支撐評級的主要因素

資產(chǎn)處置有助于改善現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，資產(chǎn)處置標(biāo)志著公司資產(chǎn)重組的良好開端，可幫助2017年凈負(fù)債率由2015年的78.9%下降至26.9%。此外，我們預(yù)測2016-18年光伏電站資產(chǎn)處置可能會為公司貢獻(xiàn)29-34%的稅前利潤。

2016年預(yù)期業(yè)績穩(wěn)健，但行業(yè)前景依然黯淡?？紤]到公司500兆瓦的在手訂單以及16年上半年170兆瓦的交付訂單，我們認(rèn)為2016/17年交付訂單分別達(dá)到420兆瓦/500兆瓦的難度不大。但是，可再生能源補(bǔ)貼以及近期光伏電價競標(biāo)價格降低可能仍會對公司基本面和估值形成嚴(yán)重拖累。 


評級面臨的主要風(fēng)險

16年下半年-17年光伏EPC項目不及預(yù)期。

估值

我們的目標(biāo)價4.76港幣對應(yīng)6倍2016年預(yù)期市盈率。我們維持持有評級，因為我們認(rèn)為資產(chǎn)處置帶來的現(xiàn)金流改善已經(jīng)體現(xiàn)在過去一個月股價39%的反彈中。

我們將2016-17年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)15%和27%，因為我們將EPC交付量預(yù)測大幅上調(diào)至420兆瓦和500兆瓦，但同時也上調(diào)了兌匯虧損預(yù)測。