投資建議

我們認為,此次定增方案的出臺標志著在經(jīng)過多年海外光伏電站項目建設(shè)及運營的經(jīng)驗積累后,隨著行業(yè)發(fā)展良好勢頭的推進,公司已經(jīng)實現(xiàn)了由量變到質(zhì)變的飛躍。從區(qū)域布局來看,公司將發(fā)展重心從歐洲的發(fā)達國家轉(zhuǎn)移到墨西哥、中國等經(jīng)濟增長較快的發(fā)展中國家 ,迅速搶占新興市場的份額。從項目的形式來看,此次募集資金主要投向集中式光伏電站,公司十分注重充分利用荒山、灘地以及結(jié)合農(nóng)業(yè)大棚、牧業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖等資源,不僅有利于項目獲得更多的政策支持,而且項目預(yù)期內(nèi)部收益率也可以得到提升。

我們對單純的集中式光伏電站項目進行了大致的測算,具體過程如下:假定上網(wǎng)電價為1.10元/度;年標準日照小時數(shù)為1551小時;電站綜合效率為85%;組件第一年衰減率為3%、此后年平均衰減率為0.7%;組件建造成本800萬元/MW(按年數(shù)總和法加速折舊,資金來源全部為自有);年均維護費用為電站年初剩余價值的2%。根據(jù)上述假定,我們測算出集中式光伏電站項目稅前內(nèi)部收益率約為12.20%,靜態(tài)投資回收期約為8.26年,總體回報率較為穩(wěn)健,現(xiàn)金流狀況良好。

基于行業(yè)的分析以及上述項目測算,我們認為此次募投項目建成后將進一步優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式,在原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上培育出新的業(yè)績增長點,有利于公司進一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游光伏終端應(yīng)用市場進一步拓展,進入國內(nèi)光伏電站運營商前列,為公司業(yè)績持續(xù)高速增長提供保障。此外,由于光伏投資由西北部地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢愈加明朗,公司在該領(lǐng)域的技術(shù)儲備也已較為成熟,因此我們認為公司未來也將積極介入分布式光伏項目建設(shè)。

在國內(nèi)光伏電站建設(shè)按計劃推進的前提假設(shè)下,我們預(yù)計公司2016-2017年的EPS分別為1.15元、1.43元,對應(yīng)P/E分別為14.79倍、11.89倍。以目前光伏設(shè)備行業(yè)27.66倍的P/E中位數(shù)來看,公司2016年的估值仍有較大上升空間,進一步考慮到未來公司外延式擴張進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局等積極因素,我們維持其“買入”評級。

風(fēng)險提示:光伏裝機投資下滑;光伏組件毛利率下滑。