近期，光伏企業(yè)的破產(chǎn)重組熱鬧非凡！

先是江西賽維LDK進(jìn)入破產(chǎn)重組，在銀行債權(quán)人兩次投票否決之后，9月30日最終被法院強(qiáng)裁，12家國有銀行被迫賠掉200多億真金白銀出局（詳見：江西賽維漩渦：12家國有銀行是如何被“坑”250億的？）


緊接著，另一個(gè)曾經(jīng)的光伏巨頭天威集團(tuán)，也在10月8日向河北省保定市中級法院提交了了《保定天威集團(tuán)有限公司重整計(jì)劃（草案）》。此前，天威集團(tuán)發(fā)行的四期債券共計(jì)45億元已經(jīng)全部違約。

天威集團(tuán)作為第一家涉足新能源的國企，曾經(jīng)的新能源龍頭企業(yè)，最終走向了破產(chǎn)重組的最后一步，這讓我們不勝唏噓！天威是如何一步步的落到這種田地的？賽維、天威為何又相繼掉進(jìn)了同一個(gè)坑？

昔日輝煌：具有軍方背景的新能源國企

和賽維不同，保定天威是個(gè)歷史悠久的國企，其前身為保定變壓器廠，始建于1958年。而保定天威集團(tuán)有限公司成立于1995年，主營生產(chǎn)電力變壓器。

天威集團(tuán)早在2001年就在上海滬市發(fā)行A股股票，2004年被評為中國機(jī)械工業(yè)29家最具成長性企業(yè)之一，2008年列中國制造業(yè)500強(qiáng)第308位，中國機(jī)械500強(qiáng)第97位。220kV級變壓器被評為中國名牌產(chǎn)品，企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)多年在全國變壓器行業(yè)居第一位。黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人江澤民、吳邦國、賈慶林、李鵬、鄒家華都曾去往天威視察并給予了其很高的評價(jià)。

雖然一直以來，天威集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)都是輸變電產(chǎn)業(yè)。天威集團(tuán)卻不安于此，在2000年，天威集團(tuán)開始涉足新能源，創(chuàng)立了新能源企業(yè)“西藏華冠科技股份有限公司”，成為國內(nèi)首家涉足光伏的國企。

2002年，保定天威集團(tuán)下屬子公司——天威保變出資4475萬元收購了英利49%的股權(quán)。2004年起，國內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)炙手可熱，同年，天威保變再拿到英利2%的股份，總的占股比例達(dá)到51%，成為絕對控股股東，并將英利更名為天威英利。2005年，天威集團(tuán)提出了“雙主業(yè)”戰(zhàn)略——輸變電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和新能源戰(zhàn)略。

根據(jù)天威保變年報(bào)，2005年天威英利為天威保變實(shí)現(xiàn)的凈利潤為4000萬元，占天威保變凈利潤的比例達(dá)到42.65%；2006年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別達(dá)到1.3億元和68.23%，天威保變新能源業(yè)務(wù)收益首次超過輸變電業(yè)務(wù)，天威集團(tuán)的新能源戰(zhàn)略初見成效。

2008年1月，國務(wù)院國資委批準(zhǔn)兵裝集團(tuán)無償接收天威集團(tuán)100%股權(quán)，2008年3月13日，天威集團(tuán)完成工商部門登記注冊，正式并入兵裝集團(tuán)，成為兵裝集團(tuán)的全資子公司。

盲目擴(kuò)張：天威集團(tuán)出現(xiàn)了巨額虧損

從2001年涉足新能源業(yè)務(wù)以來，天威集團(tuán)一口氣投資了好幾個(gè)光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)，如今大部分都已經(jīng)難以為繼，甚至已經(jīng)破產(chǎn)。

而天威集團(tuán)最大的一個(gè)敗筆就來自于hoku科技。在光伏業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)娜兆永?，天威集團(tuán)為hoku科技押上重注。

2008年3月，天威新能源未經(jīng)慎重決策就與hoku科技簽訂了一個(gè)10年期、4.68億美元的購貨合同，并預(yù)付7900萬美元貨款。而在2009年該境外公司瀕臨破產(chǎn)、無法履約的時(shí)候，天威新能源以債轉(zhuǎn)股方式控股hoku科技，并又投入近1億美元。

結(jié)果，hoku科技卻成了一個(gè)填不滿的無底洞，天威集團(tuán)在此投入了大量資金。直到2013年，hoku科技公司啟動(dòng)破產(chǎn)程序，天威集團(tuán)海外巨額投資都打了水漂。

