電費(fèi)收入快速增長(zhǎng)。公司 2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 452 百萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)59.8%(2015 年上半年：283 百萬(wàn)元)；實(shí)現(xiàn) EBITDA 人民幣 376 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 77.2%(2015 年上半年：212 百萬(wàn)元)；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)為 249 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 2.5%(2015 年上半年：243 百萬(wàn)元)。上半年公司基本和攤薄 EPS 分別為人民幣 5.22 分和 3.73 分，分別同比下降 6.8%和增長(zhǎng) 3.6%。公司上半年業(yè)績(jī)同比上升主要是因?yàn)椴⒕W(wǎng)電站容量增大使得發(fā)電量快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)電力銷(xiāo)售和電價(jià)補(bǔ)貼數(shù)目同比快速增長(zhǎng)；但由于眾多公允價(jià)值變動(dòng)項(xiàng)目使得歸屬股東凈利潤(rùn)基本持平。

并網(wǎng)電站容量持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)電量快速提升。截止 2016 年上半年末，公司共擁有 26 個(gè)光伏電站，總裝機(jī)容量達(dá)到 996M W，上半年新增裝機(jī)容量為 20M W；但同比增幅較大，達(dá)到 56%。公司的光伏電站主要位于內(nèi)蒙古(270M W)和青海(200M W)以及其他西北地區(qū)。持續(xù)提升的裝機(jī)容量也使得公司的發(fā)電量快速提升，公司上半年完成發(fā)電量 60,844M Wh，同比增長(zhǎng) 51.8%?？紤]到山西大同項(xiàng)目于 6 月末并網(wǎng)，預(yù)計(jì)公司全年總發(fā)電量將在 1,500GWh 左右，同比增幅接近 90%。發(fā)電量按區(qū)域來(lái)看，內(nèi)蒙古和青海的發(fā)電量占到公司上半年總發(fā)電量的 44%和 25%，是主要的電量貢獻(xiàn)來(lái)源，但隨著后期電站在各省的均衡發(fā)展，預(yù)計(jì)公司的發(fā)電業(yè)務(wù)將更為均衡。

我們的觀點(diǎn)：聯(lián)合光伏(686.HK)是大型央企招商局旗下的清潔能源運(yùn)營(yíng)上市平臺(tái)。公司依托強(qiáng)大的股東支持，利用靈活多元的融資方式，通過(guò)并購(gòu)自建等方式快速使得光伏裝機(jī)容量迅速增加，上網(wǎng)電量也隨之高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司裝機(jī)容量和上網(wǎng)電量仍將維持快速增長(zhǎng)，同時(shí)加大自建電站力度。根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司 2016、2017年預(yù)測(cè) EPS 為 0.05、0.07 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià) 0.70 港元 P/E 為 14、10 倍，而靜態(tài) P/E為 7 倍，公司估值不高，建議投資者密切關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電站項(xiàng)目收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、電站運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。