事件:

2016年3月11日,我們對(duì)林洋能源進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,與公司的投資關(guān)系總監(jiān)張曉露和投資關(guān)系經(jīng)理盧娉就公司的經(jīng)營(yíng)情況和未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了交流。

點(diǎn)評(píng):

光伏大佬回歸,定位最大分布式光伏運(yùn)營(yíng)商。公司在江蘇、上海、安徽、山東等地儲(chǔ)備大量光伏電站建設(shè)指標(biāo),已有小路條指標(biāo)約1.5GW,大部分為分布式電站。明后年,公司將加大在遼寧、云南等地的開發(fā)力度。2015年公司新增規(guī)模超200MW,累計(jì)并網(wǎng)約400MW光伏電站,其中內(nèi)蒙地面電站約135MW,屋頂電站約80MW,其余多為大分布式。電站集中在2015年年底并網(wǎng),電費(fèi)收入將集中在2016年體現(xiàn)。另外,由于布局合理,公司的電站受限電影響較小。公司擁有部分組件產(chǎn)能和光伏電站財(cái)務(wù)杠桿率較低,毛利率和凈利率都要高于行業(yè)平均水平。公司目前擁有光伏組件產(chǎn)能約280MW,其中,光伏組件由于產(chǎn)能飽滿,主要用于自供。公司未來的組件主要采用高效單晶產(chǎn)品。公司與隆基股份簽訂了3GW的戰(zhàn)略合作協(xié)議,在獲取更高效率的組件同時(shí),保證成本不超過多晶產(chǎn)品。在西部地區(qū)限電和補(bǔ)貼大幅下調(diào)的背景下(從0.9元/千瓦時(shí)下調(diào)至0.8/元千瓦時(shí)),公司將節(jié)約土地資源和提升發(fā)電效率。2016年,公司的分布式電站建設(shè)將在安徽省重點(diǎn)布局(補(bǔ)貼指標(biāo)先建先得),更多以農(nóng)光互補(bǔ)和漁光互補(bǔ)形式開展。在農(nóng)光互補(bǔ)中,控股股東成立專業(yè)的農(nóng)業(yè)公司,負(fù)責(zé)土地和農(nóng)業(yè)事宜,公司仍專注于光伏電站建設(shè)。公司計(jì)劃2016年年底,累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)1GW。2017年~2018年,公司計(jì)劃達(dá)到累計(jì)裝機(jī)容量1.5GW和1.8GW。在未來的電站開發(fā)資金來源中,公司會(huì)通過債權(quán)融資和股權(quán)融資相結(jié)合,公司的資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%以下(截止2015年3季度,公司資產(chǎn)負(fù)債率為23.85%)。公司的債權(quán)融資和股權(quán)融資均有較大空間。公司已與招商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行等多家銀行簽訂了50多億的授信額度。另外,公司定增計(jì)劃已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),計(jì)劃募資不超過280,000萬元,擬投資300MW分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目(涉及12個(gè)項(xiàng)目,內(nèi)部收益率約10%,毛利率約70%)和智慧分布式能源管理項(xiàng)目。

布局發(fā)電側(cè)與用電側(cè)平臺(tái),搶占電改和能源互聯(lián)網(wǎng)雙風(fēng)口。不同于以往的云平臺(tái)只聚焦于電力供給側(cè),公司與東軟集團(tuán)合作的EasySolar易能互聯(lián)智慧光伏云和華為端口互相開放,將借助公司在電力消費(fèi)側(cè)的優(yōu)勢(shì),聚焦于分布式能源生產(chǎn)和消費(fèi)的整合與運(yùn)營(yíng)。發(fā)電側(cè)平臺(tái)已裝機(jī)200MW,其中華電項(xiàng)目20MW,其余為自持項(xiàng)目。未來有望布局運(yùn)維市場(chǎng),平均運(yùn)維成本約80元/千瓦-100元/千瓦,截止2015年年底,已累計(jì)裝機(jī)43GW,每年運(yùn)維市場(chǎng)空間約34億元-43億元。在用電側(cè)平臺(tái),目前已接入200多家用戶,用電量約5億度。未來,有望進(jìn)行綜合節(jié)能和碳交易服務(wù)。公司將與南網(wǎng)(云南)公司全面開展合同能源管理、PPP等合作,不僅能讓電力供給側(cè)互聯(lián)網(wǎng)化,更有望實(shí)現(xiàn)能源需求側(cè)管理和能源互聯(lián)網(wǎng)的真正落地,預(yù)計(jì)最快上半年落地。增資控股林洋微網(wǎng),加速占領(lǐng)微網(wǎng)技術(shù)制高點(diǎn)。公司目前在手2個(gè)微電網(wǎng)項(xiàng)目,1個(gè)位于公司啟東總部的200KW微電網(wǎng)項(xiàng)目,另一個(gè)位于上海的安亭國(guó)際汽車城,對(duì)電動(dòng)汽車電池采取梯次利用。公司擬募資2.7億元,用于智慧分布式能源管理核心技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。

公司智能電表及終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),國(guó)網(wǎng)招標(biāo)維持前三份額,未來增量更多依靠四表合一、電表更換和海外市場(chǎng)。公司今年在國(guó)網(wǎng)三批次招標(biāo)中,有較大斬獲,歷年來一直穩(wěn)定在前三的位置。在新產(chǎn)品開發(fā)方面,公司積極布局四表合一(水、電、氣、熱),毛利率相對(duì)較高,爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)30~50萬臺(tái)銷量。在新能源計(jì)量方面,公司積極布局充電樁電表計(jì)量業(yè)務(wù),對(duì)新能源汽車充放電量進(jìn)行計(jì)量。在電力運(yùn)維方面,公司擁有電力承修承裝5級(jí)資質(zhì),主要從事電力公司的電表運(yùn)維外包工作。在海外市場(chǎng)布局方面,公司斥資收購(gòu)立陶宛ELGAMA智能電表公司15%股權(quán),正式進(jìn)軍海外智能電表市場(chǎng)。林洋電子將有權(quán)在2015年和2016年,分別再增持15%和36.7%股權(quán),最終超過2/3的股權(quán)比例,實(shí)現(xiàn)控股。公司與國(guó)際電表巨頭瑞士蘭吉爾將在中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)展開全面合作。2015年,海外營(yíng)收約幾千萬左右,2016年?duì)幦?shí)現(xiàn)1.5億~1.8億元(海外項(xiàng)目周期長(zhǎng),不確定性強(qiáng))。

維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司定向增發(fā)攤薄等因素,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年,EPS分別為1.11元、1.60元和2.07元,分別對(duì)應(yīng)27.19倍、18.82倍、14.61倍PE?？紤]到公司將成為國(guó)內(nèi)最大分布式電站運(yùn)營(yíng)商,在搶占電改和能源互聯(lián)網(wǎng)雙風(fēng)口中具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)砻氏陆档娘L(fēng)險(xiǎn);電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。