新能源標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整方案或好于預(yù)期：近期市場(chǎng)預(yù)期正式方案電價(jià)下調(diào)幅度或小于征求意見(jiàn)稿(較為激進(jìn))。預(yù)計(jì)2018年1月1日以后核準(zhǔn)的四類(lèi)資源區(qū)陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)將可能調(diào)整為0.40、0.45、0.49和0.57元/Kwh(含稅)。2017年1月1日以后備案并納入財(cái)政補(bǔ)貼管理的三類(lèi)資源區(qū)光伏發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)將調(diào)整為0.60、0.70、0.80元/kwh(含稅)。

風(fēng)電電價(jià)下調(diào)幅度如好于預(yù)期，將利好風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商：預(yù)計(jì)正式調(diào)整方案的2018年四類(lèi)資源區(qū)電價(jià)將較2015年底方案分別下調(diào)4分、2分、2分和1分/Kwh。除Ⅰ類(lèi)資源區(qū)外，電價(jià)下調(diào)幅度預(yù)計(jì)小于征求意見(jiàn)稿(四類(lèi)資源區(qū)均下調(diào)3分)。我們測(cè)算對(duì)四類(lèi)資源區(qū)的股權(quán)IRR影響分別為2.50%、1.31%、1.39%和0.79%(與15年底調(diào)整方案相比)。預(yù)計(jì)隨著“十三五”期間通過(guò)落實(shí)全額保障性收購(gòu)制度等措施促進(jìn)風(fēng)電消納，“三北”等地區(qū)限電率將有較大改善，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性將有所提升。

光伏電價(jià)調(diào)整幅度可能較大，時(shí)間節(jié)點(diǎn)或提前：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017年光伏電站標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整幅度較大，我們測(cè)算光伏電價(jià)下調(diào)2毛錢(qián)/KWh，股權(quán)IRR下降約3-5個(gè)百分點(diǎn)，若成本不能進(jìn)一步下降，光伏企業(yè)或現(xiàn)虧損。預(yù)計(jì)明年硅片成本有5%-10%下降空間，隨著多晶硅片技術(shù)的提升(例如金剛線(xiàn)+黑硅)，將帶來(lái)電池轉(zhuǎn)換效率提升及成本下降。電價(jià)調(diào)整時(shí)間節(jié)點(diǎn)或調(diào)整為2017年6月30日，而部分省市仍未完成光伏指標(biāo)分配，且鑒于此次電價(jià)調(diào)整幅度較大，預(yù)計(jì)明年6月30日又將迎來(lái)新一輪行業(yè)搶裝。多晶硅、光伏組件的價(jià)格預(yù)計(jì)將受到供需影響而出現(xiàn)短期波動(dòng)。

投資建議：預(yù)計(jì)新能源標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整幅度可能好于預(yù)期，利好風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。風(fēng)電“十三五”規(guī)劃新增裝機(jī)速度較“十二五”放緩，但通過(guò)優(yōu)化新增項(xiàng)目布局，提升風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量;促進(jìn)風(fēng)電消納降低限電率，增厚企業(yè)利潤(rùn);通過(guò)碳交易市場(chǎng)，增加風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)收益;發(fā)揮金融對(duì)產(chǎn)業(yè)支持作用，降低企業(yè)融資成本。目前風(fēng)電板塊估值不貴，建議關(guān)注風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭龍?jiān)措娏?、華能新能源及估值較低的協(xié)合新能源，和優(yōu)質(zhì)風(fēng)機(jī)制造商金風(fēng)科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源標(biāo)桿電價(jià)正式方案的下調(diào)幅度大于預(yù)期;限電改善不及預(yù)期;新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期。