天威集團(tuán)另一項(xiàng)巨額損失則來自于多晶硅業(yè)務(wù)。當(dāng)初，天威集團(tuán)進(jìn)入光伏行業(yè)時(shí)，可謂是雄心勃勃，其立志于打造光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。而天威硅業(yè)就是在這個(gè)背景下應(yīng)運(yùn)而生的，天威集團(tuán)想以此來介入上游的多晶硅業(yè)務(wù)。天威硅業(yè)成立于2007年9月，注冊資本9.45億元，其中天威集團(tuán)旗下上市平臺(tái)天威保變持股51%。

然而，天威硅業(yè)卻生不逢時(shí)。當(dāng)天威介入多晶硅業(yè)務(wù)時(shí)，剛好趕上光伏行業(yè)“繁榮期”的末班車，很快就遭遇了行業(yè)低谷期。待2011年結(jié)束，天威硅業(yè)已開始虧損，無論其大股東如何向其“輸血施救”，也未能挽回頹勢。

2011年年末，天威硅業(yè)停產(chǎn)技改；2013年，天威硅業(yè)的凈虧損達(dá)到11.68億元，2014年天威保變最終以債權(quán)人的身份申請其破產(chǎn)。為此，天威集團(tuán)為此付出了接近9億元的代價(jià)。

致命一擊：壓死駱駝的最后一根稻草

擁有資源如此雄厚的母公司，天威集團(tuán)現(xiàn)在卻資不抵債，最終走向破產(chǎn)重整的道路，還有一個(gè)重要原因就是天威被自己的老東家兵裝集團(tuán)給“坑”了。

可以說，全球經(jīng)濟(jì)放緩、新能源產(chǎn)能過剩等因素的確對天威集團(tuán)造成了負(fù)面的影響，但更為關(guān)鍵的一件事直接導(dǎo)致了天威集團(tuán)徹底失去了自身造血能力及償債能力，這件事就是2013年10月份由兵裝集團(tuán)直接主導(dǎo)的天威集團(tuán)和天威集團(tuán)上市子公司保變電氣之間的資產(chǎn)置換。

天威集團(tuán)于2013年6月之前一直是它控股上市子公司保變電氣的第一大股東，持股比例為51.3%，而于同年6月份，由于兵裝集團(tuán)的介入，天威集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將保變電氣3.52億股的股票轉(zhuǎn)讓給兵裝集團(tuán)，此次轉(zhuǎn)讓過后，兵裝集團(tuán)將直接持有保變電氣25.64%的股權(quán)，為保變電氣的第二大股東，為此后主導(dǎo)的資產(chǎn)置換打下了基礎(chǔ)。

同年10月11日，在兵裝集團(tuán)主導(dǎo)下，天威集團(tuán)發(fā)布公司與保變電氣進(jìn)行資產(chǎn)置換的公告，保變電氣與大股東天威集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換。此次保變電氣置出的資產(chǎn)皆為處于大幅虧損狀態(tài)的新能源資產(chǎn)，而天威集團(tuán)置出的資產(chǎn)則為天威集團(tuán)主要盈利的輸變電資產(chǎn)。

通過此次資產(chǎn)置換，連續(xù)兩年虧損的保變電氣成功于2014年扭虧為盈，保住了上市公司殼資源，但是天威集團(tuán)則在此次資產(chǎn)置換中被掏空，最終走向了破產(chǎn)重整的道路?；厥状舜钨Y產(chǎn)置換操作，背后主導(dǎo)者兵裝集團(tuán)的確是很不地道的。

2015年2月12日，天威集團(tuán)發(fā)布公告稱：由于天威保變向兵裝集團(tuán)非公開發(fā)行股票161616161股，公司對天威保變的持股比例被稀釋，且天威保變董事會(huì)決議公告董事會(huì)成員發(fā)生變動(dòng)，天威集團(tuán)已不再是天威保變第一大股東且對其不再具有管理權(quán)。由此，兵裝集團(tuán)徹底將天威保變裝到了自己的口袋里。

就此次資產(chǎn)置換來看，有媒體評論稱，其身為央企的兵裝集團(tuán)是極不地道的，其面對經(jīng)營惡化的子公司，并沒有伸出援手，而是在控制人的主導(dǎo)下將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其他公司，這不僅把天威給“坑”了，而且把債權(quán)人和投資者都給“坑”了。

