在輝山乳業(yè)(06863.HK)于3月24日出現(xiàn)崩盤式下跌后，外界所稱的債務(wù)危機成了可能引發(fā)公司股價巨震的因素之一。
近期，輝山乳業(yè)斷然否認(rèn)了此前所傳的股東挪用資金投資房地產(chǎn)、財務(wù)單據(jù)造假等說法，但也承認(rèn)已向當(dāng)?shù)卣埱笾г?，而個別負(fù)責(zé)接洽銀行業(yè)務(wù)的高管也已失聯(lián)。當(dāng)輝山乳業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)、相關(guān)投資等逐一被抽絲剝繭后，除乳業(yè)之外的其他業(yè)務(wù)板塊也清晰地展現(xiàn)了出來。

第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，乳品主業(yè)之外，輝山乳業(yè)還涉足了新能源產(chǎn)業(yè)，并計劃與中廣核聯(lián)手布局分布式光伏電站，不過雙方項目的推進速度緩慢，沒有實質(zhì)性進展，中廣核未進行任何投資。而另一家由協(xié)鑫集團投資的金融租賃公司日前也暫停了對輝山乳業(yè)的放款計劃。

輝山希望建設(shè)光伏發(fā)電站


去年11月即渾水做空報告出現(xiàn)前，輝山乳業(yè)曾公布，旗下的全資附屬公司---輝山凌空新能源集團(下稱“輝山臨空”)與中廣核新能源投資(深圳)有限公司(下稱“中廣核深圳”)簽署了框架協(xié)議，各方擬于遼寧、內(nèi)蒙古、江蘇等新建的牧場，合作建設(shè)分布式光伏發(fā)電項目。

輝山臨空成立于2015年6月9日，法人代表楊凱，亦是輝山乳業(yè)的控股股東。投資光伏的企業(yè)全名為“遼寧輝山臨空新能源集團有限公司”，經(jīng)營范圍包括光伏發(fā)電、能源技術(shù)開發(fā)及電力產(chǎn)業(yè)投資等，實際股東為輝山新能源科技(遼寧)有限公司(下稱“輝山遼寧”)。輝山遼寧的大股東其實就是輝山乳業(yè)上市公司。

今年3月16日，暴跌的前一周，輝山臨空曾改變注冊資金，由1億元增資為2.38億元。但業(yè)務(wù)并沒有實質(zhì)性開展。

據(jù)框架協(xié)議，待中廣核深圳對輝山凌空的盡職調(diào)查完成、雙方同意的其他先決條件滿足后，中廣核深圳擬通過收購輝山乳業(yè)所持的輝山凌空股權(quán)，或增資方式持有輝山凌空51%的股權(quán)。

按照計劃，中廣核深圳成為輝山凌空的股東后，雙方會共同建設(shè)牧場配套的光伏設(shè)施，前者負(fù)責(zé)光伏電站組件及材料的采購，輝山系則主要進行光伏電站的建設(shè)、施工及管理，項目建設(shè)團隊也由雙方分別出人出力。這一合作可被看作是中廣核與輝山將通過某種形式，合資擁有一家光伏企業(yè)。

再進一步，在條件允許的情況下，輝山凌空將由成立至運營滿五年期間，將輝山乳業(yè)持有的輝山凌空股權(quán)注入中廣核新能源(1811.HK,中廣核深圳的關(guān)聯(lián)方)。記者并不清楚股權(quán)注入的具體方式，但從合作細(xì)節(jié)觀察，有可能輝山乳業(yè)希望自己的光伏子公司成為中廣核新能源的旗下企業(yè)。

尚無實質(zhì)性運作


中廣核一位內(nèi)部人士向第一財經(jīng)記者表示，公司目前并沒有在牧場建設(shè)光伏電池的項目，與輝山乳業(yè)的合作確實存在，但還只是停留在框架性協(xié)議的基礎(chǔ)上，“是否要推進此項目，目前沒有定論，后續(xù)還要做盡調(diào)和排查，我們沒有進行任何股權(quán)投資。”

目前，輝山已擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產(chǎn)50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規(guī)?；誀I牧場以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。

輝山乳業(yè)也曾披露，公司已在研究不額外占用任何土地，在牛舍、遮陽棚和牛場空地上安裝太陽能電池，利用遼寧等地較為豐富的太陽能資源發(fā)展光牧結(jié)合的生態(tài)養(yǎng)殖新能源太陽能發(fā)電項目，進而將牧場資源集約、綜合和高效的利用，提高常規(guī)太陽能發(fā)電的盈利性。

