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本周周觀點(diǎn)
新能源汽車(chē)
9 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)為7.7 萬(wàn)輛和7.8 萬(wàn)輛，電池裝機(jī)3.44GWH1. 中汽協(xié)發(fā)布9 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)
根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，9 月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別是7.7 萬(wàn)輛和7.8 萬(wàn)輛 ，同比增長(zhǎng)分別為79.7%和79.1%；2017 年前9 月累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為42.4 萬(wàn)輛和39.8 萬(wàn)輛 ，同比增長(zhǎng)分別為40.2%和37.7%。
我們認(rèn)為：歷史看，每年年底都是新能源汽車(chē)沖量的集中期，如果不考慮2018 年補(bǔ)貼調(diào)整的可能，2017 年年底沖量的主要?jiǎng)恿?，?lái)自于地方政府年初規(guī)劃的集中完成，和車(chē)企年初銷(xiāo)售目標(biāo)年底的集中釋放。所以我們認(rèn)為從邊際增量來(lái)看，新能源客車(chē)和新能源專(zhuān)用車(chē)環(huán)比增長(zhǎng)或比較明顯。
需要補(bǔ)充說(shuō)明的是：年初協(xié)會(huì)給出全年70 萬(wàn)輛銷(xiāo)售規(guī)模的指引，從前9 個(gè)月數(shù)據(jù)看，如果政策沒(méi)有帶來(lái)邊際改善，全年完成任務(wù)需要承擔(dān)明顯壓力，4 季度單月平均產(chǎn)銷(xiāo)需要達(dá)到10 萬(wàn)輛級(jí)別水平，當(dāng)前車(chē)企對(duì)補(bǔ)貼墊付能力，以及下游市場(chǎng)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)等，尚存在明顯的瓶頸。
從投資角度看：關(guān)于政策變化帶來(lái)的邊際改善，是四季度新能源汽車(chē)板塊投資的重要出發(fā)點(diǎn)
2. 9 月份動(dòng)力電池裝機(jī)3.44GWH，其中鐵鋰動(dòng)力1.58GWH，三元?jiǎng)恿?.62GWH
根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)9 月動(dòng)力電池裝機(jī)3.44GWH，同比增長(zhǎng)53%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量為1.58gwh，環(huán)比增長(zhǎng)10%，同比下滑6%；三元材料動(dòng)力電池裝機(jī)電量1.62gwh，環(huán)比增長(zhǎng)21%，同比增長(zhǎng)224%；錳酸鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量為0.14gwh，占比3.94%。
今年動(dòng)力電池由于大量存量企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和新進(jìn)入者的沖擊，該環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)惡化，所以企業(yè)面臨較大的上下游擠壓的壓力，產(chǎn)品盈利存在同比下滑的情況。相對(duì)來(lái)說(shuō)，電池上游環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，所以年初以來(lái)我一直從這個(gè)角度自下而上挖掘邊際改善明顯的標(biāo)的。
從投資角度看：最近市場(chǎng)對(duì)于三季報(bào)關(guān)注度顯著提升，自下而上看，我們認(rèn)為正極材料環(huán)節(jié)和濕法隔膜環(huán)節(jié)具備三季報(bào)超預(yù)期可能。但從四季度看，我們認(rèn)為天賜材料已經(jīng)進(jìn)入買(mǎi)點(diǎn)。
3.繼續(xù)推薦重點(diǎn)關(guān)注年底新能源專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)入4 季度，我們已經(jīng)逐漸國(guó)內(nèi)新能源物流車(chē)市場(chǎng)基本面正在發(fā)生的真實(shí)的變化。我們?cè)谇捌谝寻l(fā)表的《電動(dòng)物流車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為新能源汽車(chē)投資帶來(lái)新亮點(diǎn)》中提到，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2015~2017 年上半年以單車(chē)型為維度，2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車(chē)實(shí)現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷(xiāo)售，也就是說(shuō)已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實(shí)現(xiàn)新能源物流車(chē)爆款車(chē)型出現(xiàn)的前提，那么正在被銷(xiāo)售者所接受和逐步推廣的新能源物流車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)商，也有望成為行業(yè)高速成長(zhǎng)的受益者。而新能源專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。
4.本周電池材料價(jià)格跟蹤
電芯：本周電芯普漲，平均漲幅在0.2 元/顆（18650 型號(hào)），個(gè)別漲幅在0.4 元/顆（18650 型號(hào)）。根本原因，是下游需求的持續(xù)向好，和原料漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力。
正極材料：本周，NCM523 動(dòng)力型三元材料主流價(jià)在20-21 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲5000 元/噸，而NCM523 容量型三元材料主流價(jià)在19-19.5 萬(wàn)元/噸，相對(duì)平穩(wěn)。
正極上游原料：受硫酸鈷漲價(jià)影響，本周三元前驅(qū)體市場(chǎng)價(jià)格較 節(jié)前上漲3000-5000 元/噸不等。本周電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)達(dá)到18萬(wàn)元/噸，成交價(jià)在17.5 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲5000-8000 元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰主流價(jià)在15.5-16 萬(wàn)元/噸，也有2000 元/噸上漲。
硫酸鈷方面，本周主流報(bào)價(jià)9.4-9.8 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲2000元/噸。
負(fù)極材料：受原料漲價(jià)影響，進(jìn)入十月份負(fù)極材料調(diào)漲已經(jīng)成本普遍事實(shí)，目前負(fù)極材料廠家調(diào)漲幅度不一，從5%-20%不等。目前石墨化代工價(jià)格普遍在2-2.5 萬(wàn)元/噸，狀焦系類(lèi)產(chǎn)品售價(jià)在5-8 萬(wàn)元/噸。
其他材料及電芯：本周價(jià)格未有明顯變化。
（以上信息來(lái)自于中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)）
新能源發(fā)電
戶用光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，類(lèi)家電屬性下關(guān)注公司2C 渠道優(yōu)勢(shì)1. 戶用光伏2C 市場(chǎng)逐漸成型
中東部地區(qū)屋頂是分布式光伏的核心資源，戶用光伏市場(chǎng)將成為其最為重要的一部分。分布式市場(chǎng)爆發(fā)，一方面促使光伏建設(shè)產(chǎn)能大規(guī)模向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移，促使戶用光伏銷(xiāo)售體系逐步鋪展開(kāi)；另一方面也使得包括光伏組件在內(nèi)的光伏產(chǎn)品都開(kāi)始向小型化、家電化轉(zhuǎn)變。“家電化”使得戶用光伏系統(tǒng)與日常生活的距離感縮小，而其理財(cái)屬性也逐步被終端客戶認(rèn)可?？梢园l(fā)現(xiàn)，無(wú)論是供給還是需求，戶用光伏的2C 市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始逐漸成型。
2. 類(lèi)家電屬性強(qiáng)，銷(xiāo)售渠道、品牌形象將成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)戶用光伏系統(tǒng)與太陽(yáng)能熱水器、空調(diào)等家電極為相似，類(lèi)家電屬性非常強(qiáng)。隨著2C 市場(chǎng)的成型，批發(fā)商、經(jīng)銷(xiāo)商、零售商等中間環(huán)節(jié)的出現(xiàn)，產(chǎn)品的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也將成為重要影響因素。同時(shí)，售后服務(wù)體系也將直接影響到中斷用戶體驗(yàn)?？傮w來(lái)看，對(duì)于下游光伏產(chǎn)品廠商（如逆變器、組件等），其銷(xiāo)售渠道、售后體系，以及最終形成的品牌形象將成為戶用光伏競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)?？梢耘袛啵恍┰袖N(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和體系公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望得以發(fā)揮，如格力空調(diào)（家電銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)）、正泰電器（低壓電器2C 市場(chǎng)渠道）、日出東方（熱水器銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)）。
3. 補(bǔ)貼下調(diào)前，戶用市場(chǎng)將迎搶裝潮
分布式光伏補(bǔ)貼下調(diào)已箭在弦上，明年下調(diào)已經(jīng)是毋庸置疑。目前，自發(fā)自用型IRR 水平在11%~17%；自發(fā)自用余額上網(wǎng)的項(xiàng)目10%~16%；全額上網(wǎng)項(xiàng)目8%~12%。國(guó)家補(bǔ)貼政策將會(huì)使投資回報(bào)率在8~10%這一水平。隨著補(bǔ)貼的下調(diào)，分布式項(xiàng)目的收益率將會(huì)有3~5 個(gè)百分點(diǎn)的回落。因此，補(bǔ)貼下調(diào)時(shí)間點(diǎn)之前，分布式光伏，特別是戶用光伏市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)?yè)屟b熱潮。
4. 光伏產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，關(guān)注龍頭廠商
2018 年，補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、成本下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大概率迎來(lái)新一輪普降。今年受供需影響價(jià)格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料，都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)、成本下降的趨勢(shì)已經(jīng)明確，高效化導(dǎo)向清晰、平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下，在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場(chǎng)空間。
5. 受益標(biāo)的推薦
我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的：
通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、陽(yáng)光電源（300274.SZ）和林洋能源（601222.SH）
同時(shí)，關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)的正泰電器（601877.SH）、日出東方（603366.SH）。
電力體制改革
電改有望十九大后提速，第三批混改試點(diǎn)即將推出
1. 電改+儲(chǔ)能助力能源需求側(cè)管理行業(yè)成長(zhǎng)。