深陷泥潭：天威集團(tuán)4次債務(wù)違約

在2015年4月21日，天威集團(tuán)正式發(fā)布公告，未能于當(dāng)日兌付11天威MTN2的利息，天威集團(tuán)正式違約，是債券公開市場上第一家央企發(fā)生違約，同時(shí)也是第一只銀行間公開發(fā)行債券發(fā)生違約。在這之后，天威集團(tuán)又出現(xiàn)了多次債務(wù)違約。

2015年12月14日，天威集團(tuán)公告12天威PPN001本息兌付存在不確定性；12月31日，天威集團(tuán)發(fā)布公告，12天威PPN001未能于12月19日按期兌付；2016年2月24日，天威集團(tuán)未能按期兌付11天威MTN1本息；3月28日，天威集團(tuán)未能按期兌付13天威PPN001本息；4月21日，天威集團(tuán)未能按期兌付11天威MTN2本息。

至此，天威集團(tuán)4期債券全部本息違約，而公司仍處于破產(chǎn)重整進(jìn)程中，這也宣告了公司基本無重生可能。5月30日，天威集團(tuán)公告，天威集團(tuán)破產(chǎn)管理人正公開招募意向重整方。

10月8日，天威集團(tuán)向法院提交重整計(jì)劃草案，至此，天威破產(chǎn)重整計(jì)劃已經(jīng)有了一定眉目，但總體形勢仍處于撲朔迷離之中，投資者和債權(quán)人會(huì)對此作何反應(yīng)，是否會(huì)同意這一重整方案，一切都是未知之?dāng)?shù)。

根據(jù)前述的招募意向重整方公告，天威資產(chǎn)負(fù)債率非常之高。截至2016年1月8日，天威集團(tuán)總部資產(chǎn)總額為11.05億，負(fù)債總額為104.23億元，凈資產(chǎn)為-93.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率943%，嚴(yán)重資不抵債，誰又愿意來做接盤俠呢？天威前途未卜，路在何方無人知。 

天威之問：央企始亂終棄的典型？

天威一步步走到如今這般田地，在新能源業(yè)務(wù)上的失誤是一大誘因。先是急躁冒進(jìn)，盲目擴(kuò)張，接著在市場突變面前亂了陣腳，高負(fù)載問題成為了致命傷，最終不得不走向破產(chǎn)之路，這一點(diǎn)跟另外一個(gè)巨頭賽維非常類似。

當(dāng)然，天威敗局并非就是簡單的因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)周期變化所致，人的原因還是最主要的問題。審計(jì)署此前對兵裝集團(tuán)的審計(jì)報(bào)告顯示，天威集團(tuán)新能源等投資存在決策不規(guī)范等問題。2008年至2012年，天威集團(tuán)21個(gè)新能源固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目中，有20個(gè)未經(jīng)董事會(huì)審議等法定程序，涉及投資額152.75億元。

另外一個(gè)外因，兵裝集團(tuán)所起的負(fù)面作用也不容忽視。

在入股天威之時(shí)，兵裝集團(tuán)看中的是天威的新能源業(yè)務(wù)。在2007年-2011年間，天威新能源業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，兵裝集團(tuán)對天威也是非常重視，派駐了集團(tuán)副總經(jīng)理李守武出任天威集團(tuán)董事長。

而隨著新能源業(yè)務(wù)出問題，兵裝集團(tuán)立刻變臉，天威集團(tuán)成為了“棄子”。天威集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被置出到保變電氣，還承接了大幅虧損的業(yè)務(wù)和部分問題債務(wù)，最終使得天威集團(tuán)失去造血自救功能。

兵裝集團(tuán)對天威的處置，被業(yè)界評論為是央企“始亂終棄”的典型，而這一系列的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和控制權(quán)變動(dòng)，最終遭殃的卻是投資者們，也正如投資者和債權(quán)人所拷問：

身為央企的兵裝集團(tuán)有違商業(yè)基本原則，如果每家經(jīng)營惡化的公司，都可以在控制人的主導(dǎo)下將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其他公司，將嚴(yán)重虧損的資產(chǎn)留給債權(quán)人和投資者，那么投資人和債權(quán)人的合法權(quán)益誰來保護(hù)？

2013年6月份，兵裝集團(tuán)收購天威保變25.64%的股權(quán)對價(jià)為21.35億元，這是否經(jīng)過天威集團(tuán)債權(quán)人同意？以虧損的光伏業(yè)務(wù)置換相對穩(wěn)健可以盈利的輸變電業(yè)務(wù)，這又是否合理？如果資產(chǎn)可以不經(jīng)過債券投資者的同意而騰挪，那么整個(gè)市場的規(guī)則將為之改寫，那么信用何存？規(guī)則何在？

這一系列的疑問，值得深思。