有了特斯拉第三季漂亮的財報數(shù)據(jù)，馬斯克終于要實現(xiàn)“向反對者臉上扔餡餅”的承諾，似乎連收購SolarCity也成了投資者眼中“可以坐下來談?wù)?rdquo;的事情。然而，馬斯克還沒來得及丟“餡餅”，就先扔給投資者們一個具有炸彈威力的預(yù)測。


“到2017年，SolarCity將給合并后的公司帶來超過10億美元的營收；未來3年內(nèi)將在特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表上添上5億美元現(xiàn)金。”

這個重磅消息出現(xiàn)在周二特斯拉在收盤后發(fā)布的“致投資者公告”里。與以往公司說服投資者的“論調(diào)”不同，這一次特斯拉的聲明顯得“自信感爆棚”：

“當(dāng)年人們曾一度質(zhì)疑特斯拉制造電動車的實力，但后來Model3幾個月內(nèi)激增的訂單量卻讓這些言論變得悄無聲息；那些曾經(jīng)質(zhì)疑特斯拉沒有盈利能力的人也在最近沒了聲音。因此，對于那些唱衰太陽能與電池設(shè)備的人（這里暗指分析師），你還會相信他們的話嗎？”

雖然這個類比聽起來有那么點意思，但這需要馬斯克拿出更有力的證據(jù)來說服投資者。從這封公告的大體內(nèi)容來看，為了提高11月17日的收購案投票表決通過率，特斯拉給出的收購理由可以概括為3點：

第一，收購SolarCity符合特斯拉的未來發(fā)展戰(zhàn)略。有了SolarCity，特斯拉將成為全球唯一的垂直一體化能源公司，為用戶提供一站式購物體驗──汽車、家用電池、太陽能屋頂……滿足他們對清潔能源的所有需求。譬如，特斯拉與SolarCity剛剛在上周共同推出了太陽能屋頂與新款家用電池。

第二，SolarCity會給合并后的公司帶來巨大收益：1年內(nèi)10億營收，3年內(nèi)5億現(xiàn)金（剛才已經(jīng)提到）。針對SolarCity目前的巨額負(fù)債，特斯拉給出的理由是：多半債務(wù)都是為太陽能項目融資欠下的，沒有追索權(quán)，而客戶付款帶來的現(xiàn)金流就可以沖抵這些債務(wù)。

第三，合并后的公司也將減少特斯拉超級電廠Gigafactory存在的產(chǎn)能危險。有了太陽能與儲能設(shè)施的無縫對接，公司在電池產(chǎn)業(yè)中的發(fā)展將比汽車市場更加有利可圖?？傊?，SolarCity將使Gigafactory的發(fā)展?jié)摿U大到極致。

第一個點已經(jīng)被馬斯克在各種公開演講中反覆提起。但很多投資人給出的反駁理由簡單──為了喝一杯牛奶，難道還要買下一頭乳牛和整片草原？他們認(rèn)為，為了一輛特斯拉就畫一張如此巨大的餅，這個體量有限的市場裝不了馬斯克的野心。

再綜合3點來看（特別是第二點），這的確是特斯拉一次十分大膽且冒險的聲明。實際上，這個目標(biāo)的實現(xiàn)難度可能不亞于馬斯克“10年后送地球人上火星”這個承諾。

對此，投資者的反應(yīng)再正常不過：公告發(fā)布后，特斯拉股價在盤后交易中下跌1個百分點至188.82美元，而SolarCity則基本沒有發(fā)生變化，維持在每股19.06美元。

實際上，如果從SolarCity居高不下的資金消耗率以及靠出售債券（馬斯克經(jīng)常自掏腰包購買債券）和政府補貼來“續(xù)命”的現(xiàn)狀來看（排除馬斯克個人因素），許多分析師將這樁交易給特斯拉帶來的影響形容為“致命”其實并不為過。

做為一家從來與盈利不沾邊的公司，SolarCity的負(fù)債金額在2016年第三季初累積高達(dá)33.5億美元（該最新數(shù)據(jù)來自彭博社）。公司把融到的錢基本都用來投資了十分昂貴的太陽能電池板，然后再把這些光伏系統(tǒng)以低廉的價格租給居民，但租賃合同的付費期限卻長達(dá)幾十年（協(xié)議一般為20年）。

可想而知，在這種投資巨大但回報卻綿綿無期的商業(yè)模式下，SolarCity的資產(chǎn)負(fù)債表會長成什么樣子。

此外，曾經(jīng)風(fēng)光無限的愛迪生太陽能公司（SolarCity的最大競爭對手之一）因負(fù)債161億美元在4月申請破產(chǎn)保護，成為今年以來美國規(guī)模最大的破產(chǎn)案。有了這個前車之鑒，再加上國際能源價格走勢低迷等客觀因素，特斯拉投資者對SolarCity懷有強烈的厭惡感倒是可以理解。