本周，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確促進(jìn)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展保障措施。儲(chǔ)能是智能電網(wǎng)（提供調(diào)峰、調(diào)頻、備用、黑啟動(dòng)、需求響應(yīng)支撐等多種服務(wù)）、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。新一輪電改重構(gòu)發(fā)、輸配、用電系統(tǒng)，電改+儲(chǔ)能放大效應(yīng)將改變電力供需格局，能源需求側(cè)管理市場(chǎng)的成長(zhǎng)有望提速。重點(diǎn)關(guān)注電力綜合服務(wù)商涪陵電力、切入售電市場(chǎng)服務(wù)商恒華科技、儲(chǔ)能加售電服務(wù)商科陸電子。
2. 電力改革不停步，重要省份改革均有新進(jìn)展，十九大后改革進(jìn)程有望提速。
本周，各用電大省電力交易及改革均有新進(jìn)展，電改標(biāo)桿省份廣東明確2018 年電力市場(chǎng)交易規(guī)模，交易規(guī)模增加至1500 億千瓦時(shí)-1600 億千瓦時(shí)，比2017 年的1000 億千瓦時(shí)提高了50%以上；江蘇省宣布年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易電量成交1825 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)63%，規(guī)模居全國(guó)首；湖南省也順利完成首輪電力交易，成交電量34.41 億千瓦；浙江省印發(fā)《電力體制改革綜合試點(diǎn)方案》，明確建立以電力現(xiàn)貨市場(chǎng)為主體的省級(jí)電力市場(chǎng)體系。按照國(guó)家發(fā)改委預(yù)計(jì)，2017 年年底全國(guó)包括電力直接交易、發(fā)電權(quán)交易、跨省送電交易等在內(nèi)的電力市場(chǎng)化規(guī)模將達(dá)到2 萬(wàn)億千瓦時(shí)，占電網(wǎng)銷(xiāo)售電量的35%?；陔姼奶崴僦攸c(diǎn)關(guān)注電改主要參與方三峽水利、涪陵電力、文山電力、廣安愛(ài)眾等。
3. 第三批國(guó)企混改試點(diǎn)即將推出。
重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家電網(wǎng)3.4 萬(wàn)億資產(chǎn)證券化和混改進(jìn)程。在混改和電力體制改革推進(jìn)下，國(guó)家電網(wǎng)所屬信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、電動(dòng)汽車(chē)、抽水蓄能、金融板塊、節(jié)能環(huán)保等五大資產(chǎn)具有極強(qiáng)的資產(chǎn)證券化預(yù)期。國(guó)家電網(wǎng)公司所屬涪陵電力、岷江水電、西昌電力、樂(lè)山電力、明星電力具有承載電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的功能。
工業(yè)自動(dòng)化控制
制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，本土龍頭強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張
1. 中國(guó)9 月制造業(yè)PMI 創(chuàng)五年新高，下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛。
9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4，環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高，驗(yàn)證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的新增產(chǎn)能需求，以及企業(yè)盈利能力提升帶動(dòng)的產(chǎn)能升級(jí)需求，是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù)。
2017 年1-7 月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為4.8%總體趨穩(wěn)。
工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升，2016 年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額6.88 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.5%，而2017 年1-7 月利潤(rùn)總額則達(dá)到4.25 萬(wàn)億，同比增速達(dá)21.1%。我們預(yù)計(jì)今年下半年至明年，工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。
2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升行業(yè)成長(zhǎng)性
工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇，此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長(zhǎng)，1-7 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.20%，保持和上半年增速同等水平。2017 年1-7 月金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床產(chǎn)量分別增長(zhǎng)5.20%和3.40%，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。
此外，下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正當(dāng)其時(shí)，提升了單個(gè)設(shè)備的工控產(chǎn)品價(jià)值量，打開(kāi)工控市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
3.本土優(yōu)秀品牌提供行業(yè)解決方案，市占率持續(xù)快速提升外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外，供貨期較長(zhǎng)，對(duì)本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足，今年普遍處于缺貨狀態(tài)，為本土企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。同時(shí)，目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平，具有較高的性?xún)r(jià)比，對(duì)客戶的個(gè)性化需求響應(yīng)較快，通過(guò)行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC 分別同比增長(zhǎng)120%、70%和90%，信捷電氣上半年P(guān)LC和伺服分別增長(zhǎng)40%和60%，英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長(zhǎng)約30%和50%，本土領(lǐng)先企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、信捷電氣。
3. 長(zhǎng)期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯
（1）新能源汽車(chē)：
杉杉股份
杉杉股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營(yíng)狀況：公司上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億，同比增長(zhǎng)57.79%；歸母凈利潤(rùn) 3.39 億元，同比增長(zhǎng)51.49%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 26.56%。拆分來(lái)看，公司電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤(rùn)中占比75.8%，實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。
1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
杉杉股份上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億，同比增長(zhǎng)57.79%，扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤(rùn)中占比75.8%，實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。但是新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利水平，不考慮銀行分紅等投資收益的因素，杉杉股份上半年經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)64.8%。
2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局，帶動(dòng)公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升
當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平，且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過(guò)分析公司在建工程，可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對(duì)于電池材料業(yè)務(wù)資本開(kāi)支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升，杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實(shí)現(xiàn)盈利和估值的雙升。
3.投資建議：
考慮到新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生，我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)歸母利潤(rùn)（不考慮經(jīng)常性投資收益）調(diào)低至5~5.5 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司2018 年有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍，鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍，杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率未來(lái)有持續(xù)提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平，維持年內(nèi)目標(biāo)價(jià)29.5 元。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
天賜材料
天賜材料（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
根據(jù)天賜材料2017 年半年報(bào)內(nèi)容，公司上半年?duì)I業(yè)收入9.35 億元，同比增長(zhǎng)16.76%；歸母凈利潤(rùn)1.77 億，同比下滑8.22%；扣非后規(guī)模凈利潤(rùn)1.71 億元，同比下滑10.71%。綜合來(lái)看，公司上半年經(jīng)營(yíng)狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，公司成本端優(yōu)勢(shì)可不斷提升市場(chǎng)占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億，同比增長(zhǎng)13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營(yíng)狀況看，稅前綜合售價(jià)由去年每噸6 萬(wàn)元左右下調(diào)至5 萬(wàn)元左右，降幅超過(guò)15%，但符合市場(chǎng)前期的預(yù)期。
但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣玖姿徜囎怨┞侍嵘瑫r(shí)基于技術(shù)進(jìn)步，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn)，且具有明顯性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于天賜材料三元材料電解液市場(chǎng)份額提升帶來(lái)直接貢獻(xiàn)。
2. 個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓，但增長(zhǎng)持續(xù)性清晰
