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上周，SolarCity太陽城 (納斯達克SCTY) 價格在33美元的近期高位時，華爾街各大機構(gòu)紛紛發(fā)出看空的評論，比如華爾街知名大空頭Jim Chanos第一個就對外宣布自己有SCTY的Short sell賣空的倉位，并繼續(xù)看跌該股，SCTY是隱藏大風(fēng)險，每裝一套設(shè)備不但不賺反而賠，建議投資人不要在意Elon Musk的承諾，因為到現(xiàn)在幾乎沒有一個實現(xiàn)的。
幾天后，Axiom Capital Management資本管理公司的分析師：佐敦強生在SCTY發(fā)財報之前就給出了唯一的“SELL”評級，而當(dāng)時美股市場上針對SCTY的評級中，有12家機構(gòu)給出了“BUY"買入”的評級，9家機構(gòu)給出了“持有”的評級
本周一盤后，SCTY公佈了其慘不忍睹的財報，股價一夜之間暴跌25%，較今年開盤價50美元左右，跌去了超過60%。
不少人開始質(zhì)疑，太陽能（000591）板塊是否徹底陷入危機，而SCTY會不會變成下個SuneEdison(SUNE )，即將面臨破產(chǎn)。以下五大觀點，也許可以詮釋，為何SCTY的噩夢才剛剛開始。
SCTY表示，他們今年將產(chǎn)生正的現(xiàn)金流(收入>支出)。但是，憑什么？！
簡單地說，公司的太陽能設(shè)備安裝增長率已經(jīng)從實質(zhì)上出現(xiàn)了放緩的跡象，原因在于：
競爭(包括來自其他太陽能公司以及銀行方面的
來自ZF的資助(激勵)較弱
消費者對于價格昂貴的太陽能電池板的需求減少
美國的太陽能市場已經(jīng)飽和
從下圖中，我們還可以發(fā)現(xiàn)，客戶對于要求第三方安裝太陽能電池板的需求減少，意味著頂層用戶更傾向于自己安裝太陽能設(shè)備。
整個太陽能行業(yè)所收到的安裝申請減少，暗示未來的需求量將面臨顯著下滑。
SCTY所收到的安裝申請在2016年從實質(zhì)上出現(xiàn)下滑，這可能會影響公司本財年的業(yè)績展望。
二月份，SCTY在加州所占的市場份額較一月份和2015年均出現(xiàn)實質(zhì)上的減少。
所以，SCTY準(zhǔn)備如何應(yīng)對呢？他們告訴投資者，SCTY正在由成長型公司向價值型公司發(fā)展，而他們定義價值型公司的方式就是現(xiàn)金流呈正值。但是，正現(xiàn)金流的定義難道不是，經(jīng)營現(xiàn)金流為正，或者自由現(xiàn)金為正，亦或稅息折舊及攤銷前利潤為正嗎？但是，SCTY對于現(xiàn)金流的定義卻是，自由現(xiàn)金流還包括了本季度內(nèi)產(chǎn)生的所有融資！
換句話說，你經(jīng)營一家公司，燒了100萬美元的現(xiàn)金，但是你借了很多錢，并且將這些債務(wù)和槓桿全部包括在你所定義的自由現(xiàn)金流當(dāng)中，然后就對外表明，你經(jīng)營有方，公司運營狀況良好。但是這種重新定義現(xiàn)金流的金融錯覺顯然只是在自欺欺人，公司的基本面健康與否一目了然。
SCTY每個季度都重申了他們計算每瓦特所產(chǎn)生的成本的方法(也就是推導(dǎo)成本的關(guān)鍵指標(biāo))，而且所公佈的成本一次比一次低。公司所使用的措辭不外乎是：“成本的計算方法已經(jīng)更新，之后在計算時會排除與經(jīng)營PowerCo的投資組合相關(guān)的成本。”SCTY已經(jīng)不是第一次這么做了，在更改成本的計算方式時可謂駕輕就熟，方法也是層出不窮，單單這個季度，除了更新公司報告成本的方式以外，還修改了公司報告收入和主營業(yè)務(wù)成本的方式，可以說是走一步，看一步。
