通威股份公告《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書(草案)》:公司擬向通威集團發(fā)行股份購買其持有的合肥通威100%股權,并擬募集配套資金不超過30億元。

啟動合肥通威資產(chǎn)注入,光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通。2016年2月,公司完成了永祥股份、通威新能源等資產(chǎn)注入,初步實現(xiàn)了對光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、下游的整合。本次重組完成后,通威股份將進入晶硅電池業(yè)務領域,從而進一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局,迅速構建起“上游多晶硅--中游電池片--下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局。未來公司將充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應,以“漁光一體”、“農(nóng)戶等屋頂電站”等光伏發(fā)電項目為載體,大力推行規(guī)?；?、集約化、智能化的綠色立體漁業(yè)經(jīng)濟,著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅(qū)動的業(yè)務發(fā)展模式。

產(chǎn)業(yè)鏈完備,電池片翹楚。a)上游多晶硅:多晶硅業(yè)務板塊的永祥股份是該領域領先的專業(yè)制造商,技改之后產(chǎn)能已達到1.5萬噸/年,位列全國第三。永祥股份盈利能力良好,2015年多晶硅銷量1.05萬噸,實現(xiàn)扣非后凈利潤9370.11萬元,實現(xiàn)了2015年的業(yè)績承諾。b)中游電池片、組件:合肥通威目前擁有超過2GW的多晶硅電池產(chǎn)能以及350MW組件的生產(chǎn)能力。成都雙流項目投產(chǎn)以后,晶硅電池產(chǎn)能將迅速超過3GW,成為全球最大的晶硅電池生產(chǎn)企業(yè)之一。2015年合肥通威實現(xiàn)收入32.88億元,凈利潤3.76億元。c)下游光伏電站運營:通威新能源擁有多年的“漁光一體”等光伏電站研究和管理經(jīng)驗,根據(jù)《太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃》,我國“十三五”期間的太陽能光伏裝機目標是150GW,年均新增裝機目標將超過20GW。我國光伏行業(yè)面臨重大發(fā)展機遇。

盈利預測與投資建議。按照永祥股份的承諾業(yè)績,我們預計2016-17年凈利潤2.2和3.2億元,按照合肥通威承諾業(yè)績,預計2016-17年盈利在4億元和6億元(雖然以目前合肥通威經(jīng)營情況,2016年盈利將大概率超過承諾業(yè)績),假設飼料主業(yè)穩(wěn)定,永祥股份和合肥通威分別在2016年和2017年并表,則公司2016-17年歸母凈利潤分別為6.25億元和14.08億元,以重組完成后股本攤薄(約20.11億股),我們預計公司16-17年EPS分別為0.31元和0.70元?？紤]兩項業(yè)務的協(xié)同效應,若二者融合順利,估值有望進一步提升,給予2017年25倍PE估值,則目標市值352億元,目標價17.5元,維持“買入”評級。

風險提示。業(yè)務整合速度不達預期,飼料成本大幅上漲,養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。