用3年左右的時間，將一家破產(chǎn)企業(yè)拿下、注入H股上市公司、再分拆甚至可能送往A股單獨上市，資本大玩家鄭建明為所有一級市場的參與者上了生動的一課。

這家破產(chǎn)企業(yè)名叫無錫尚德太陽能電力有限公司(下稱“無錫尚德”)，新能源界無人不曉。登陸美國資本市場的第一家華人企業(yè)、制造過首富神話，但2013年因經(jīng)營不善被鄭建明迅速買下，注入至順風國際清潔能源有限公司。然而1000天之后，大戲再開一幕，無錫尚德或在A股“滿血復活”。

第一財經(jīng)記者從多方知情人士了解到，鄭建明或讓江蘇順風光電科技有限公司(下稱“江蘇順風”，無錫尚德母公司及順風國際子公司)連同“榮德系”等共同打包，選擇在今年下半年于A股上市，如果來不及則會推至明年。不過，該說法尚未得到順風國際方面的確認。分析人士認為，要獲A股市場高度認可，江蘇順風上市時間不能拖太久。

分拆尚德

5月31日，順風國際宣布將以50億元的售價向鄭建明的私人企業(yè)---亞太(中國)投資管理有限公司，出售含無錫尚德在內(nèi)的江蘇順風100%股權(quán)。目前順風國際的第一大股東也是鄭建明所持企業(yè)，因此江蘇順風一案構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

無錫尚德由施正榮一手創(chuàng)建、曾是國內(nèi)光伏電池及組件產(chǎn)品制造業(yè)老大，由于經(jīng)營不佳、多晶硅長期訂單壓頂、銀行負債過高等陷入絕境，原有母公司尚德電力的股價也從99美元一路大跌至不足1美元。2013年3月，無錫尚德債權(quán)銀行聯(lián)合向法院遞交了無錫尚德的破產(chǎn)重整申請。

當年年中，一直不動聲色的鄭建明突攜順風國際反超多位潛在買家，以30億元報價拿下無錫尚德，并一次性清償了對方所欠銀行、供應商及其他關(guān)聯(lián)方的107億元巨額債權(quán)。雖有不少供應商對于債務處理方案不滿意，但也只能接受30%左右的賠付現(xiàn)實。這位參股多家H股的低調(diào)大佬想要做什么？市場人士并沒有猜到。

鄭建明最初由上海房地產(chǎn)起家，此后參與H股投資及其他實體運作，也曾是玖源化工、熔盛重工、賽維LDK(LDK.NYSE)等大股東。如果不是收購無錫尚德，他的背景并不為眾人所知。

拿下無錫尚德后，順風國際股價也受到極大追捧，2013年10月單月的股價漲幅高達64%，2014年5月摸高至12.18元每股。8個月時間，鄭建明的順風國際市值就翻了3倍左右。

故事遠未結(jié)束。握有無錫尚德這張牌，鄭建明很快調(diào)兵遣將、大刀闊斧進行業(yè)務整合，公司也在光伏景氣度提升的同時步入佳境，為此后分拆并上市A股埋下伏筆。

2015年下半年，新能源的天空“多云轉(zhuǎn)晴”，全行業(yè)滿負荷生產(chǎn)，江蘇順風受無錫尚德產(chǎn)出俱佳影響，業(yè)績大幅提升。順風國際透露，當年全公司(大部分為江蘇順風旗下無錫尚德)的組件銷量和貿(mào)易量為995.8兆瓦、308兆瓦。2015年，順風國際的單晶硅電池片、多晶硅電池片為116.2兆瓦和679.1兆瓦；貿(mào)易量1.6兆瓦、90.3兆瓦。 


江蘇順風對順風國際而言極為重要。2015年順風國際主營收入70.324億元，組件和電池片的收入分別達到40.42億元、16.3億元，硅片有9000萬元進賬，其他收入來源是電站發(fā)電及LED板塊等。
從順風國際中拆出江蘇順風，對鄭建明來說并不容易，“分拆及上市從2015年就開始計劃，直至今天算是有了一個進展，”知情人士告訴第一財經(jīng)記者。這樣一來，鄭建明也向外界告知了順風國際此后的業(yè)務偏好是新能源電站和LED，而江蘇順風另外再做布局。

A股上市？

據(jù)知情人士透露，鄭建明未來會將江蘇順風連同“榮德系”等資產(chǎn)打包，進入A股上市，假設(shè)順利時間點是今年下半年。

“榮德系”的實體主要為揚州榮德新能源科技有限公司和鎮(zhèn)江榮德新能源科技有限公司，生產(chǎn)經(jīng)營硅片產(chǎn)品，與無錫尚德有千絲萬縷的關(guān)系，也曾是施正榮創(chuàng)辦的企業(yè)，此后股權(quán)易主。


