事件：上周太陽能一級(jí)致密料報(bào)價(jià)區(qū)間在12.4-13.2 萬元/噸，均價(jià)12.85 萬元/噸，周環(huán)比上漲4.73%；一級(jí)致密料成交價(jià)區(qū)間在12.2-12.9 萬元/噸，均價(jià)為12.69 萬元/噸，周環(huán)比上漲4.79%。上周多晶硅價(jià)格比前幾周漲幅略大，絕大部分企業(yè)成交價(jià)較之前都有3-6 元/公斤的增幅。

點(diǎn)評：

下游需求維穩(wěn)，多晶硅供應(yīng)緊縮導(dǎo)致價(jià)格上漲。

上周多晶硅料價(jià)格上漲，主要原因是各大廠商預(yù)計(jì)“630”之后光伏市場需求將會(huì)減少，因此紛紛將檢修計(jì)劃安排在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復(fù)產(chǎn)。今年“630”后下游需求穩(wěn)定，多晶硅供應(yīng)明顯緊縮導(dǎo)致價(jià)格上漲。

下半年需求堅(jiān)挺，今年“630”后整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格保持穩(wěn)定。

去年“630”后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格經(jīng)歷了斷崖式下跌，直到10 月起才慢慢開始恢復(fù)。今年“630”后需求并未出現(xiàn)下跌，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格穩(wěn)定。主要原因是領(lǐng)跑者項(xiàng)目在第三季度仍有需求；分布式光伏補(bǔ)貼“630”后維持0.42 元/度不下調(diào)，下半年還會(huì)保持一定增量；以及海外需求旺盛。

我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格短期內(nèi)將維持上漲趨勢，建議關(guān)注龍頭企業(yè)。

去年“630”后光伏終端市場需求大幅下降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格斷崖式下跌。今年“630”后光伏補(bǔ)貼也將下調(diào)，很多生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)預(yù)計(jì)今年“630”后光伏市場需求將萎靡，因此紛紛將檢修安排放在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復(fù)產(chǎn)。8 月份也將有大廠陸續(xù)進(jìn)入檢修狀態(tài)，可以預(yù)見未來幾個(gè)月多晶硅的供給仍將會(huì)偏緊。另一方面，國內(nèi)外下游應(yīng)用市場需求旺盛，因此未來幾個(gè)月多晶硅料供不應(yīng)求的局面將會(huì)持續(xù)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)多晶硅價(jià)格還將維持上漲趨勢，龍頭企業(yè)將會(huì)受益，建議關(guān)注通威股份（600438.SH）、特變電工（600089.SH）、港股保利協(xié)鑫能源（3800.HK）以及美股大全新能源（DQ.N）。

中長期趨勢：光伏裝機(jī)容量穩(wěn)中有升，需求有保障。

先看國內(nèi)市場，2017 年7 月28 日，國家能源局引發(fā)了《國家能源局關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》，明確規(guī)劃了2017-2020 年光伏電站新增建設(shè)規(guī)模。2017-2020 年新增光伏電站規(guī)模方案分別為22.4GW、21.9GW、21.1GW、21.1GW。“十三五”規(guī)劃保證了未來幾年光伏集中式電站每年都有20GW 以上的新增裝機(jī)容量。再加上分布式、光伏扶貧等項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年每年的新增裝機(jī)容量都在35GW 以上。國內(nèi)下游需求有保障。另一方面，根據(jù)我們之前的報(bào)告《光伏系列報(bào)告之一：擁抱技術(shù)革新，迎接平價(jià)時(shí)代》中的預(yù)測，到2020 年我國光伏發(fā)電基本能夠?qū)崿F(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)，屆時(shí)光伏裝機(jī)將迎來又一個(gè)爆發(fā)式增長的時(shí)期。

再看海外市場，目前總體的特點(diǎn)是日本、歐洲裝機(jī)量增速正在下降，但是印度、拉美地區(qū)等新興市場的發(fā)展正在提速。印度規(guī)劃到2022 年太陽能裝機(jī)規(guī)模突破100GW，截至2016 年底，印度光伏累計(jì)裝機(jī)容量已超過9GW；這預(yù)示著未來幾年印度平均每年將至少有15GW 的增量，發(fā)展空間大。我們預(yù)計(jì)未來印度、拉美地區(qū)等新興市場光伏裝機(jī)量的增長可以彌補(bǔ)日本、歐洲地區(qū)光伏裝機(jī)量的下降，2018-2020 年每年全世界光伏裝機(jī)量將維持在75GW-80GW 的水平。

國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)，進(jìn)口替代空間大。

我國多晶硅產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模效應(yīng)。產(chǎn)能擴(kuò)張仍在繼續(xù)，截至2017 年中，我國多晶硅有效產(chǎn)能約為24.3 萬噸/年。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)的預(yù)測，到2017 年底，我國多晶硅有效產(chǎn)能將達(dá)到29 萬噸/年，到2018 年底，有效產(chǎn)能將達(dá)到35 萬噸/年。

2017 年上半年，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為11.8 萬噸，在全世界多晶硅產(chǎn)量中占55.7%。隨著近幾年國內(nèi)光伏行業(yè)的快速發(fā)展，中國多晶硅產(chǎn)量在世界總產(chǎn)量的份額在不斷增加，但是多晶硅進(jìn)口量依舊居高不下。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年前5 個(gè)月累計(jì)進(jìn)口多晶硅達(dá)到58016 噸，月均進(jìn)口量超過萬噸。雖然國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量在國內(nèi)多晶硅消費(fèi)量中的占比逐漸提高，但是相對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，多晶硅的進(jìn)口替代空間較大。隨著國內(nèi)光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)與國外企業(yè)在技術(shù)上以及成本上的差距將會(huì)逐漸減小，我們預(yù)計(jì)未來多晶硅料的自給率將會(huì)不斷提高。

