美股上市公司昱輝陽(yáng)光證實(shí)剝離光伏制造及LED業(yè)務(wù)的消息傳出之后，在業(yè)內(nèi)外引起一片嘩然，驚訝有之、不解有之、質(zhì)疑有之、贊同有之。帶著大家的疑問，我如約來到位于上海普陀區(qū)的昱輝陽(yáng)光辦公室，見到了剃著平頭、穿著長(zhǎng)t恤的昱輝陽(yáng)光創(chuàng)始人李仙壽。

2017年10月11日，杭州云棲大會(huì)召開，會(huì)后關(guān)于馬云千億設(shè)立達(dá)摩院的新聞鋪天蓋地。同一天，美股上市公司昱輝陽(yáng)光（Renesola）證實(shí)剝離光伏制造及LED業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型下游開發(fā)商，在光伏圈亦引起不小轟動(dòng)。

兩家完全不搭界的公司，都起步于同一個(gè)時(shí)期。

2007年，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，2014年登陸美國(guó)紐約證券交易所。2006年，昱輝陽(yáng)光在倫敦證券交易所掛牌上市，2008年，昱輝陽(yáng)光登陸美國(guó)紐交所。

面對(duì)現(xiàn)已發(fā)展成巨人的阿里巴巴，昱輝陽(yáng)光董事長(zhǎng)李仙壽曾言：“11年前的那一天我們懵里懵懂登陸倫敦證交所，開始了不一樣的人生，從不惑之年走向天命之年，然而跟同一時(shí)期的阿里、新東方相比，我們平凡得心痛。”

李仙壽說：“年輕的時(shí)候，什么都想要，于是公司規(guī)模越來越大，從上下一體化到生態(tài)建設(shè)，最后連自己都看不懂。現(xiàn)在老了，想要放棄的東西就越多。所以我們分家轉(zhuǎn)型，上市公司只做一件事。”

為什么分拆？

1993年萬科B股股票在香港發(fā)行，B股買家主要是投資基金，為了引進(jìn)商業(yè)資本，萬科開始講他旗下13個(gè)行業(yè)的故事，說他每一個(gè)行業(yè)都在盈利?；鸾?jīng)理們不感興趣，他們只想知道“萬科是干什么的？”。買聯(lián)想，買的是IT業(yè)；買新東方，買的是教育業(yè)；買萬科，又是買他的什么？多元化的萬科在哪個(gè)行業(yè)也站不住腳。

不久，萬科掀起了著名的“減法運(yùn)動(dòng)”，許多業(yè)務(wù)被分離出去，其中包括知名的怡寶、萬佳百貨等。剔除這些業(yè)務(wù)后，萬科提出了以房地產(chǎn)為主業(yè)的發(fā)展方向。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)隨后又減掉了寫字樓等商業(yè)建筑，到90年代末，萬科成為一個(gè)專業(yè)于發(fā)達(dá)地區(qū)、中高檔住宅的地產(chǎn)企業(yè)，并坐上了房地產(chǎn)行業(yè)龍頭老大的交椅。

強(qiáng)大的公司只需兩秒鐘就能說清楚自身，如可口可樂，只用說：世界最大的軟飲料公司。后來萬科能用三秒鐘、兩句話把自己描述清楚：中國(guó)最大的房地產(chǎn)商，主要做住宅。

昱輝陽(yáng)光是做什么的？

擁有多晶硅、硅片、組件到光伏應(yīng)用系統(tǒng)的完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈光伏制造商，世界一流光伏企業(yè)？這個(gè)定位其他幾家主流光伏公司同樣適用。

多年摸爬滾打后李仙壽頓悟了“大道至簡(jiǎn)”的道理，也開始做起了減法。作為第一批登陸海外資本市場(chǎng)的昱輝陽(yáng)光，稱得上是光伏界“元老級(jí)”公司，然而近兩年的昱輝陽(yáng)光走的并不順，從業(yè)績(jī)虧損到財(cái)務(wù)趨緊再到遭遇退市風(fēng)險(xiǎn)，制造端不斷擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏以及來自終端市場(chǎng)價(jià)格的擠壓讓李仙壽喘不過氣。