一位港股分析師對第一財經(jīng)記者表示， H股行情差、順風國際近年來業(yè)績不佳，如果將無錫尚德等實體資產(chǎn)長期放置香港市場確實不易讓無錫尚德獲融資。截至第一財經(jīng)記者今天發(fā)稿時，順風國際總市值44.8億元，A股同行的營收與其相似甚至更低，但市值早已超越，協(xié)鑫集成、億晶光電以及航天機電、海潤光伏、東方日升等分別為342億元、88.11億元，132億元和118.1億元人民幣、124億元。

江蘇順風1.3G瓦左右的光伏出貨，對應50億元的售價是否合理？一位資深光伏分析師對第一財經(jīng)記者說，如按照3.7元每瓦(含稅)、5%凈利潤率、25倍市盈率來算，預計這部分光伏資產(chǎn)對應的估值在40億元左右，因此50億元可能還稍顯貴一些，不過江蘇順風應還有其他資產(chǎn)，多出10億元賣掉也算合理。他說，“要在A股上市的話，江蘇順風的動作得快一些，光伏產(chǎn)業(yè)的最佳時期是在去年下半年至今年6月前，630電價下調(diào)大限到來后，市場將會出現(xiàn)明顯回調(diào)。而且，目前A股市場本身也不算好，制造行業(yè)公司選擇此時上市未必是最佳時間點。”

順風國際負債不低

鄭建明將制造業(yè)板塊剝離后，可有效緩解順風國際負債較高、財務費用大等問題，為香港上市公司收購、建設(shè)電站進行必要的“彈藥”補充。

首先，順風國際的現(xiàn)有債務量并不小。去年年底前，公司總債務項已達124億元，向銀行借款96.31億元(2014年為61.1億元)，可轉(zhuǎn)換債券為21億元。為取得貸款和一般信貸融資，順風國際已將賬面價值9.84億元的貿(mào)易應收款和應收票據(jù)、賬面價值為104.17億元的物業(yè)廠房和設(shè)備、預付租賃款及太陽能電站質(zhì)押給了銀行。此外它還有14.75億元的現(xiàn)金存款及受限制銀行存款也質(zhì)押給了銀行，以求獲得信貸融通。賣出江蘇順風后，其財務費用尤其是借款利息和可轉(zhuǎn)債利息都會減輕一些。去年一年順風國際的財務費用為7億元，而前年是3.22億元。

第二，在拿出江蘇順風之后，上市公司順風國際將把主要注意力集中在電站項目上。電站是一個大投入、產(chǎn)出慢的行業(yè)，因此未來對于融資也仍有長期需求。

第三，去年年底前，順風經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為16億元，比2014年僅僅多出8700萬元人民幣；現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物凈增加額也從2014年的7.13億元增至9.3375億元。順風國際的貿(mào)易應收賬款周轉(zhuǎn)從前年的43.9天變?yōu)榱?5.4天，存貨周轉(zhuǎn)同樣由前年的39.6天變?yōu)榱?4.4天。整個行業(yè)的拖欠風已成慣例。順風經(jīng)營性現(xiàn)金增加情況不理想、應收賬款期限長，這兩項對未來建設(shè)和安裝電站的大投入等現(xiàn)實狀況并不有利。將江蘇順風“速度”賣出獲取真金白銀，也將是順風國際股東及管理層所期待的。

順風國際去年主營收入攀升了22%，達到70.324億元，但凈利潤只有4480萬元，盈利不佳在順風國際看來有幾點：2015年雖并網(wǎng)電站1780兆瓦，但光伏政策實施的困難影響公司在這部分板塊的收入與利潤。“國家給予光伏電站的上網(wǎng)電價補貼嚴重延遲，2013年8月到2016年2月，全國光伏電站應收的電價補貼為300億元，截至2015年年底，順風國際應收電價補貼是10億元。而電池及組件價格在去年也有所調(diào)低，公司發(fā)電業(yè)務受到了棄光影響，企業(yè)在去年也沒能與2014年一樣，獲得了發(fā)行可轉(zhuǎn)債負債部分攤銷期變動的9.92億元一次性非經(jīng)常性收益。”順風國際說道。所以，賣掉制造業(yè)部分、拿到一筆現(xiàn)金，或讓順風國際純電站轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實施更為順利。

一個疑問是，如果無錫尚德連同江蘇順風一同上市，當年的創(chuàng)始人施正榮是否會買入大量股權(quán)，重新把自己的名字寫在“董事長”一席呢？