中廣核新能源的前述人士也對第一財經(jīng)記者透露，輝山乳業(yè)在前段日子出現(xiàn)了股價的大幅度下跌，雖然此前與中廣核新能源有過接觸，“但未來是否繼續(xù)合作，公司要觀望下。”對方表示，牧場的光伏資源確實可開拓，但相比地面電站和其他分布式能源，輝山一家企業(yè)所擁有的資源仍然是有限的。他也證實，輝山通過投資分布式光伏電站，目的在于增加一些穩(wěn)定的收益。

投資新能源產(chǎn)業(yè)，是輝山乳業(yè)的戰(zhàn)略方向之一。該公司曾表示，希望以產(chǎn)業(yè)一體化為核心，縱度垂直開發(fā)，在原有農(nóng)業(yè)種植、精飼料加工、奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖及乳制品加工與銷售的基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新，將產(chǎn)業(yè)鏈條進一步延伸至沼氣壓縮天然氣、有機肥等再生能源領(lǐng)域。

考慮到可再生能源可為輝山乳業(yè)提供穩(wěn)定上揚的收益和收入，因此企業(yè)希望不受乳制品行業(yè)的周期性變動影響，繼而擴大該公司的未來收益來源。此前，公司曾入股了再生能源企業(yè)，并意向成立一家生物質(zhì)制氣公司。不過隨著股價出現(xiàn)巨大變數(shù)之后，輝山乳業(yè)新能源的拓展計劃可能也會受到影響。前述中廣核人士也透露，輝山在新能源方面的研究不是一天兩天，分布式領(lǐng)域應(yīng)該研究了1年多。

對于乳品行業(yè)的波動情況，輝山乳業(yè)曾表示，2016年，公司除酸奶外，各品類的液態(tài)奶產(chǎn)品平均售價都低于上一財年，液態(tài)奶產(chǎn)品的整體平均售價由上一財年的8256元/噸，降至7773元/噸，公司主要由于巴氏奶產(chǎn)品在保持價格穩(wěn)定的前提下升級包裝容量以吸引更多消費者。

具體價格上，鮮奶價從前年的8176元/噸降至2016年的7524元/噸，UHT從6406元/噸下滑至6088元/噸，乳飲料的售價也由4027元/噸降至3816元/噸。但輝山乳業(yè)2016年的財報也顯示，公司毛利率在兩年內(nèi)的波動很小，由2015年的57.6%微縮至去年的56%。

而除了中廣核新能源之外，與輝山乳業(yè)打過交道的還有另一家光伏系旗下公司。據(jù)輝山乳業(yè)公告，3月17日，輝山恒豐、輝山中國與徐州恒鑫金融租賃股份有限公司(下稱“恒鑫”)簽訂協(xié)議，通過向后者出售若干物業(yè)、廠房設(shè)備等回租的方式，以年化6%的利率，獲得后者2.5億元融資。恒鑫是由協(xié)鑫智慧能源(蘇州)有限公司作為主發(fā)起人，協(xié)同徐工集團工程機械有限公司、徐州市國盛投資控股有限公司設(shè)立的金融租賃公司，注冊資本15億元人民幣，也是一家由中國銀監(jiān)會同意批準(zhǔn)籌建，首家以清潔能源企業(yè)作為主發(fā)起人設(shè)立的金融租賃公司。

據(jù)第一財經(jīng)記者獲得的消息，恒鑫的前臺部門雖已通過了租前盡職調(diào)查報告，但沒有放寬風(fēng)險核查流程，在中臺風(fēng)險部門的實地平行風(fēng)險核查、查詢該公司相關(guān)資本市場信息并分析得知該公司資本市場波動明顯，向公司審查部門提報風(fēng)險信息，經(jīng)過審租會再次研究后，暫停了對輝山乳業(yè)的放款計劃。

對于輝山乳業(yè)而言，如何度過2017年，將是一場重大考驗。2016年12月，美國做空機構(gòu)渾水(Muddy Waters)就輝山乳業(yè)出具了一份重要調(diào)查報告，其中核心內(nèi)容直指輝山乳業(yè)從2014年開始發(fā)布虛假財務(wù)報表、夸大其資產(chǎn)價值及負(fù)債頗多，并稱該公司估值實際接近零。但輝山乳業(yè)斷然否認(rèn)前述猜測。3月24日上午11點左右，輝山乳業(yè)股價在公司高層和投資者都毫無防范的情形之下突然巨挫，盤中最大跌幅達90.71%，緊急停牌也沒有阻止股價重創(chuàng)的局面，當(dāng)日跌幅高達85%，幾百億港元市值瞬間消失，這一跌幅也創(chuàng)下港股的歷史之最。

不少品嘗過輝山產(chǎn)品、了解輝山乳業(yè)的人士曾告訴記者，“他們的產(chǎn)品相比其他公司并不差，但在公司治理上可能還需更加審慎。”