SCTY擁有其獨創(chuàng)業(yè)務(wù)：光伏租賃，在這種模式下，SCTY與居民用戶簽訂20年協(xié)議，為居民用戶建設(shè)及維護屋頂光伏系統(tǒng)，并且提供發(fā)電服務(wù)。因此，很多投資人都給予這份業(yè)務(wù)額外的價值，認(rèn)為大部分客戶都會在20年后與SCTY續(xù)約。但是事實上，有多少人會愿意在20年以后，以更高的價格，但是卻是20年以前安裝的太陽能板，繼續(xù)與SCTY續(xù)約呢？就好比誰會愿意用更高的價格去買一臺1996年而非2016年的電腦呢？因此，這種所謂的續(xù)約無非只是給了客戶一種選擇而已，它是否能在未來創(chuàng)造價值還是個問號。
四個月以前，SCTY所持債務(wù)的混合成本大約是4.5%，之后利率幾乎沒有變動，但是他們的資本成本卻高出很多，達到了8.23%。假設(shè)美聯(lián)儲再加息，他們的處境將更加艱難。
去年，SCTY花費了8億美元安裝8.7億瓦特的太陽能板，也就是92美分每瓦特，這對于公司而言無疑是一種安裝虧損，但是這筆虧損卻沒有計算在任何成本當(dāng)中。
綜上所述，SCTY就是這么一家燒錢的公司，無論是經(jīng)營現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，還是稅息折舊及攤銷前利潤都呈負(fù)值，同時還擁有高達24億美元的凈債務(wù)，而其商業(yè)模式又是以不太靠譜的永久性資本發(fā)行和需求為前提。因此，要衡量SCTY的真實股價也是非常棘手的，但是從歷史上看，那些有過相同經(jīng)歷的公司，比如就近便有前車之鑒SUNE，這類公司的股價最終都會分文不值。
因此，SCTY一步一步演變成SUNE可能只是時間問題，不過Elon Musk好像現(xiàn)在還無暇關(guān)心SCTY的近況，他現(xiàn)在正操心著，特斯拉(TSLA) 和SUNE。
幾天后，Axiom Capital Management資本管理公司的分析師：佐敦強生在SCTY發(fā)財報之前就給出了唯一的“SELL”評級，而當(dāng)時美股市場上針對SCTY的評級中，有12家機構(gòu)給出了“BUY"買入”的評級，9家機構(gòu)給出了“持有”的評級
本周一盤后，SCTY公佈了其慘不忍睹的財報，股價一夜之間暴跌25%，較今年開盤價50美元左右，跌去了超過60%。
不少人開始質(zhì)疑，太陽能（000591）板塊是否徹底陷入危機，而SCTY會不會變成下個SuneEdison(SUNE )，即將面臨破產(chǎn)。以下五大觀點，也許可以詮釋，為何SCTY的噩夢才剛剛開始。
SCTY表示，他們今年將產(chǎn)生正的現(xiàn)金流(收入>支出)。但是，憑什么？！
簡單地說，公司的太陽能設(shè)備安裝增長率已經(jīng)從實質(zhì)上出現(xiàn)了放緩的跡象，原因在于：
競爭(包括來自其他太陽能公司以及銀行方面的
來自ZF的資助(激勵)較弱
消費者對于價格昂貴的太陽能電池板的需求減少
美國的太陽能市場已經(jīng)飽和
從下圖中，我們還可以發(fā)現(xiàn)，客戶對于要求第三方安裝太陽能電池板的需求減少，意味著頂層用戶更傾向于自己安裝太陽能設(shè)備。
整個太陽能行業(yè)所收到的安裝申請減少，暗示未來的需求量將面臨顯著下滑。
SCTY所收到的安裝申請在2016年從實質(zhì)上出現(xiàn)下滑，這可能會影響公司本財年的業(yè)績展望。