天賜材料個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入3.04 億，同比 增長(zhǎng)31.8%，但因?yàn)橹舅岬仍蠞q價(jià)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個(gè)點(diǎn)至24.4%。短期的原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利帶來(lái)影響，但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國(guó)際性客戶保持長(zhǎng)期合作的同時(shí)，持續(xù)進(jìn)行的新品開(kāi)發(fā)和新應(yīng)用開(kāi)發(fā)，可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)帶來(lái)確定性。
3.投資建議：
天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)，且出貨量環(huán)比增長(zhǎng)顯著。與此同時(shí)，公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司2018~2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)增量。在不考慮增發(fā)帶來(lái)的股本增厚的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS 為1.16，1.85，2.47，基于公司2018 年業(yè)績(jī)和行業(yè)30倍估值，目標(biāo)價(jià)55.5 元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
科士達(dá)
科士達(dá)（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
科士達(dá)2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75 億，同比增長(zhǎng)43.66%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.49 億元，同比增長(zhǎng)30.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)27.64%。公司上半年經(jīng)營(yíng)高于我們年初預(yù)期。
1. 收入端顯著改善帶動(dòng)公司盈利上升
公司上半年UPS 業(yè)務(wù)，及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長(zhǎng)，及光伏逆變器上半年集中交付，帶動(dòng)公司收入端實(shí)現(xiàn)同比40%以上增長(zhǎng)。科士達(dá)2016 年下半年起，加大銷(xiāo)售人員和研發(fā)人員配置，著力在市場(chǎng)開(kāi)拓和新品開(kāi)發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來(lái)了公司2017 年銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品系列趨于豐富，如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等，有效提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力。同時(shí)根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額，可預(yù)測(cè)公司下半年收入端依然能夠保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2. 隨著經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，公司費(fèi)用率將回落，凈利率有提升空間公司提前加大銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出，以求收入端實(shí)現(xiàn)改善，2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場(chǎng)訂單逐步進(jìn)入收獲期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑，這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下，凈利率水平將得到回升。
3.投資建議：
2017 年公司在收入端的改善，為公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13?；诠?017 年業(yè)績(jī)和PEG 增速下30 倍估值，給予目標(biāo)價(jià)20.7 元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)速度，及市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。
（2）工業(yè)自動(dòng)化控制
長(zhǎng)園集團(tuán)
長(zhǎng)園集團(tuán)（本周點(diǎn)評(píng)更新）
1.公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營(yíng)銷(xiāo)人員授予806 萬(wàn)股限制性股票，占總股本的0.61%，授予價(jià)格9.63 元。本次股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)自授予日起，將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%，授予條件為以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2017-2019 年每年扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于11%，業(yè)績(jī)目標(biāo)較低，將確保員工得到有效激勵(lì)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.收購(gòu)中鋰新材過(guò)戶完成，公司明年業(yè)績(jī)顯著增厚公司現(xiàn)金收購(gòu)濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會(huì)通過(guò)，8 月12 日公告已完成66.35%非國(guó)有股權(quán)過(guò)戶，實(shí)現(xiàn)控股76.35%，剩余13.65%股權(quán)收購(gòu)也正積極推進(jìn)預(yù)計(jì)今年將順利完成。中鋰新材是國(guó)內(nèi)僅有的幾個(gè)為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè)，主要客戶還有沃特碼、比亞迪，新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn)，月產(chǎn)能2800 萬(wàn)平，公司預(yù)計(jì)9 月份開(kāi)始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬(wàn)平，年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購(gòu)中鋰按照預(yù)計(jì)2017、2018 年分別實(shí)現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤(rùn)進(jìn)行估值，我們預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)際利潤(rùn)將更高，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
3.管理層公告增持計(jì)劃，股權(quán)之爭(zhēng)將緩解
公司5 月25 號(hào)公告， 藏金壹號(hào)及主要管理人員簽署一致行動(dòng)協(xié)議，其持股比例22.31%，管理層同時(shí)公告將在6 個(gè)月內(nèi)增持不低于1%不超過(guò)7%股份，增持價(jià)不超過(guò)22 元。截至9 月4 日，藏金壹號(hào)及其一致行動(dòng)人持股比例達(dá)23.10%，沃爾核材及其一致行動(dòng)人持股24.21%，差距不足2%，管理層增持完成后持股比例將接近30%，股權(quán)之爭(zhēng)將緩解。
4.當(dāng)前具有性?xún)r(jià)比
我們預(yù)計(jì)公司2017 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)40%以上，中鋰并表后2018 年估值僅17 倍，具有安全邊際，持續(xù)推薦。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期，智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
宏發(fā)股份
宏發(fā)股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
1.中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)23.61%符合預(yù)期
公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)收入30.28 億，同比增長(zhǎng)22.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.04 億元，同比增長(zhǎng)23.61%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.99 億，同比增長(zhǎng)25.36%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億，同比增長(zhǎng)26.80%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.38 億，同比增長(zhǎng)23.64%，扣非后歸屬公司股東凈利潤(rùn)2.38 億，增長(zhǎng)27.47%。
2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長(zhǎng)
公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億，同比增長(zhǎng)41.8%，目前產(chǎn)能飽和訂單充足，預(yù)計(jì)下半年通用繼電器仍會(huì)保持較好增長(zhǎng)。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億，同比增長(zhǎng)24%，公司在施耐德、ABB 等重點(diǎn)客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，下半年將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。電力繼電器雖然國(guó)網(wǎng)下滑40%，但在海外增長(zhǎng)較好，上半年增長(zhǎng)2%，預(yù)計(jì)下半年在南網(wǎng)份額將有所提升，全年預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)。
3.新能源汽車(chē)?yán)^電器二季度回升，新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元，同比增長(zhǎng)32%，公司已陸續(xù)成為通用汽車(chē)、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車(chē)等車(chē)企的全球合規(guī)供應(yīng)商，未來(lái)在海外市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力極大。新能源汽車(chē)高壓直流繼電器累計(jì)出貨1.23 億，由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長(zhǎng)7.14%，二季度逐月好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實(shí)現(xiàn)收入，未來(lái)將成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。
4.投資建議
預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤(rùn)為7.47 億、9.65 億、12.27 億元，同比增長(zhǎng)28/29/27%，EPS 分別為1.40/1.81/2.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為30、24、19 倍，給予目標(biāo)價(jià)50 元，對(duì)應(yīng)2018 年28 倍PE，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速下滑，匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（3）能源及電改
涪陵電力
1.國(guó)網(wǎng)系明日之星，高成長(zhǎng)可期。