“年輕的時(shí)候，什么都想要，于是公司規(guī)模越來越大，從上下一體化到生態(tài)建設(shè)，最后連自己都看不懂?，F(xiàn)在老了，想要放棄的東西就越多。如果我是一名投資人，我會(huì)喜歡一家模式簡(jiǎn)單、產(chǎn)品簡(jiǎn)單、成長(zhǎng)穩(wěn)健的公司，這樣的公司很‘清新’，創(chuàng)始人剃了‘小平頭’，穿著體恤，語(yǔ)速快捷明了，沒有太多顧忌。

所以，我們分家轉(zhuǎn)型，上市公司只做一件事情，專注分布式電站，不需要多大，只需將手頭的一個(gè)產(chǎn)品，一件事情做好就可以了。”李仙壽說到。坐在對(duì)面的他可能自己也沒意識(shí)到，他現(xiàn)在的樣子儼然就像他所描述的創(chuàng)始人，只是語(yǔ)速不快，回答問題時(shí)會(huì)思考一下。

為什么選分布式、社區(qū)及小型電站？

按照李仙壽的想法，制造業(yè)務(wù)與債務(wù)分離后的上市公司將致力于中國(guó)屋頂分布式、美國(guó)社區(qū)太陽(yáng)能及海外小型商業(yè)電站的開發(fā)。然而，此前光伏業(yè)內(nèi)也有其他企業(yè)從制造向下游轉(zhuǎn)型，目前來看成功者寡。

對(duì)于昱輝這次轉(zhuǎn)型，李仙壽表示是經(jīng)過深思熟慮后的決定，他說：“昱輝經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)是光伏老兵，從行業(yè)角度看，我們知道盈利點(diǎn)在哪，其他轉(zhuǎn)型者看到的是近期盈利，他們的做法是把下游電站業(yè)務(wù)從公司中剝離，而我們恰恰相反，把制造業(yè)務(wù)全部剝離，上市公司變成電站開發(fā)投資公司。這是企業(yè)做到一定程度才會(huì)有的想法，想為行業(yè)帶來一種新的東西。”

“而且，他們多數(shù)以開發(fā)大型地面電站為主。”李仙壽說，從歐洲、北美、日本等市場(chǎng)的經(jīng)歷來看，大型地面電站存在很多問題，正在逐漸退出，他需要與傳統(tǒng)電力去競(jìng)爭(zhēng)，由于政策變化、配額、容量、土地資源、電力消納等因素，并不適合民營(yíng)企業(yè)全力去觸碰，尤其是在國(guó)有央企參與的情況下，更加難以獲得大的發(fā)展。大型電力集團(tuán)進(jìn)入，摻雜有其他的目的，比如為了整個(gè)能源投資比例的平衡，比如配額、拿補(bǔ)貼指標(biāo)等。

“我們選擇分布式、社區(qū)太陽(yáng)能、小型電站，因?yàn)樗沁m合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展且盈利點(diǎn)最好的領(lǐng)域。能源發(fā)電種類中，太陽(yáng)能具備補(bǔ)缺功能，可以因地制宜的發(fā)展，分布式運(yùn)用起來更靈活。”李仙壽表示。

李仙壽給昱輝陽(yáng)光的定位，一家專注于做全球化分布式光伏電站項(xiàng)目的上市公司。

他說：“目前來說這種模式是獨(dú)一無二的。我們不斷開發(fā)好的分布式電站項(xiàng)目進(jìn)行儲(chǔ)備，社區(qū)太陽(yáng)能雖然在美國(guó)剛剛興起，但我們已經(jīng)準(zhǔn)備了兩三年時(shí)間。在選擇進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)之前，我們會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)氐碾娋W(wǎng)情況進(jìn)行了解，先去電網(wǎng)電力公司找接入點(diǎn)，看容量有多少，只有在電網(wǎng)有余量時(shí)才進(jìn)入。比如中國(guó)分布式市場(chǎng)，會(huì)優(yōu)先選擇更適合發(fā)展光伏電站的省市地區(qū)。今年國(guó)內(nèi)已經(jīng)完成180MW的分布式電站項(xiàng)目，大部分集中在華東地區(qū)。”