成本是多晶硅企業(yè)的核心競爭力，建議重點(diǎn)關(guān)注通威股份。

通威股份旗下四川永祥股份是國內(nèi)多晶硅料制造龍頭企業(yè)之一，目前高純晶硅產(chǎn)能達(dá)2 萬噸/年。同時(shí)，公司于2017 年6月啟動(dòng)5 萬噸高純晶硅及配套新能源項(xiàng)目，一期高純晶硅產(chǎn)能2.5 萬噸/年計(jì)劃于2018 年7 月建成，項(xiàng)目全部建成后，永祥股份高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)到7 萬噸/年，躋身于全球行業(yè)第一集團(tuán)。

公司目前多晶硅生產(chǎn)的綜合電能消耗達(dá)到67 度/千克以下。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2016 版）》，2016 年我國多晶硅平均綜合電耗為80 度/千克，這意味著公司多晶硅綜合電耗比行業(yè)平均水平至少低16.25%，優(yōu)勢明顯。成本是多晶硅行業(yè)的核心競爭力，公司目前單噸產(chǎn)品現(xiàn)金成本已經(jīng)降至4.5 萬元以下，生產(chǎn)成本已降至6 萬元以下，處于行業(yè)絕對的領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為未來永祥股份的多晶硅制造成本還會(huì)有下降空間，預(yù)計(jì)單噸產(chǎn)品的生產(chǎn)成本能夠達(dá)到5 萬元以下的水平，成本優(yōu)勢將使得永祥股份的龍頭地位更加穩(wěn)固，建議重點(diǎn)關(guān)注。

主要風(fēng)險(xiǎn)： 1、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，成本下降速度緩慢；2、政策支持不及預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

630 搶裝刷新歷史新高，下半年和未來三四年光伏需求依舊堅(jiān)挺。2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度達(dá)13%-19%，630 搶裝刷新歷史新高，2017年上半年光伏新增裝機(jī)達(dá)24.4GW，累積裝機(jī)達(dá)到102.6GW，光伏裝機(jī)正式邁入100GW 俱樂部。就光伏行業(yè)的需求來說，下半年在分布式光伏、領(lǐng)跑者基地、光伏扶貧、美國“201”訂單以及歐、印裝機(jī)旺季到來等因素帶動(dòng)下，光伏需求依舊旺盛；中長期來看，能源局印發(fā)的《關(guān)于可再生能源發(fā)展十三五規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見》指出2017-2020 年光伏電站建設(shè)規(guī)模為86.5GW（含32GW 領(lǐng)跑者項(xiàng)目），考慮到分布式以及自管省份等因素的影響，預(yù)計(jì)2017-2020 年每年光伏建設(shè)規(guī)模將達(dá)到35GW。

困擾運(yùn)營端的棄光限電和補(bǔ)貼拖欠問題有望緩解，疊加平價(jià)上網(wǎng)漸進(jìn)，裝機(jī)端需求釋放或超預(yù)期。隨著裝機(jī)體量的快速增加，棄光限電和補(bǔ)貼拖欠的問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。在非水電可再生能源電力消納比重目標(biāo)的潛在影響以及棄光率紅線等政策驅(qū)動(dòng)下，存量光伏消納明顯改善；與此同時(shí)，光伏增量呈現(xiàn)“中東部化+分布式化”的趨勢，消納條件良好。雖然補(bǔ)貼缺口已達(dá)500 億，但“開源節(jié)流”的應(yīng)對框架已形成，補(bǔ)貼拖欠的影響有望緩解。另一方面，光伏平價(jià)上網(wǎng)漸進(jìn)，一旦光伏發(fā)電具有成本優(yōu)勢的觀念得到認(rèn)可，在經(jīng)濟(jì)性和環(huán)境友好性的雙重驅(qū)動(dòng)下，光伏裝機(jī)端的需求將進(jìn)一步釋放，行業(yè)空間有望打開。

在平價(jià)上網(wǎng)臨近和分布式快速發(fā)展的帶動(dòng)下，高效化成為光伏產(chǎn)品的必然趨勢，中長期來看，PERC 產(chǎn)能需求旺盛。據(jù)我們測算，當(dāng)組件功率由270W 提高360W 的過程中，在總裝機(jī)一定時(shí)，系統(tǒng)BOS 成本降低25%，高效化成為平價(jià)上網(wǎng)的重要推手；另一方面，在面積一定時(shí)，發(fā)電量提高33%，因此在分布式大發(fā)展時(shí)，對有限屋頂資源的高效利用也是必然的選擇。而在主要高效技術(shù)路線中，PERC 需求旺盛，若2020年P(guān)ERC 市場份額達(dá)到光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測的53%，那么國內(nèi)PERC（多晶黑硅+PERC、單晶PERC）產(chǎn)能的缺口將達(dá)到15.4GW。

投資建議：在棄光限電改善、分布式大發(fā)展、裝機(jī)需求維持高位以及電池高效化的背景下，重點(diǎn)推薦光伏運(yùn)營商林洋能源（中東部分布式龍頭）和制造業(yè)龍頭隆基股份（全球單晶龍頭）、陽光電源（逆變器龍頭）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策不及預(yù)測，光伏裝機(jī)不及預(yù)期，棄光限電改善不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期。