新合并的陶氏杜邦(DowDuPont)原計劃拆分為至少三家公司，然而，咨詢公司麥肯錫在進行了全面的產(chǎn)品組合評審后表示，銷售額80億美元的業(yè)務將從材料科學部門轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品部門，因此拆分更加復雜。


本質(zhì)上看，陶氏杜邦是在賭轉(zhuǎn)向特種產(chǎn)品后業(yè)務的增長潛能可以超過原料不足的一體化造成的反協(xié)同作用。

董事長AndrewLiveris在一次特別電話會議中表示：“這是千載難逢的機會，將300年的公司歷史重新配置，實現(xiàn)市場驅(qū)動、科技為本且低成本的一體化。市場上發(fā)出聲音，我們做出響應。沒有人能做到如此大的規(guī)模。”

他補充說：“我們即將著手消除反協(xié)同作用，將業(yè)務增長與成本反協(xié)同效應之間的差值變?yōu)檎怠?rdquo;

管理層將努力實現(xiàn)此前30億美元成本協(xié)同效應和10億美元增長協(xié)同效應的目標。

轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品的部門包括：陶氏的汽車系統(tǒng)粘合劑和液體平臺、陶氏建筑解決方案業(yè)務(泡沫聚苯乙烯、擠壓聚苯乙烯)、陶氏水處理及過程解決方案業(yè)務(反滲透過濾膜和離子交換樹脂)、陶氏藥品和食品解決方案業(yè)務(纖維素)、陶氏微生物控制技術業(yè)務、杜邦高性能聚合物業(yè)務、以及一些基于硅的業(yè)務與工業(yè)LED、半導體、藥品等應用，例如摩力克(Molykote)汽車和工業(yè)設備潤滑劑，以及為熱塑復合行業(yè)提供解決方案的摩天貝(Multibase)。

轉(zhuǎn)移業(yè)務的息稅攤銷折舊前利潤(EBITDA)估計約為24億美元，包括40%來自道康寧(DowCorning)的EBITDA。

未來12個月內(nèi)，陶氏將首先拆分材料科學部門，未來18個月內(nèi)，特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)部門緊隨其后。

特種產(chǎn)品部門銷售收入將在210億美元左右(基于2016年的數(shù)據(jù))，營業(yè)EBITDA利潤率在25%左右。

其下屬四個部門的銷售收入相對平均，分別為電子和成像(50億美元)、運輸和先進聚合物(50億美元)、安全和建筑(50億美元)、以及營養(yǎng)和微生物(60億美元)。

特種產(chǎn)品公司規(guī)模更大

陶氏杜邦首席執(zhí)行官EdBreen對這四個分工明確的部門表示滿意，能出色地滿足垂直終端市場，針對這些終端市場的產(chǎn)品廣度也隨著業(yè)務轉(zhuǎn)移而擴大。

例如，在建筑業(yè)市場，包括陶氏粘合劑、嵌縫劑、密封劑和泡沫聚苯乙烯以及杜邦特衛(wèi)強(Tyvek)(建筑覆蓋物)和可麗耐(Corian)(工作臺面)在產(chǎn)品廣度和規(guī)模方面無可匹敵。

Breen還在陶氏商業(yè)建筑銷售的強勢增長以及杜邦對居民住宅建筑市場的關注之間看到了協(xié)同效應。

他預計，在協(xié)同效應的影響下，特種產(chǎn)品部門的EBITDA利潤率將增長超過25%。

四個特種產(chǎn)品部門中每一個都具有領先的市場地位，因此，如果公司需要，可以進一步向下拆分。

Breen表示：“每個部門目前都是出色的市場領先者，我們有各種選擇，進一步實現(xiàn)我們的期望。”

投資者簽訂成交初步通過，在宣布業(yè)務經(jīng)營組合計劃后，下午陶氏杜邦股票上漲近2%。

激進投資者計劃

2017年5月，DanLoeb旗下的激進投資基金ThirdPoint為全面產(chǎn)品組合評審提供最佳方案，認為應當將某些業(yè)務從材料科學轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品，包括所有的道康寧硅業(yè)務，在特種產(chǎn)品旗下成立四個部門。

這是一筆劃算的交易，但并非完全符合它的期望——在安全與防護和道康寧中提出的一些業(yè)務以及陶氏所有的水處理業(yè)務將轉(zhuǎn)移至特種產(chǎn)品(包括一些他認為應留在材料科學的業(yè)務，例如陶氏的建筑業(yè)務、汽車業(yè)務，以及杜邦安全與防護業(yè)務中的特衛(wèi)強和可麗耐)。

同時，某些部分依然留在了材料科學，例如相當一部分的道康寧硅業(yè)務。

ThirdPoint還指出，它所提出的特種產(chǎn)品旗下四個業(yè)務部門(與新計劃略有不同)可以獨立成為專門的上市公司，創(chuàng)造額外的股東價值。

ThirdPoint表示，它計劃可以為陶氏杜邦額外創(chuàng)造200億美元的價值，特種產(chǎn)品業(yè)務無論是與公司一道還是作為單獨的公司，都可以更高的比率交易。

臺面上的選擇

盡管陶氏杜邦的計劃是成立三家獨立的公司——材料科學、特種產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)——管理層保留了進一步拆分特種產(chǎn)品業(yè)務的選項。

同時，未來幾周和幾個月內(nèi)，管理層將討論如何轉(zhuǎn)移功能和制造業(yè)資產(chǎn)，以及如何安排50多個同時涉及材料科學和特種產(chǎn)品生產(chǎn)的工廠。

陶氏杜邦管理層表示可以執(zhí)行一個可靠的計劃。

陶氏杜邦分拆成至少三個公司的計劃規(guī)模與復雜性史無前例。

隨著未來幾年內(nèi)預計出現(xiàn)進一步的并購與收購(M&A)以及剝離，涉及的業(yè)務以及整個化工行業(yè)將存在諸多機遇。