公司股價(jià)本周持續(xù)調(diào)整，但基本面與成長(zhǎng)邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，股價(jià)已出現(xiàn)拐點(diǎn)，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。當(dāng)前，公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)，前者具有高成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比已接近60%，且每年均有新增訂單，短期內(nèi)沒(méi)有天花板，是提振公司營(yíng)收、利潤(rùn)、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動(dòng)力；后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定，背靠國(guó)家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量，且終端用戶資源穩(wěn)定。
2.新增訂單確定無(wú)虞，靜待配網(wǎng)節(jié)能紅利釋放。
配網(wǎng)節(jié)能是國(guó)家發(fā)改委對(duì)電網(wǎng)的考核指標(biāo)，國(guó)家電網(wǎng)正集合電力系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等各項(xiàng)指標(biāo)培育國(guó)網(wǎng)節(jié)能成長(zhǎng)，系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持，各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能，新增訂單短期內(nèi)沒(méi)有天花板。按照國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目審批管理辦法，目前已簽合同正在內(nèi)部走流程，新增訂單確定無(wú)虞。
3.配網(wǎng)節(jié)能只是開(kāi)始，公司業(yè)務(wù)延展空間大。
在電力體制改革的背景下，國(guó)家電網(wǎng)注重市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)拓展，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保即是公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇，具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國(guó)家電網(wǎng)提出將公司打造成國(guó)內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開(kāi)發(fā)利用和國(guó)際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。公司在電力系統(tǒng)具有很高的定位，國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理寇偉近期多次調(diào)研批示，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，公司成長(zhǎng)空間不可限量。
4. 投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示：
基于已投產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放、新增訂單的確定性，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測(cè)算2017 年公司凈利潤(rùn)2.38 億元，2018 年凈利潤(rùn)3.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為25、20，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
新增配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)工期延長(zhǎng)、國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。
三峽水利
1.重慶電改全國(guó)標(biāo)桿，改革并未止步。
重慶電改是中國(guó)電改標(biāo)桿，改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步，尤其是增量配網(wǎng)試點(diǎn)改革不會(huì)走回頭路，與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會(huì)停步。
2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。
當(dāng)前，水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東，三峽集團(tuán)通過(guò)增持位列第二，三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問(wèn)題。最為理想的方案是，在考慮雙方利益的前提下，通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán)，三峽成為公司大股東，加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。
3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。
當(dāng)前國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)跨區(qū)輸電價(jià)格核定，云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期，國(guó)網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判，談判涉及云南水電送重慶、輸配電價(jià)核準(zhǔn)等問(wèn)題，電網(wǎng)公司對(duì)云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化，并表態(tài)支持，后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場(chǎng)需求等條件落實(shí)方案。
4.三峽混改平臺(tái)——長(zhǎng)電聯(lián)合具備啟動(dòng)條件。
國(guó)家發(fā)改委已批復(fù)重慶長(zhǎng)電聯(lián)合混改試點(diǎn)方案，三峽是長(zhǎng)電聯(lián)合單一大股東，混改+電改賦予三峽更高的地位。長(zhǎng)電聯(lián)合整合重慶聚龍、烏江、長(zhǎng)興電力三家公司優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，推進(jìn)增量配售電業(yè)務(wù)開(kāi)展。
5.盈利預(yù)測(cè)：
若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地，三峽水利格局和定位將發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。目前，四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100億度電，按度電盈利0.1 元測(cè)算，公司利潤(rùn)將由2.3 億增加到10億元；考慮用電量增長(zhǎng)，2020 年電量規(guī)模可以實(shí)現(xiàn)200 億，利潤(rùn)規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看，三峽水利有望作為三峽開(kāi)拓全國(guó)配售電市場(chǎng)的平臺(tái)，增長(zhǎng)空間巨大。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
改革周期拉長(zhǎng)、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期。
（4）新能源發(fā)電
通威股份
通威股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
2017 年8 月21 日晚，公司發(fā)布2017 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 111.02 億元，同比增長(zhǎng) 24.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.92 億元，同比增長(zhǎng) 57.83%，其中，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 7.68 億元，同比增長(zhǎng) 243.97%。
1.多晶硅成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大
今年上半年，永祥多晶硅銷(xiāo)量0.81 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 40.04%，產(chǎn)能利用率超過(guò)110%；毛利率 45.15%，同比提高0.85 個(gè)百分點(diǎn)；多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%，降至5.7 萬(wàn)元/噸以下。
公司預(yù)計(jì)，永祥二期2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn)，成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持?jǐn)U大，明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后，市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。
2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，已躋身全球前十
上半年，公司電池片產(chǎn)量超過(guò)1.8GW，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，毛利率同比降低5.39 個(gè)百分點(diǎn)，但仍達(dá)到了17.28%，高于市場(chǎng)平均水平。目前，公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能，2GW高效晶硅電池項(xiàng)目、2.3GW 太陽(yáng)能電池項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年，公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位，隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。
3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中
日本帝國(guó)征信報(bào)告指出，2017 年1-6 月日本太陽(yáng)能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國(guó)光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后，今年7 月美國(guó)又一光伏巨頭Sungevity 申請(qǐng)破產(chǎn)。于此同時(shí)，今年1~5 月我國(guó)硅片、電池片、組件出口量同比分別增長(zhǎng)21.6%、36.4%、40.7%，而出口額（美元）同比減少10.4%、14.8%、10.1%，價(jià)格、成本下降趨勢(shì)可見(jiàn)一斑！可以預(yù)見(jiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。
4.牢抓成本優(yōu)勢(shì)，公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場(chǎng)空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競(jìng)爭(zhēng)力——低成本優(yōu)勢(shì)。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍，上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬(wàn)元/噸，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低；電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動(dòng)化的生產(chǎn)線，并嘗試各類(lèi)新技術(shù)的應(yīng)用，提升性能的同時(shí)壓低生產(chǎn)成本。因此，公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”，依靠成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)空間，“以量補(bǔ)價(jià)”的成長(zhǎng)邏輯將順利落地。
5.投資建議：
我們預(yù)計(jì)，2017~2018 年公司歸母凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績(jī)20 倍估值，目標(biāo)價(jià)8.29 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期；分布式光伏補(bǔ)貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司