昱輝美國(guó)社區(qū)太陽(yáng)能及小型地面電站情況，圖片來源：昱輝陽(yáng)光
根據(jù)對(duì)外公布的數(shù)據(jù)，昱輝陽(yáng)光全球后期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備480MW，其中美國(guó)151.8MW、英國(guó)4.3MW，日本17.5MW，加拿大8.6MW，土耳其133.0MW，法國(guó)0.30MW，波蘭55.0MW，泰國(guó)5.0MW，中國(guó)104MW。美國(guó)成為后期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備容量最大的國(guó)家，其次為加拿大、中國(guó)。

盈利模式：做到極簡(jiǎn)

對(duì)一般光伏公司而言，從產(chǎn)品生產(chǎn)銷售到電站投資，在項(xiàng)目開發(fā)、融資、運(yùn)營(yíng)上無疑將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。投資電站與組件制造不同，資金需求量更大、投資回收周期更長(zhǎng)，需要雄厚的資金實(shí)力和造血能力。有人擔(dān)心昱輝陽(yáng)光是否能適應(yīng)角色的變換。

“昱輝陽(yáng)光進(jìn)入下游市場(chǎng)很早，有成熟的團(tuán)隊(duì)，以前走過很多彎路但也因此積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，我們知道哪里有盈利的點(diǎn)。對(duì)于電站投資我們也沒有規(guī)模上的要求，沒有需要銷售組件的目的，純粹從電站角度來考慮，現(xiàn)在公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備優(yōu)良，未來發(fā)展可持續(xù)性強(qiáng)。”李仙壽說到。

根據(jù)2016年財(cái)報(bào)，昱輝組件及硅片業(yè)務(wù)分別獲得5.715億美元及2.72億美元，占比61.5%，29.3%，而電站項(xiàng)目收入為8595.5萬美元，占比僅9.2%。從2016年財(cái)年看，昱輝陽(yáng)光電站項(xiàng)目的收入還很低，轉(zhuǎn)型后怎么提高電站業(yè)務(wù)的盈利能力成為投資者關(guān)心的問題。

李仙壽估算了一下：“今年預(yù)計(jì)電站持有量在200MW，明年400MW，累計(jì)容量將達(dá)計(jì)600MW。這些電站的發(fā)電收入國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比約68%，大約450MW項(xiàng)目量，平均按1塊錢計(jì)算，1000小時(shí)發(fā)一度電，可獲得4.5億人民幣（6000萬美元）的收入。這是基礎(chǔ)量，同時(shí)我們出售海外項(xiàng)目，將部分開發(fā)好的項(xiàng)目權(quán)賣掉，明年預(yù)計(jì)出售100MW，在美國(guó)是0.5元的社區(qū)太陽(yáng)能價(jià)格，如果賣出去100MW約可收入5000萬美元，還有一部分EPC合約收入，明年預(yù)計(jì)可看到1.5億美元銷售收入來自電站。

盈利很簡(jiǎn)單，中國(guó)分布式電站毛利按70%計(jì)算，約4000萬毛利，海外項(xiàng)目權(quán)約2000萬毛利，毛利率達(dá)到40%，比制造端毛利水平高，且它是穩(wěn)定的。”

