華西能源10月11日公告顯示，擬以現(xiàn)金人民幣13.5億元收購上述標(biāo)的公司——恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司（以下簡稱恒力盛泰）15%的股權(quán)。

一家成立不到一年的公司就能夠達(dá)到近百億元的估值，且一年業(yè)績回報甚至堪比收購方華西能源近5年的凈利潤總和，這究竟是石墨烯締造的資本“新傳說”還是又一次的“虛構(gòu)炒作”？

“新秀”承諾驚人業(yè)績回報 奇跡還是畫餅？

在11月1日的媒體見面會上，華西能源總裁楊軍以及恒力盛泰公司兩位創(chuàng)始人陳木成、厲楠悉數(shù)到場，不過遺憾的是，恒力盛泰實(shí)際控制人張博增缺席，而代替他回答相關(guān)技術(shù)問題的是該公司的首席技術(shù)官，來自臺灣的林怡君博士。這個從一開始就頗受關(guān)注和質(zhì)疑的項(xiàng)目也引發(fā)了記者的爭相提問。

恒力盛泰此前并不出名，此次卻“一鳴驚人”地成為了華西能源估值近百億的收購標(biāo)的。

訂單關(guān)聯(lián)居多、產(chǎn)能正待補(bǔ)充、高毛利不可持續(xù)，在這樣的背景下，恒力盛泰對未來似乎充滿信心，給出了高額的業(yè)績承諾。華西能源收購公告披露，2016年、2017年、2018年恒力盛泰合并報表扣非歸母凈利潤分別不低于5億元、6億元、7億元。這一承諾何以完成？

記者注意到，恒力盛泰去年12月成立，截至今年8月31日，凈利潤2.28億元，還未完成2016年承諾的一半。

對此，恒力盛泰方面回應(yīng)，實(shí)際上恒力盛泰今年4月才正式投產(chǎn)，2.28億元的業(yè)績可以看做是4個月的“功勞”，未來3年期的60億元訂單將支撐公司完成業(yè)績承諾的信心。

雖然能簽下銷售訂單無疑有望提振未來的盈利信心，可是，恒力盛泰這個石墨烯界的“新秀”如何能短時間內(nèi)拿下這么多客戶？恒力盛泰聯(lián)合創(chuàng)始人厲楠解釋稱，客戶都來自母公司美國AMI和臺灣安固強(qiáng)方面的前期積累。

根據(jù)最新的報告顯示，2016年1~8月，恒力盛泰實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.32億元，凈利潤2.28億元。其中，前四名客戶銷售收入占比接近100%，客戶高度集中，且超過80%均為關(guān)聯(lián)銷售。其中以市價向客戶A銷售石墨烯產(chǎn)品金額為2.56億元，占總營收的比例77.11%，以市價向客戶C銷售石墨烯產(chǎn)品金額為3248萬元，占總營收的比例9.78%。需要注意的是，客戶名單至今仍未公布。

厲楠回應(yīng)稱，客戶A之所以認(rèn)定為關(guān)聯(lián)公司，系因恒力盛泰一位高管在今年8月離職并轉(zhuǎn)任客戶A旗下一子公司目前的負(fù)責(zé)人（離職未滿一年），盡管在實(shí)際交易上，客戶A的訂單為真實(shí)交易且非關(guān)聯(lián)交易，但依然被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)客戶；而另一關(guān)聯(lián)客戶C，實(shí)際上也是第三方客戶的供貨商，由于第三方客戶的采購條件限制不能直接向恒力盛泰進(jìn)行采購，而只能通過客戶C“中轉(zhuǎn)”。未公布真實(shí)客戶名稱也出于不便公布的特殊原因，對此也已經(jīng)向監(jiān)管層說明并征得同意。

值得一提的是，最新的收購報告顯示，恒力盛泰報告期內(nèi)尚處于調(diào)試及試生產(chǎn)階段。同時，恒力盛泰積極籌建廠房及生產(chǎn)設(shè)備，完成了廠房的租賃及基礎(chǔ)改造，但主要生產(chǎn)設(shè)備方案論證及供應(yīng)商遴選還在進(jìn)行。此外，恒力盛泰的廈門生產(chǎn)線實(shí)際上是直到9月6日才正式啟動生產(chǎn)。