新能源汽車(chē)
9 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)為7.7 萬(wàn)輛和7.8 萬(wàn)輛，電池裝機(jī)3.44GWH1. 中汽協(xié)發(fā)布9 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)
根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，9 月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別是7.7 萬(wàn)輛和7.8 萬(wàn)輛 ，同比增長(zhǎng)分別為79.7%和79.1%；2017 年前9 月累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為42.4 萬(wàn)輛和39.8 萬(wàn)輛 ，同比增長(zhǎng)分別為40.2%和37.7%。
我們認(rèn)為：歷史看，每年年底都是新能源汽車(chē)沖量的集中期，如果不考慮2018 年補(bǔ)貼調(diào)整的可能，2017 年年底沖量的主要?jiǎng)恿?，?lái)自于地方政府年初規(guī)劃的集中完成，和車(chē)企年初銷(xiāo)售目標(biāo)年底的集中釋放。所以我們認(rèn)為從邊際增量來(lái)看，新能源客車(chē)和新能源專(zhuān)用車(chē)環(huán)比增長(zhǎng)或比較明顯。
需要補(bǔ)充說(shuō)明的是：年初協(xié)會(huì)給出全年70 萬(wàn)輛銷(xiāo)售規(guī)模的指引，從前9 個(gè)月數(shù)據(jù)看，如果政策沒(méi)有帶來(lái)邊際改善，全年完成任務(wù)需要承擔(dān)明顯壓力，4 季度單月平均產(chǎn)銷(xiāo)需要達(dá)到10 萬(wàn)輛級(jí)別水平，當(dāng)前車(chē)企對(duì)補(bǔ)貼墊付能力，以及下游市場(chǎng)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)等，尚存在明顯的瓶頸。
從投資角度看：關(guān)于政策變化帶來(lái)的邊際改善，是四季度新能源汽車(chē)板塊投資的重要出發(fā)點(diǎn)
2. 9 月份動(dòng)力電池裝機(jī)3.44GWH，其中鐵鋰動(dòng)力1.58GWH，三元?jiǎng)恿?.62GWH
根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)9 月動(dòng)力電池裝機(jī)3.44GWH，同比增長(zhǎng)53%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。其中磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量為1.58gwh，環(huán)比增長(zhǎng)10%，同比下滑6%；三元材料動(dòng)力電池裝機(jī)電量1.62gwh，環(huán)比增長(zhǎng)21%，同比增長(zhǎng)224%；錳酸鋰動(dòng)力電池裝機(jī)電量為0.14gwh，占比3.94%。
今年動(dòng)力電池由于大量存量企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和新進(jìn)入者的沖擊，該環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)惡化，所以企業(yè)面臨較大的上下游擠壓的壓力，產(chǎn)品盈利存在同比下滑的情況。相對(duì)來(lái)說(shuō)，電池上游環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，所以年初以來(lái)我一直從這個(gè)角度自下而上挖掘邊際改善明顯的標(biāo)的。
從投資角度看：最近市場(chǎng)對(duì)于三季報(bào)關(guān)注度顯著提升，自下而上看，我們認(rèn)為正極材料環(huán)節(jié)和濕法隔膜環(huán)節(jié)具備三季報(bào)超預(yù)期可能。但從四季度看，我們認(rèn)為天賜材料已經(jīng)進(jìn)入買(mǎi)點(diǎn)。
3.繼續(xù)推薦重點(diǎn)關(guān)注年底新能源專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)入4 季度，我們已經(jīng)逐漸國(guó)內(nèi)新能源物流車(chē)市場(chǎng)基本面正在發(fā)生的真實(shí)的變化。我們?cè)谇捌谝寻l(fā)表的《電動(dòng)物流車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為新能源汽車(chē)投資帶來(lái)新亮點(diǎn)》中提到，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2015~2017 年上半年以單車(chē)型為維度，2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車(chē)實(shí)現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷(xiāo)售，也就是說(shuō)已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實(shí)現(xiàn)新能源物流車(chē)爆款車(chē)型出現(xiàn)的前提，那么正在被銷(xiāo)售者所接受和逐步推廣的新能源物流車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)商，也有望成為行業(yè)高速成長(zhǎng)的受益者。而新能源專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。
4.本周電池材料價(jià)格跟蹤
電芯：本周電芯普漲，平均漲幅在0.2 元/顆（18650 型號(hào)），個(gè)別漲幅在0.4 元/顆（18650 型號(hào)）。根本原因，是下游需求的持續(xù)向好，和原料漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力。
正極材料：本周，NCM523 動(dòng)力型三元材料主流價(jià)在20-21 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲5000 元/噸，而NCM523 容量型三元材料主流價(jià)在19-19.5 萬(wàn)元/噸，相對(duì)平穩(wěn)。
正極上游原料：受硫酸鈷漲價(jià)影響，本周三元前驅(qū)體市場(chǎng)價(jià)格較 節(jié)前上漲3000-5000 元/噸不等。本周電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)達(dá)到18萬(wàn)元/噸，成交價(jià)在17.5 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲5000-8000 元/噸，工業(yè)級(jí)碳酸鋰主流價(jià)在15.5-16 萬(wàn)元/噸，也有2000 元/噸上漲。
硫酸鈷方面，本周主流報(bào)價(jià)9.4-9.8 萬(wàn)元/噸，較節(jié)前上漲2000元/噸。
負(fù)極材料：受原料漲價(jià)影響，進(jìn)入十月份負(fù)極材料調(diào)漲已經(jīng)成本普遍事實(shí)，目前負(fù)極材料廠家調(diào)漲幅度不一，從5%-20%不等。目前石墨化代工價(jià)格普遍在2-2.5 萬(wàn)元/噸，狀焦系類(lèi)產(chǎn)品售價(jià)在5-8 萬(wàn)元/噸。
其他材料及電芯：本周價(jià)格未有明顯變化。
（以上信息來(lái)自于中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)）
新能源發(fā)電
戶用光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，類(lèi)家電屬性下關(guān)注公司2C 渠道優(yōu)勢(shì)1. 戶用光伏2C 市場(chǎng)逐漸成型
中東部地區(qū)屋頂是分布式光伏的核心資源，戶用光伏市場(chǎng)將成為其最為重要的一部分。分布式市場(chǎng)爆發(fā)，一方面促使光伏建設(shè)產(chǎn)能大規(guī)模向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移，促使戶用光伏銷(xiāo)售體系逐步鋪展開(kāi)；另一方面也使得包括光伏組件在內(nèi)的光伏產(chǎn)品都開(kāi)始向小型化、家電化轉(zhuǎn)變。“家電化”使得戶用光伏系統(tǒng)與日常生活的距離感縮小，而其理財(cái)屬性也逐步被終端客戶認(rèn)可?？梢园l(fā)現(xiàn)，無(wú)論是供給還是需求，戶用光伏的2C 市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始逐漸成型。
2. 類(lèi)家電屬性強(qiáng)，銷(xiāo)售渠道、品牌形象將成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)戶用光伏系統(tǒng)與太陽(yáng)能熱水器、空調(diào)等家電極為相似，類(lèi)家電屬性非常強(qiáng)。隨著2C 市場(chǎng)的成型，批發(fā)商、經(jīng)銷(xiāo)商、零售商等中間環(huán)節(jié)的出現(xiàn)，產(chǎn)品的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也將成為重要影響因素。同時(shí)，售后服務(wù)體系也將直接影響到中斷用戶體驗(yàn)?？傮w來(lái)看，對(duì)于下游光伏產(chǎn)品廠商（如逆變器、組件等），其銷(xiāo)售渠道、售后體系，以及最終形成的品牌形象將成為戶用光伏競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)?？梢耘袛啵恍┰袖N(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和體系公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望得以發(fā)揮，如格力空調(diào)（家電銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)）、正泰電器（低壓電器2C 市場(chǎng)渠道）、日出東方（熱水器銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)）。
3. 補(bǔ)貼下調(diào)前，戶用市場(chǎng)將迎搶裝潮
分布式光伏補(bǔ)貼下調(diào)已箭在弦上，明年下調(diào)已經(jīng)是毋庸置疑。目前，自發(fā)自用型IRR 水平在11%~17%；自發(fā)自用余額上網(wǎng)的項(xiàng)目10%~16%；全額上網(wǎng)項(xiàng)目8%~12%。國(guó)家補(bǔ)貼政策將會(huì)使投資回報(bào)率在8~10%這一水平。隨著補(bǔ)貼的下調(diào)，分布式項(xiàng)目的收益率將會(huì)有3~5 個(gè)百分點(diǎn)的回落。因此，補(bǔ)貼下調(diào)時(shí)間點(diǎn)之前，分布式光伏，特別是戶用光伏市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)?yè)屟b熱潮。
4. 光伏產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，關(guān)注龍頭廠商
2018 年，補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、成本下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大概率迎來(lái)新一輪普降。今年受供需影響價(jià)格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料，都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)、成本下降的趨勢(shì)已經(jīng)明確，高效化導(dǎo)向清晰、平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下，在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場(chǎng)空間。
5. 受益標(biāo)的推薦
我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的：
通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、陽(yáng)光電源（300274.SZ）和林洋能源（601222.SH）
同時(shí)，關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)的正泰電器（601877.SH）、日出東方（603366.SH）。
電力體制改革
電改有望十九大后提速，第三批混改試點(diǎn)即將推出
1. 電改+儲(chǔ)能助力能源需求側(cè)管理行業(yè)成長(zhǎng)。