李仙壽說，業(yè)務(wù)做到極簡(jiǎn)之后，營(yíng)收計(jì)算也變得簡(jiǎn)單而可預(yù)期。

“專注中國(guó)分布式、美國(guó)社區(qū)太陽(yáng)和小型高收益項(xiàng)目，電站補(bǔ)貼高、PPA高，項(xiàng)目IRR超過8%，資本回報(bào)高，盈利能力強(qiáng)。選擇美國(guó)、歐洲等全球高信用市場(chǎng)，政策風(fēng)險(xiǎn)較小，項(xiàng)目可融資能力強(qiáng)。立足于售電側(cè)，發(fā)展終端電力用戶，迎合了中國(guó)電力改革的大方向，無論是中國(guó)的分布式和美國(guó)的社區(qū)太陽(yáng)能都存在發(fā)展空間。”一位新能源行業(yè)分析師表示看好，但他也提到，電站開發(fā)都有一個(gè)成長(zhǎng)期，通常需要三五年時(shí)間，最初的三年時(shí)間里需要企業(yè)積累，昱輝能否轉(zhuǎn)型成功，還得看他是否能熬過前期的開拓。

制造業(yè)務(wù)怎么辦？

昱輝陽(yáng)光上市公司開始了新的征程，那么，剝離出來的制造板塊后面如何定義？

對(duì)李仙壽而言，下游電站投資與制造業(yè)務(wù)的平衡是個(gè)難題。一方面，上市公司的電站業(yè)務(wù)需要一個(gè)好的開始和藍(lán)圖規(guī)劃，以讓投資者放心；另一方面，對(duì)制造端業(yè)務(wù)也不能掉以輕心，需要讓債權(quán)人滿意。

根據(jù)此次資產(chǎn)交易，昱輝陽(yáng)光制造板塊：3GW硅片、240MW電池、1.8GW組件、6000噸多晶硅及LED業(yè)務(wù)等，全部轉(zhuǎn)自昱輝陽(yáng)光新加坡有限公司（下稱“新加坡昱輝”），新加坡昱輝曾是昱輝陽(yáng)光控股子公司，如今已單獨(dú)剝離。

相比于下游電站業(yè)務(wù)，李仙壽對(duì)制造板塊的業(yè)務(wù)持保守態(tài)度，他表示：“昱輝最初是從硅片起家，我們會(huì)回過頭來把硅片做強(qiáng)，但不會(huì)做大，目前正在全力改金剛線，已經(jīng)改了60%，預(yù)計(jì)明年三月可以做到100%金剛線切片，一個(gè)月6000萬片，成本每月可降4800萬元，一年下來可節(jié)省成本5個(gè)多億，還是有一定優(yōu)勢(shì)。組件部分會(huì)進(jìn)行控制，產(chǎn)量往回縮，不需要3GW、5GW，1GW產(chǎn)量就夠了，會(huì)加一些先進(jìn)技術(shù)做細(xì)分市場(chǎng)，如半片、多柵電池等。

6000噸多晶硅方面也不會(huì)擴(kuò)產(chǎn)，從現(xiàn)在來看，它還是盈利的，成本在11-12萬/噸左右，現(xiàn)金成本8-9萬/噸，市場(chǎng)再差的時(shí)候我們現(xiàn)金成本還可以，也在進(jìn)行一些技改。另外還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于很多設(shè)備將在明后年到期，折舊有6億成本在里面，這樣我們是以現(xiàn)金成本與別人全成本在競(jìng)爭(zhēng)。”

李仙壽說，制造業(yè)務(wù)不會(huì)再做大拼規(guī)模，但會(huì)做精，盤子太大需要到處投資，且四處都是競(jìng)爭(zhēng)者。

未來制造板塊是否有登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的打算？

李仙壽回答：“美股表現(xiàn)不好，A股估計(jì)也不會(huì)感興趣，現(xiàn)在太陽(yáng)能故事在資本市場(chǎng)已經(jīng)走到中后期了，我不認(rèn)為我們還能趕上這一波。”

李仙壽表示，戶用光伏尚存在創(chuàng)新機(jī)會(huì)，或者研發(fā)新的產(chǎn)品，未來不排除在其中某一細(xì)分領(lǐng)域?qū)で笤俅蔚顷戀Y本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。