二月份，SCTY在加州所占的市場份額較一月份和2015年均出現(xiàn)實質(zhì)上的減少。
所以，SCTY準(zhǔn)備如何應(yīng)對呢？他們告訴投資者，SCTY正在由成長型公司向價值型公司發(fā)展，而他們定義價值型公司的方式就是現(xiàn)金流呈正值。但是，正現(xiàn)金流的定義難道不是，經(jīng)營現(xiàn)金流為正，或者自由現(xiàn)金為正，亦或稅息折舊及攤銷前利潤為正嗎？但是，SCTY對于現(xiàn)金流的定義卻是，自由現(xiàn)金流還包括了本季度內(nèi)產(chǎn)生的所有融資！
換句話說，你經(jīng)營一家公司，燒了100萬美元的現(xiàn)金，但是你借了很多錢，并且將這些債務(wù)和槓桿全部包括在你所定義的自由現(xiàn)金流當(dāng)中，然后就對外表明，你經(jīng)營有方，公司運營狀況良好。但是這種重新定義現(xiàn)金流的金融錯覺顯然只是在自欺欺人，公司的基本面健康與否一目了然。
SCTY每個季度都重申了他們計算每瓦特所產(chǎn)生的成本的方法(也就是推導(dǎo)成本的關(guān)鍵指標(biāo))，而且所公佈的成本一次比一次低。公司所使用的措辭不外乎是：“成本的計算方法已經(jīng)更新，之后在計算時會排除與經(jīng)營PowerCo的投資組合相關(guān)的成本。”SCTY已經(jīng)不是第一次這么做了，在更改成本的計算方式時可謂駕輕就熟，方法也是層出不窮，單單這個季度，除了更新公司報告成本的方式以外，還修改了公司報告收入和主營業(yè)務(wù)成本的方式，可以說是走一步，看一步。
SCTY擁有其獨創(chuàng)業(yè)務(wù)：光伏租賃，在這種模式下，SCTY與居民用戶簽訂20年協(xié)議，為居民用戶建設(shè)及維護屋頂光伏系統(tǒng)，并且提供發(fā)電服務(wù)。因此，很多投資人都給予這份業(yè)務(wù)額外的價值，認(rèn)為大部分客戶都會在20年后與SCTY續(xù)約。但是事實上，有多少人會愿意在20年以后，以更高的價格，但是卻是20年以前安裝的太陽能板，繼續(xù)與SCTY續(xù)約呢？就好比誰會愿意用更高的價格去買一臺1996年而非2016年的電腦呢？因此，這種所謂的續(xù)約無非只是給了客戶一種選擇而已，它是否能在未來創(chuàng)造價值還是個問號。
四個月以前，SCTY所持債務(wù)的混合成本大約是4.5%，之后利率幾乎沒有變動，但是他們的資本成本卻高出很多，達到了8.23%。假設(shè)美聯(lián)儲再加息，他們的處境將更加艱難。
去年，SCTY花費了8億美元安裝8.7億瓦特的太陽能板，也就是92美分每瓦特，這對于公司而言無疑是一種安裝虧損，但是這筆虧損卻沒有計算在任何成本當(dāng)中。
綜上所述，SCTY就是這么一家燒錢的公司，無論是經(jīng)營現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，還是稅息折舊及攤銷前利潤都呈負(fù)值，同時還擁有高達24億美元的凈債務(wù)，而其商業(yè)模式又是以不太靠譜的永久性資本發(fā)行和需求為前提。因此，要衡量SCTY的真實股價也是非常棘手的，但是從歷史上看，那些有過相同經(jīng)歷的公司，比如就近便有前車之鑒SUNE，這類公司的股價最終都會分文不值。
因此，SCTY一步一步演變成SUNE可能只是時間問題，不過Elon Musk好像現(xiàn)在還無暇關(guān)心SCTY的近況，他現(xiàn)在正操心著，特斯拉(TSLA) 和SUNE。
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