本周，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確促進(jìn)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展保障措施。儲(chǔ)能是智能電網(wǎng)（提供調(diào)峰、調(diào)頻、備用、黑啟動(dòng)、需求響應(yīng)支撐等多種服務(wù)）、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。新一輪電改重構(gòu)發(fā)、輸配、用電系統(tǒng)，電改+儲(chǔ)能放大效應(yīng)將改變電力供需格局，能源需求側(cè)管理市場(chǎng)的成長(zhǎng)有望提速。重點(diǎn)關(guān)注電力綜合服務(wù)商涪陵電力、切入售電市場(chǎng)服務(wù)商恒華科技、儲(chǔ)能加售電服務(wù)商科陸電子。
2. 電力改革不停步，重要省份改革均有新進(jìn)展，十九大后改革進(jìn)程有望提速。
本周，各用電大省電力交易及改革均有新進(jìn)展，電改標(biāo)桿省份廣東明確2018 年電力市場(chǎng)交易規(guī)模，交易規(guī)模增加至1500 億千瓦時(shí)-1600 億千瓦時(shí)，比2017 年的1000 億千瓦時(shí)提高了50%以上；江蘇省宣布年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易電量成交1825 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)63%，規(guī)模居全國(guó)首；湖南省也順利完成首輪電力交易，成交電量34.41 億千瓦；浙江省印發(fā)《電力體制改革綜合試點(diǎn)方案》，明確建立以電力現(xiàn)貨市場(chǎng)為主體的省級(jí)電力市場(chǎng)體系。按照國(guó)家發(fā)改委預(yù)計(jì)，2017 年年底全國(guó)包括電力直接交易、發(fā)電權(quán)交易、跨省送電交易等在內(nèi)的電力市場(chǎng)化規(guī)模將達(dá)到2 萬(wàn)億千瓦時(shí)，占電網(wǎng)銷(xiāo)售電量的35%?；陔姼奶崴僦攸c(diǎn)關(guān)注電改主要參與方三峽水利、涪陵電力、文山電力、廣安愛(ài)眾等。
3. 第三批國(guó)企混改試點(diǎn)即將推出。
重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家電網(wǎng)3.4 萬(wàn)億資產(chǎn)證券化和混改進(jìn)程。在混改和電力體制改革推進(jìn)下，國(guó)家電網(wǎng)所屬信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、電動(dòng)汽車(chē)、抽水蓄能、金融板塊、節(jié)能環(huán)保等五大資產(chǎn)具有極強(qiáng)的資產(chǎn)證券化預(yù)期。國(guó)家電網(wǎng)公司所屬涪陵電力、岷江水電、西昌電力、樂(lè)山電力、明星電力具有承載電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的功能。
工業(yè)自動(dòng)化控制
制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，本土龍頭強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張
1. 中國(guó)9 月制造業(yè)PMI 創(chuàng)五年新高，下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛。
9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4，環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高，驗(yàn)證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的新增產(chǎn)能需求，以及企業(yè)盈利能力提升帶動(dòng)的產(chǎn)能升級(jí)需求，是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù)。
2017 年1-7 月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為4.8%總體趨穩(wěn)。
工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升，2016 年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額6.88 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.5%，而2017 年1-7 月利潤(rùn)總額則達(dá)到4.25 萬(wàn)億，同比增速達(dá)21.1%。我們預(yù)計(jì)今年下半年至明年，工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。
2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升行業(yè)成長(zhǎng)性
工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇，此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長(zhǎng)，1-7 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.20%，保持和上半年增速同等水平。2017 年1-7 月金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床產(chǎn)量分別增長(zhǎng)5.20%和3.40%，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。
此外，下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正當(dāng)其時(shí)，提升了單個(gè)設(shè)備的工控產(chǎn)品價(jià)值量，打開(kāi)工控市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
3.本土優(yōu)秀品牌提供行業(yè)解決方案，市占率持續(xù)快速提升外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外，供貨期較長(zhǎng)，對(duì)本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足，今年普遍處于缺貨狀態(tài)，為本土企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。同時(shí)，目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平，具有較高的性?xún)r(jià)比，對(duì)客戶的個(gè)性化需求響應(yīng)較快，通過(guò)行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC 分別同比增長(zhǎng)120%、70%和90%，信捷電氣上半年P(guān)LC和伺服分別增長(zhǎng)40%和60%，英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長(zhǎng)約30%和50%，本土領(lǐng)先企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán)、信捷電氣。
3. 長(zhǎng)期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯
（1）新能源汽車(chē)：
杉杉股份
杉杉股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營(yíng)狀況：公司上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億，同比增長(zhǎng)57.79%；歸母凈利潤(rùn) 3.39 億元，同比增長(zhǎng)51.49%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 26.56%。拆分來(lái)看，公司電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤(rùn)中占比75.8%，實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。
1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
杉杉股份上半年?duì)I業(yè)收入38.5 億，同比增長(zhǎng)57.79%，扣非歸母凈利潤(rùn) 2.55 億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤(rùn)中占比75.8%，實(shí)現(xiàn)同比92.4%的增長(zhǎng)。但是新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)盈利水平，不考慮銀行分紅等投資收益的因素，杉杉股份上半年經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)64.8%。
2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局，帶動(dòng)公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升
當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平，且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過(guò)分析公司在建工程，可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對(duì)于電池材料業(yè)務(wù)資本開(kāi)支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升，杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實(shí)現(xiàn)盈利和估值的雙升。
3.投資建議：
考慮到新能源汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生，我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)歸母利潤(rùn)（不考慮經(jīng)常性投資收益）調(diào)低至5~5.5 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值，同時(shí)我們預(yù)計(jì)公司2018 年有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍，鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍，杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率未來(lái)有持續(xù)提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平，維持年內(nèi)目標(biāo)價(jià)29.5 元。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
天賜材料
天賜材料（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
根據(jù)天賜材料2017 年半年報(bào)內(nèi)容，公司上半年?duì)I業(yè)收入9.35 億元，同比增長(zhǎng)16.76%；歸母凈利潤(rùn)1.77 億，同比下滑8.22%；扣非后規(guī)模凈利潤(rùn)1.71 億元，同比下滑10.71%。綜合來(lái)看，公司上半年經(jīng)營(yíng)狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，公司成本端優(yōu)勢(shì)可不斷提升市場(chǎng)占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億，同比增長(zhǎng)13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營(yíng)狀況看，稅前綜合售價(jià)由去年每噸6 萬(wàn)元左右下調(diào)至5 萬(wàn)元左右，降幅超過(guò)15%，但符合市場(chǎng)前期的預(yù)期。
但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣玖姿徜囎怨┞侍嵘瑫r(shí)基于技術(shù)進(jìn)步，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn)，且具有明顯性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于天賜材料三元材料電解液市場(chǎng)份額提升帶來(lái)直接貢獻(xiàn)。
2. 個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓，但增長(zhǎng)持續(xù)性清晰
天賜材料個(gè)人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)收入3.04 億，同比 增長(zhǎng)31.8%，但因?yàn)橹舅岬仍蠞q價(jià)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個(gè)點(diǎn)至24.4%。短期的原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利帶來(lái)影響，但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國(guó)際性客戶保持長(zhǎng)期合作的同時(shí)，持續(xù)進(jìn)行的新品開(kāi)發(fā)和新應(yīng)用開(kāi)發(fā)，可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)帶來(lái)確定性。
