昨日有媒體報(bào)道指,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了2017年光伏上網(wǎng)電價(jià)意見(jiàn)稿,其建議光伏上網(wǎng)電價(jià)一類(lèi)、二類(lèi)、三類(lèi)地區(qū)分別下調(diào)至0.55元、0.65元、0.75元人民幣,對(duì)比2016年下跌31%、26%及23%。另外,屋頂分布式“自發(fā)自用余量上網(wǎng)”和“全部自發(fā)自用”的補(bǔ)貼由目前執(zhí)行的0.42元人民幣,下調(diào)至一類(lèi)地區(qū)0.2元人民幣,二類(lèi)地區(qū)0.25元人民幣,三類(lèi)地區(qū)0.3元人民幣。雖然降幅似乎頗大,但這大致已屬于預(yù)期之內(nèi),因?yàn)樽罱谝恍┑貐^(qū)的幾輪項(xiàng)目投標(biāo)中,太陽(yáng)能上網(wǎng)電價(jià)已有所下降。我們預(yù)期太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)所受的實(shí)際影響不會(huì)太大,因?yàn)?1)太陽(yáng)能電池組件價(jià)格在年初至今已下跌26%,這將有助緩解電價(jià)下調(diào)的壓力;(2)從前發(fā)改委提出的一些電價(jià)修訂建議,最終的定案通常優(yōu)于預(yù)期。

太陽(yáng)能項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的影響。假設(shè)每單位資本支出為5.50元人民幣/瓦,若結(jié)合發(fā)改委最新建議的電價(jià)后,我們估計(jì)一類(lèi)地區(qū)和二類(lèi)地區(qū)的地面項(xiàng)目的平均股權(quán)內(nèi)部收益率將下跌到個(gè)位數(shù)(圖2)。盡管如此,我們預(yù)計(jì)三類(lèi)地區(qū)的平均股權(quán)內(nèi)部回報(bào)率將維持于約12%,我們認(rèn)為這對(duì)很多太陽(yáng)能運(yùn)營(yíng)商仍然吸引。

風(fēng)電市場(chǎng)亦存在不確定性。雖然下一輪風(fēng)電電價(jià)修訂將在2018年進(jìn)行,但意見(jiàn)稿鼓勵(lì)通過(guò)上網(wǎng)電價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)競(jìng)投項(xiàng)目。就如光伏發(fā)電一樣,我們預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商將需要降低電價(jià)以贏取新項(xiàng)目。

實(shí)際的下調(diào)幅度低于過(guò)去幾輪的可再生能源電價(jià)修訂的建議下調(diào)幅度。(1)在2013年3月,媒體報(bào)道稱(chēng)國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃將2014年部分地區(qū)的地面光伏電站安裝項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)從1.00元人民幣/千瓦時(shí)降至0.75元人民幣/千瓦時(shí),這使業(yè)內(nèi)公司和投資者感到驚訝。但是在2013年8月公布的最終公告中,一類(lèi)地區(qū)和二類(lèi)地區(qū)的電價(jià)僅分別微調(diào)至0.90元人民幣/千瓦時(shí)和0.95元人民幣/千瓦時(shí),而三類(lèi)地區(qū)則保持不變。(2)在2014年9月,有媒體報(bào)道稱(chēng)2016年的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)將下調(diào)0.04元人民幣/千瓦時(shí),這再次令市場(chǎng)感到意外。但是經(jīng)過(guò)數(shù)個(gè)月的討論后,最終一、二、三類(lèi)地區(qū)的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)僅降低了0.02元人民幣/千瓦時(shí),四類(lèi)地區(qū)則保持不變。(3)在2015年11月,風(fēng)電和光伏的電價(jià)修訂意見(jiàn)稿提出了未來(lái)五年的每年建議調(diào)減幅度。但是在2016年1月,風(fēng)電電價(jià)修訂的最終版本提出每?jī)赡晷抻嗠妰r(jià),下調(diào)幅度也低于意見(jiàn)稿中所述,而最終光伏電價(jià)將每年根據(jù)投資成本而修改。

投資思路:我們維持對(duì)信義光能買(mǎi)入評(píng)級(jí),因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)電價(jià)的潛在下調(diào)可能會(huì)導(dǎo)致?lián)屟b活動(dòng)集中在2017年初進(jìn)行,這將推升太陽(yáng)能玻璃的需求。此外,信義光能在太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)投資上享有明顯的成本優(yōu)勢(shì)(每單位資本開(kāi)支低于5.50元人民幣/瓦)。