投資要點

電力過剩時代，結(jié)構(gòu)性投資機會仍存。電力過剩下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進行。我們看好2017年電力新能源板塊結(jié)構(gòu)性投資機會，板塊優(yōu)先排序：風(fēng)、火、核、光。我們認(rèn)為投資者上半年在風(fēng)電獲得超額收益后仍可以積極關(guān)注下半年火、核以及光伏板塊投資機會。

火電：邊際改善已現(xiàn)。展望2017年，隨著經(jīng)濟探底全社會用電量見底回升、火電新增裝機受抑制行業(yè)內(nèi)生增長放緩、煤價見頂回落和預(yù)計2017年水電來水情況同比轉(zhuǎn)差，火電企業(yè)發(fā)電空間將得到提升。此外，預(yù)計2017年將是電力企業(yè)加快國企改革步伐的一年，板塊內(nèi)將不缺乏催化劑?？傮w上我們認(rèn)為火電企業(yè)幾乎所有利空已經(jīng)體現(xiàn)，估值已經(jīng)具備相當(dāng)吸引力。預(yù)計隨著新增投資的減少以及2017年財務(wù)業(yè)績的改善，火電企業(yè)發(fā)放股息的壓力不大。我們基于運營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、點火價差以及股息率等因素綜合考慮，推薦華能國際電力(902.HK)和華潤電力(836.HK).

風(fēng)電：存量資產(chǎn)改善邏輯持續(xù)驗證。風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)對運營商業(yè)績影響不大，因為我們測算后可知如果未來1-2年內(nèi)降息50個BP或者利用小時數(shù)提振2-3%可以完全抵消1分錢的上網(wǎng)電價下調(diào)。保障收購利用小時數(shù)政策正在逐步落實中，根據(jù)我們對龍頭運營商高限電地區(qū)的利用小時數(shù)推測，三-四季度利用小時數(shù)有10%以上的提振，我們期待利用小時數(shù)能夠逐步持續(xù)提升。由于之前棄風(fēng)限電成為制約行業(yè)發(fā)展和風(fēng)電運營商業(yè)績的最關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為未來看點在于運營商利潤端對于限電改善的彈性超預(yù)期以及新能源政策包括電價調(diào)整等的態(tài)度超預(yù)期友好。推薦：風(fēng)電制造端推薦風(fēng)電設(shè)備龍頭金風(fēng)科技，風(fēng)電運營則推薦運營龍頭龍源電力、華能新能源以及協(xié)合新能源.

光伏：關(guān)注下游成長性電站運營企業(yè)以及個別子行業(yè)。2016搶裝后中上游產(chǎn)品價格持續(xù)下降；新的降電價政策出臺，會一定程度上刺激2017上半年出現(xiàn)搶裝，但由于棄光限電沒有明顯好轉(zhuǎn)，光伏建設(shè)指標(biāo)縮減，預(yù)計很難出現(xiàn)強勁的搶裝潮，2017年中上游光伏產(chǎn)品的價格下調(diào)壓力仍然存在。個別光伏子行業(yè)如光伏玻璃，由于受益于市場良好的競爭格局和組件價格下降的邊際壓力較小，龍頭企業(yè)如信義光能、福萊特玻璃能顯著受益于毛利率提升以及產(chǎn)能擴充。融資和資金成本、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、電站規(guī)模以及電站收益能力將成為光伏下游電站運營企業(yè)競爭的關(guān)鍵因素，我們看好信義光能和協(xié)鑫新能源成為國內(nèi)光伏運營企業(yè)龍頭。

核電：核電核準(zhǔn)放緩，關(guān)注下游運營公司。核電核準(zhǔn)和開工進度不及預(yù)期，使得核電板塊投資機會集中在下游核電運營端。核電運營端主要包括在A股中國核電和港股中廣核電力。中廣核電力裝機容量將在2016-2017年迎來快速增長的高峰。未來雖然核電也面臨參與調(diào)峰的壓力，競價上網(wǎng)和大用戶直供比例提升會變相降低核電上網(wǎng)電價，但由于公司核電資產(chǎn)布局優(yōu)良，業(yè)績?nèi)匀豢梢跃S持每年10-20%的增長，且增長的確定性極高，是長期投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

重點公司：華能新能源、協(xié)合新能源、龍源電力、信義光能，華能國際，華潤電力。

風(fēng)險提示：全社會用電量增速低于預(yù)期，煤價堅挺，風(fēng)電光伏限電反復(fù)。