(xiàn)進口替代，將在大陸興建晶圓廠的熱潮下成為國產(chǎn)設(shè)備的首要選擇，未來有望明顯受益于半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)化，打開新的業(yè)績成長級。

10 月12 日，晶盛、中環(huán)，無錫市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同在無錫宜興啟動建設(shè)集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項目，項目總投資30 億美元，一期約15 億美元。本次合作有利于提升我國半導(dǎo)體材料行業(yè)的水平，緩解半導(dǎo)體材料供應(yīng)對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約。項目落地后，預(yù)計將優(yōu)先選擇晶盛的設(shè)備，有望繼續(xù)增厚公司在半導(dǎo)體設(shè)備方面的收入利潤和提升公司的估值水平。

300 公斤級藍寶石研發(fā)獲突破，單位成本將顯著下降
6 月20 日公司公告稱控股子公司晶環(huán)電子大尺寸藍寶石晶體研發(fā)取得積極進展，使用泡生法成功生長出300 公斤級藍寶石晶體，可應(yīng)用于LED的4 寸晶棒有效長度達到3400 毫米左右，使公司成為國際上少數(shù)幾家掌握該技術(shù)的公司之一。相比150 公斤級藍寶石晶體，本次開發(fā)的300 公斤級藍寶石晶體預(yù)計量產(chǎn)后的單位成本可下降20%左右，將顯著提升公司在藍寶石晶體業(yè)務(wù)上的競爭力，我們預(yù)計未來將成為公司帶來新的增長點。

盈利預(yù)測與投資建議

公司短期業(yè)績將受益于光伏行業(yè)回暖，中期看平價上網(wǎng)帶動光伏需求大爆發(fā)，長期將有望受益于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度和國家對半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的支持，建議重點關(guān)注公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)和銷售進展。預(yù)計2017-2019年EPS 為0.42/0.60/0.73 元；PE 分別為36/25/21X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：半導(dǎo)體國產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期，藍寶石業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。


□ .陳.顯.帆./.周.爾.雙　 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司