不過，最能說明SolarCity有問題的還應(yīng)該是其第二季財報呈現(xiàn)出的3個數(shù)據(jù)：光伏系統(tǒng)裝機量、成本以及現(xiàn)金量。

SolarCity第二季的太陽能面板裝機量（201兆瓦）雖然勉強達(dá)到了分析師預(yù)期，但公司在8月財報會議上給出的Q3預(yù)期卻僅為170兆瓦。與2015年同期相比，跌幅將高達(dá)30%（下圖）。



這就意味著，按照公司設(shè)定的全年安裝目標(biāo)（全年900~1000兆瓦，這還是調(diào)低的目標(biāo)），SolarCity員工的工作量要在第四季達(dá)到一次“喜馬拉雅式飛躍”──315~415兆瓦。

盡管SolarCity希望將目標(biāo)達(dá)成寄希望于它的商業(yè)與工業(yè)服務(wù)板塊，但鑒于其過去10季的任務(wù)完成情況來看，估計會很有難度（從圖上可以看出，2016年Q4的預(yù)期安裝量將要破3年來的最高紀(jì)錄）。

因此，就出現(xiàn)了一種“惡性循環(huán)”──由于裝機量上不去，SolarCity就很難解決一個更大的問題：單位成本高居不下。

2015年下半年，公司成功將成本壓縮至2.7美元/瓦特以下（下圖），也因此讓公司營收有了顯著提升。但就是從2015年底開始，營收對于SolarCity來說可能已不是什么大問題，但成本卻有了“復(fù)位”跡象。從圖上來看，SolarCity2016年的單位成本已基本回到2014年的歷史高位。 


最后，我們來說說所有人都關(guān)心的“燒錢量”。從下圖可以看到，SolarCity截至6月底的現(xiàn)金余額還不到2015年同期的三分之一。公司持有的現(xiàn)金量正在迅速減少：從2015年第一季的5.75億美元下滑至2016年第二季1.46億美元。而凈負(fù)債則從2015年第一季的5億美元增至2016年第三季的13.64億美元。所以說，按照這個燒錢速度，未來3年為特斯拉帶來的5億現(xiàn)金又是借來的嗎？



出人意料的是，SolarCity將第二季迅猛的燒錢速度歸罪給特斯拉在6月公開的收購議程，認(rèn)為這一事件的曝光讓公司的融資進(jìn)帳流程變得更加復(fù)雜。但顯然這是一個借口：從SolarCity的股價變化來看，特斯拉的收購邀請無疑是公司的一根救命稻草──直到收購被曝光，SolarCity股價在2016年的持續(xù)下滑趨勢才得以扭轉(zhuǎn)。

因此，參考以上指標(biāo)，再加上公司第二季僅1億出頭的營收，特斯拉在這份公告中的承諾與SolarCity可怕的Q2業(yè)績其實是存在嚴(yán)重偏差的。除非SolarCityQ3財報能有明顯起色，否則這份承諾在投資者眼中就會變成一個漫天大謊。

事實上，特斯拉的確有在公告中反覆強調(diào)，SolarCity的現(xiàn)金余額會在Q3有所回升，并預(yù)計這一趨勢將持續(xù)到2016年年末。不過有意思的是，特斯拉還預(yù)測“特斯拉與SolarCity”兩個品牌產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，將為合并后的公司每年帶來1.5億美元的項目投資。

如果這里的“協(xié)同效應(yīng)”是指太陽能產(chǎn)品與電動汽車“交叉銷售策略”帶來的好處，那么問題又來了：既能購買電動汽車，又順帶買下太陽能屋頂?shù)南M者（反之亦然）會有多少？

目前，特斯拉無法提供任何確鑿的數(shù)據(jù)來證明客戶是否真能把一系列產(chǎn)品全部買下。即便有這樣的用戶，“產(chǎn)品大禮包”的銷量是否比單一產(chǎn)品的銷量要更多？事實是，交叉銷售可能需要更高的成本，那么受成本及有限銷量的影響，營收是否會縮水？這些我們都還不能確定。

因此，盡管在氣候變暖的大背景下，特斯拉將“清潔運輸”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;清潔能源”的發(fā)展思路是可取的，但“如何才能賺到錢”才是投資者最關(guān)心的。

幾天后SolarCity將發(fā)布2016第三季財報，而這一天離特斯拉董事會對收購案舉行正式投票表決還有一個星期。對于這份財報，我們需要把目光聚焦在SolarCity的資產(chǎn)負(fù)債表上，也不要忽略那些公司為削減單位成本而可能改動的某些細(xì)節(jié)。