對此，厲楠告訴記者，廈門工廠啟動之前的銷售產(chǎn)品，都是委托臺灣工廠生產(chǎn)加工。對于業(yè)績承諾，厲楠顯得信心十足，并對在場的記者再拋出驚人的數(shù)據(jù)：今年公司簽下的3年期的訂單銷售額將達(dá)到60億元，今年要完成5億元的凈利潤并沒有壓力。不僅如此，未來幾年的業(yè)績承若也沒有壓力，而隨著訂單的增加，之前顧客訂單過于集中的狀況也將得到改善。

高毛利支撐售價仍高 終端商用產(chǎn)品還未面市

今年9月，恒力盛泰在廈門投建了首個石墨烯量產(chǎn)基地，首條單層石墨烯100噸的生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計在2017年將達(dá)到300噸的產(chǎn)能。在恒力盛泰的規(guī)劃中，到2020年石墨烯產(chǎn)能希望擴(kuò)建到5000噸。

需要注意的是，即便聲稱已簽下了60億元的訂單，但11月1日記者參觀恒力盛泰廈門工廠后被告知，無論是已經(jīng)購買了產(chǎn)品的客戶還是恒力盛泰本身，目前都尚未有面向終端市場的石墨烯商用化產(chǎn)品面世。

“我們的客戶已經(jīng)在小部分的試產(chǎn)一些石墨烯商用化的產(chǎn)品，但目前還沒有在終端市場全面鋪開。”厲楠說。

而另一位石墨烯從業(yè)者宮非告訴記者，量產(chǎn)并不是制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。事實(shí)上，自誕生之日起，產(chǎn)業(yè)化之路一直受制于高成本。不過，此前華西能源回復(fù)深交所問詢時提到，國內(nèi)現(xiàn)約有70家石墨烯為主的企業(yè)，其中粉體企業(yè)約50家，多數(shù)企業(yè)技術(shù)不成熟，產(chǎn)能低、成本高，“目前能夠低成本量產(chǎn)的單層石墨烯材料供應(yīng)商，只有恒力盛泰一家”。

在恒力盛泰的量產(chǎn)過程中，每生產(chǎn)1噸石墨烯需要3噸石墨，目前高純度的石墨約為5000~6000元/噸，再加上按銷售收入被收取1%的技術(shù)許可費(fèi)用。目前在銷售端，每克石墨烯售價約50元。

“這并非所有行業(yè)都能夠接受的價格。”恒力盛泰首席技術(shù)官林怡君告訴記者。

這給恒力盛泰創(chuàng)造了超高的毛利率。審計報告顯示，2016年1~8月，其超過3億元的營業(yè)收入，營業(yè)成本僅為111萬元，毛利率幾乎是100%。對比同行業(yè)，新三板掛牌公司第六元素2016年半年報顯示，石墨烯粉毛利率僅18.3%；華高墨烯2015年毛利率66.5%。

根據(jù)張博增的預(yù)測，從長期來看，單層石墨烯的價格最終會降低至約200美元/kg。但林怡君表示，單層石墨烯要降到200美元/kg，是5年之后的事情了。這意味著，恒力盛泰的高毛利模式從今往后將逐漸失去優(yōu)勢。

“我們也在探索商用領(lǐng)域的終端產(chǎn)品，預(yù)計在年內(nèi)有望面市。”厲楠還透露，選擇向華西能源出售部分股權(quán)的另一個考慮，是借助上市公司的優(yōu)勢資源共同開發(fā)石墨烯商用成品。

“石墨烯的產(chǎn)業(yè)化之路障礙關(guān)鍵在于，高端應(yīng)用缺技術(shù)，低端應(yīng)用缺市場。”宮非對記者表示，對于石墨烯的產(chǎn)業(yè)化商用，仍然需要解決兩個問題，一是應(yīng)用面究竟在哪里？一則成本高而無法導(dǎo)入市場。其堅持認(rèn)為，拿出真正的商用產(chǎn)品來才有真正說服力。