3.投資建議：
天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)，且出貨量環(huán)比增長(zhǎng)顯著。與此同時(shí)，公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司2018~2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)增量。在不考慮增發(fā)帶來(lái)的股本增厚的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS 為1.16，1.85，2.47，基于公司2018 年業(yè)績(jī)和行業(yè)30倍估值，目標(biāo)價(jià)55.5 元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
科士達(dá)
科士達(dá)（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
科士達(dá)2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.75 億，同比增長(zhǎng)43.66%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.49 億元，同比增長(zhǎng)30.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)27.64%。公司上半年經(jīng)營(yíng)高于我們年初預(yù)期。
1. 收入端顯著改善帶動(dòng)公司盈利上升
公司上半年UPS 業(yè)務(wù)，及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長(zhǎng)，及光伏逆變器上半年集中交付，帶動(dòng)公司收入端實(shí)現(xiàn)同比40%以上增長(zhǎng)。科士達(dá)2016 年下半年起，加大銷(xiāo)售人員和研發(fā)人員配置，著力在市場(chǎng)開(kāi)拓和新品開(kāi)發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來(lái)了公司2017 年銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品系列趨于豐富，如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等，有效提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力。同時(shí)根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額，可預(yù)測(cè)公司下半年收入端依然能夠保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2. 隨著經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，公司費(fèi)用率將回落，凈利率有提升空間公司提前加大銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出，以求收入端實(shí)現(xiàn)改善，2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場(chǎng)訂單逐步進(jìn)入收獲期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑，這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下，凈利率水平將得到回升。
3.投資建議：
2017 年公司在收入端的改善，為公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13?；诠?017 年業(yè)績(jī)和PEG 增速下30 倍估值，給予目標(biāo)價(jià)20.7 元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)速度，及市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期。
（2）工業(yè)自動(dòng)化控制
長(zhǎng)園集團(tuán)
長(zhǎng)園集團(tuán)（本周點(diǎn)評(píng)更新）
1.公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營(yíng)銷(xiāo)人員授予806 萬(wàn)股限制性股票，占總股本的0.61%，授予價(jià)格9.63 元。本次股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)自授予日起，將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%，授予條件為以2016 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2017-2019 年每年扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于11%，業(yè)績(jī)目標(biāo)較低，將確保員工得到有效激勵(lì)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.收購(gòu)中鋰新材過(guò)戶完成，公司明年業(yè)績(jī)顯著增厚公司現(xiàn)金收購(gòu)濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會(huì)通過(guò)，8 月12 日公告已完成66.35%非國(guó)有股權(quán)過(guò)戶，實(shí)現(xiàn)控股76.35%，剩余13.65%股權(quán)收購(gòu)也正積極推進(jìn)預(yù)計(jì)今年將順利完成。中鋰新材是國(guó)內(nèi)僅有的幾個(gè)為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè)，主要客戶還有沃特碼、比亞迪，新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn)，月產(chǎn)能2800 萬(wàn)平，公司預(yù)計(jì)9 月份開(kāi)始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬(wàn)平，年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購(gòu)中鋰按照預(yù)計(jì)2017、2018 年分別實(shí)現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤(rùn)進(jìn)行估值，我們預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)際利潤(rùn)將更高，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
3.管理層公告增持計(jì)劃，股權(quán)之爭(zhēng)將緩解
公司5 月25 號(hào)公告， 藏金壹號(hào)及主要管理人員簽署一致行動(dòng)協(xié)議，其持股比例22.31%，管理層同時(shí)公告將在6 個(gè)月內(nèi)增持不低于1%不超過(guò)7%股份，增持價(jià)不超過(guò)22 元。截至9 月4 日，藏金壹號(hào)及其一致行動(dòng)人持股比例達(dá)23.10%，沃爾核材及其一致行動(dòng)人持股24.21%，差距不足2%，管理層增持完成后持股比例將接近30%，股權(quán)之爭(zhēng)將緩解。
4.當(dāng)前具有性?xún)r(jià)比
我們預(yù)計(jì)公司2017 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)40%以上，中鋰并表后2018 年估值僅17 倍，具有安全邊際，持續(xù)推薦。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期，智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
宏發(fā)股份
宏發(fā)股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
1.中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)23.61%符合預(yù)期
公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)收入30.28 億，同比增長(zhǎng)22.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.04 億元，同比增長(zhǎng)23.61%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.99 億，同比增長(zhǎng)25.36%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億，同比增長(zhǎng)26.80%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.38 億，同比增長(zhǎng)23.64%，扣非后歸屬公司股東凈利潤(rùn)2.38 億，增長(zhǎng)27.47%。
2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長(zhǎng)
公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億，同比增長(zhǎng)41.8%，目前產(chǎn)能飽和訂單充足，預(yù)計(jì)下半年通用繼電器仍會(huì)保持較好增長(zhǎng)。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億，同比增長(zhǎng)24%，公司在施耐德、ABB 等重點(diǎn)客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，下半年將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。電力繼電器雖然國(guó)網(wǎng)下滑40%，但在海外增長(zhǎng)較好，上半年增長(zhǎng)2%，預(yù)計(jì)下半年在南網(wǎng)份額將有所提升，全年預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)。
3.新能源汽車(chē)?yán)^電器二季度回升，新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元，同比增長(zhǎng)32%，公司已陸續(xù)成為通用汽車(chē)、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車(chē)等車(chē)企的全球合規(guī)供應(yīng)商，未來(lái)在海外市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力極大。新能源汽車(chē)高壓直流繼電器累計(jì)出貨1.23 億，由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長(zhǎng)7.14%，二季度逐月好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實(shí)現(xiàn)收入，未來(lái)將成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。
4.投資建議
預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤(rùn)為7.47 億、9.65 億、12.27 億元，同比增長(zhǎng)28/29/27%，EPS 分別為1.40/1.81/2.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為30、24、19 倍，給予目標(biāo)價(jià)50 元，對(duì)應(yīng)2018 年28 倍PE，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速下滑，匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（3）能源及電改
涪陵電力
1.國(guó)網(wǎng)系明日之星，高成長(zhǎng)可期。
公司股價(jià)本周持續(xù)調(diào)整，但基本面與成長(zhǎng)邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，股價(jià)已出現(xiàn)拐點(diǎn)，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。當(dāng)前，公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)，前者具有高成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比已接近60%，且每年均有新增訂單，短期內(nèi)沒(méi)有天花板，是提振公司營(yíng)收、利潤(rùn)、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動(dòng)力；后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定，背靠國(guó)家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量，且終端用戶資源穩(wěn)定。
