內(nèi)地媒體上月披露國(guó)家發(fā)改委就調(diào)整新能源上網(wǎng)電價(jià)的徵求意見稿。意見稿曝光后，清潔能源股應(yīng)聲暴瀉。盡管降價(jià)屬意料之內(nèi)，但降幅較預(yù)期大，光伏電價(jià)最多下調(diào)31%。針對(duì)光伏電力行業(yè)，分析指出未來會(huì)有兩大變化：投資回報(bào)將由雙位數(shù)降至5%，甚至負(fù)回報(bào)，偏遠(yuǎn)地區(qū)新建項(xiàng)目或會(huì)大減；在新電價(jià)實(shí)施前，出現(xiàn)搶裝潮。不過，證券界相信，為免扼殺新能源行業(yè)發(fā)展，最終電價(jià)降幅低于意見稿內(nèi)價(jià)格；日后可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間或縮短。

今次新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)徵求意見稿涵蓋范圍包括：風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電、沼氣發(fā)電及農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電等，相對(duì)于風(fēng)電建議降幅5.2%至6.8%，光伏電價(jià)則是重災(zāi)區(qū)，降幅介乎23%至31%不等。當(dāng)消息在市場(chǎng)發(fā)酵后，光伏股股價(jià)出現(xiàn)集體跳水情況，多隻股份跌幅超過一成。雖然清潔能源股近日股價(jià)已見喘定，可是市場(chǎng)對(duì)該板塊仍存戒心，股價(jià)暫時(shí)難重回大跌前水平。


削減補(bǔ)貼事在必行

盡管說這次降價(jià)意見稿突如其來，但卻并不讓人意外。首先是可再生能源的補(bǔ)貼資金缺口不斷擴(kuò)大，據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司副處長(zhǎng)支玉強(qiáng)早前透露，今年上半年補(bǔ)貼資金缺口達(dá)到550億元（人民幣，下同），預(yù)計(jì)到年底突破600億元。新能源發(fā)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)快速，故可預(yù)見缺口會(huì)有增無減，削減補(bǔ)貼是事在必行。

此外，于上月公布的內(nèi)蒙包頭“領(lǐng)跑者”光伏項(xiàng)目，每千瓦時(shí)中標(biāo)電價(jià)介乎0.52元至0.63元，即較現(xiàn)時(shí)內(nèi)蒙光伏上網(wǎng)電價(jià)跌0.8元，相差35%至21%；而意見稿則建議電價(jià)為0.55元。分析指出，包頭“領(lǐng)跑者”中標(biāo)價(jià)正正反映光伏成本近年降幅，為發(fā)改委調(diào)整電價(jià)給予參考作用。不過，瑞銀指出，年初至今，每瓦光伏電站建設(shè)費(fèi)用由7.5元回落6至6.5元；德銀則指建設(shè)成本已由9元降至6.5至7.5元?；?017年以后獲批項(xiàng)目才可能執(zhí)行新電價(jià)，分析預(yù)期，屆時(shí)電站建設(shè)費(fèi)用或會(huì)較現(xiàn)時(shí)更低。

最后，按照國(guó)家政策，到2020年陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)要貼近燃煤電價(jià)，而現(xiàn)時(shí)燃煤上網(wǎng)電價(jià)為0.4元。故此，市場(chǎng)亦已預(yù)期光伏上網(wǎng)電價(jià)會(huì)逐年下調(diào)，只是正如里昂說，今次降幅似乎較激進(jìn)，會(huì)窒礙下游行業(yè)發(fā)展。

發(fā)改委今次一削，光伏發(fā)電股利潤(rùn)難免被割去一大塊肉。德銀以建議上網(wǎng)電價(jià)估算，假設(shè)光伏電站資本開資為6元／瓦，八成借貸，融資成本6%，股本內(nèi)部回報(bào)率會(huì)降至10%或以下；若限電情況不變，Ⅰ類資源區(qū)的股本內(nèi)部回報(bào)率會(huì)低至5%；新疆、甘肅個(gè)別項(xiàng)目若機(jī)組利用率只有1100小時(shí)，更可能陷入盈虧邊緣。最終導(dǎo)致限電區(qū)域內(nèi)新項(xiàng)目大減。

大摩亦就光伏電站投資回報(bào)作出估算。Ⅰ類資源區(qū)的股本內(nèi)部回報(bào)率與項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率會(huì)由現(xiàn)時(shí)11.7%、8.2%，降至4.6%及5.1%；Ⅱ類資源區(qū)由12.9%、8.8%，降至7.1%、6.2%；Ⅲ類資源區(qū)由10.7%、7.8%，降至6.3%、5.8%。大摩認(rèn)為，鑑于個(gè)別地區(qū)項(xiàng)目回報(bào)率低于貸款利率，相信發(fā)改委最終會(huì)在意見稿的基礎(chǔ)上，上調(diào)0.05元／千瓦時(shí)，使到股本內(nèi)部回報(bào)率能夠達(dá)到8%。里昂相信，光伏業(yè)界在今次諮詢期內(nèi)作出反建議，如要求改善現(xiàn)有補(bǔ)貼分放機(jī)制，或制定其他支持行業(yè)發(fā)展的有利政策。 

股本回報(bào)率仍達(dá)22%

基于新項(xiàng)目若能夠在2017前獲批，并在2017年7月併網(wǎng)，便可以享有現(xiàn)時(shí)電價(jià)水平。有見及此，證券界相信內(nèi)地會(huì)重現(xiàn)光伏搶裝潮。瑞銀相信，搶裝潮會(huì)在明年上半年出現(xiàn)。大摩稱，明年上半年或會(huì)出現(xiàn)搶裝潮，但情況不及今年上半年。因?yàn)檠a(bǔ)貼遲遲未到位，使到光伏電企現(xiàn)金流較弱，再者西部地區(qū)電力供過于求及限電情況越來越嚴(yán)重。

有危亦有機(jī)。德銀指出，光伏企業(yè)普遍滯后1.5至2年時(shí)間才獲得可再生能源補(bǔ)貼。新電價(jià)實(shí)施后，當(dāng)局的補(bǔ)貼壓力得以若干程度紓緩，有機(jī)會(huì)縮短補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間。德銀推算，只要補(bǔ)貼準(zhǔn)時(shí)發(fā)放，光伏電站的股本回報(bào)率可因而提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

補(bǔ)充一點(diǎn)，分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼同樣遭到調(diào)低，幅度介乎29%至52%。大摩稱，即使大降補(bǔ)貼，股本內(nèi)部回報(bào)率仍達(dá)12%至22%，項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率則介乎9%至12.5%，屬于十分吸引的回報(bào)水平。大摩認(rèn)為，這或許顯示當(dāng)局希望引導(dǎo)業(yè)界更多發(fā)展分布式項(xiàng)目。