2.新增訂單確定無(wú)虞，靜待配網(wǎng)節(jié)能紅利釋放。
配網(wǎng)節(jié)能是國(guó)家發(fā)改委對(duì)電網(wǎng)的考核指標(biāo)，國(guó)家電網(wǎng)正集合電力系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等各項(xiàng)指標(biāo)培育國(guó)網(wǎng)節(jié)能成長(zhǎng)，系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持，各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能，新增訂單短期內(nèi)沒(méi)有天花板。按照國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目審批管理辦法，目前已簽合同正在內(nèi)部走流程，新增訂單確定無(wú)虞。
3.配網(wǎng)節(jié)能只是開(kāi)始，公司業(yè)務(wù)延展空間大。
在電力體制改革的背景下，國(guó)家電網(wǎng)注重市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)業(yè)務(wù)拓展，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保即是公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇，具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國(guó)家電網(wǎng)提出將公司打造成國(guó)內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開(kāi)發(fā)利用和國(guó)際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。公司在電力系統(tǒng)具有很高的定位，國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理寇偉近期多次調(diào)研批示，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，公司成長(zhǎng)空間不可限量。
4. 投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示：
基于已投產(chǎn)項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放、新增訂單的確定性，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測(cè)算2017 年公司凈利潤(rùn)2.38 億元，2018 年凈利潤(rùn)3.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為25、20，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
新增配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)工期延長(zhǎng)、國(guó)家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。
三峽水利
1.重慶電改全國(guó)標(biāo)桿，改革并未止步。
重慶電改是中國(guó)電改標(biāo)桿，改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步，尤其是增量配網(wǎng)試點(diǎn)改革不會(huì)走回頭路，與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會(huì)停步。
2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。
當(dāng)前，水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東，三峽集團(tuán)通過(guò)增持位列第二，三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問(wèn)題。最為理想的方案是，在考慮雙方利益的前提下，通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán)，三峽成為公司大股東，加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。
3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。
當(dāng)前國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)跨區(qū)輸電價(jià)格核定，云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期，國(guó)網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判，談判涉及云南水電送重慶、輸配電價(jià)核準(zhǔn)等問(wèn)題，電網(wǎng)公司對(duì)云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化，并表態(tài)支持，后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場(chǎng)需求等條件落實(shí)方案。
4.三峽混改平臺(tái)——長(zhǎng)電聯(lián)合具備啟動(dòng)條件。
國(guó)家發(fā)改委已批復(fù)重慶長(zhǎng)電聯(lián)合混改試點(diǎn)方案，三峽是長(zhǎng)電聯(lián)合單一大股東，混改+電改賦予三峽更高的地位。長(zhǎng)電聯(lián)合整合重慶聚龍、烏江、長(zhǎng)興電力三家公司優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，推進(jìn)增量配售電業(yè)務(wù)開(kāi)展。
5.盈利預(yù)測(cè)：
若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地，三峽水利格局和定位將發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。目前，四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100億度電，按度電盈利0.1 元測(cè)算，公司利潤(rùn)將由2.3 億增加到10億元；考慮用電量增長(zhǎng)，2020 年電量規(guī)模可以實(shí)現(xiàn)200 億，利潤(rùn)規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看，三峽水利有望作為三峽開(kāi)拓全國(guó)配售電市場(chǎng)的平臺(tái)，增長(zhǎng)空間巨大。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
改革周期拉長(zhǎng)、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期。
（4）新能源發(fā)電
通威股份
通威股份（半年報(bào)點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)）
2017 年8 月21 日晚，公司發(fā)布2017 年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 111.02 億元，同比增長(zhǎng) 24.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.92 億元，同比增長(zhǎng) 57.83%，其中，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 7.68 億元，同比增長(zhǎng) 243.97%。
1.多晶硅成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大
今年上半年，永祥多晶硅銷(xiāo)量0.81 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 40.04%，產(chǎn)能利用率超過(guò)110%；毛利率 45.15%，同比提高0.85 個(gè)百分點(diǎn)；多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%，降至5.7 萬(wàn)元/噸以下。
公司預(yù)計(jì)，永祥二期2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn)，成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持?jǐn)U大，明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后，市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。
2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，已躋身全球前十
上半年，公司電池片產(chǎn)量超過(guò)1.8GW，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，毛利率同比降低5.39 個(gè)百分點(diǎn)，但仍達(dá)到了17.28%，高于市場(chǎng)平均水平。目前，公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能，2GW高效晶硅電池項(xiàng)目、2.3GW 太陽(yáng)能電池項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年，公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位，隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。
3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中
日本帝國(guó)征信報(bào)告指出，2017 年1-6 月日本太陽(yáng)能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國(guó)光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后，今年7 月美國(guó)又一光伏巨頭Sungevity 申請(qǐng)破產(chǎn)。于此同時(shí)，今年1~5 月我國(guó)硅片、電池片、組件出口量同比分別增長(zhǎng)21.6%、36.4%、40.7%，而出口額（美元）同比減少10.4%、14.8%、10.1%，價(jià)格、成本下降趨勢(shì)可見(jiàn)一斑！可以預(yù)見(jiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。
4.牢抓成本優(yōu)勢(shì)，公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場(chǎng)空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競(jìng)爭(zhēng)力——低成本優(yōu)勢(shì)。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍，上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬(wàn)元/噸，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低；電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動(dòng)化的生產(chǎn)線，并嘗試各類(lèi)新技術(shù)的應(yīng)用，提升性能的同時(shí)壓低生產(chǎn)成本。因此，公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”，依靠成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)空間，“以量補(bǔ)價(jià)”的成長(zhǎng)邏輯將順利落地。
5.投資建議：
我們預(yù)計(jì)，2017~2018 年公司歸母凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績(jī)20 倍估值，目標(biāo)價(jià)8.29 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期；分布式光伏補(bǔ)貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司
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