光伏行業(yè)毋庸置疑是個(gè)燒錢的行業(yè)，朱共山要完成他的光伏夢(mèng)，自然離不開資本市場(chǎng)源源不斷的輸血，那么把公司整合成投資者喜歡和習(xí)慣的模式，自然是他要完成的第一步。

應(yīng)該說(shuō)，保利協(xié)鑫(03800，HK)看上去是一家“特別鐘情”于光伏發(fā)電的上市公司，但僅僅是“看上去”而已。

9月15日，據(jù)財(cái)華社報(bào)道，保利協(xié)鑫正式向主席朱共山及其家族出售非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，包括內(nèi)地17座熱電聯(lián)產(chǎn)電廠、兩座垃圾焚燒發(fā)電廠及一座風(fēng)電場(chǎng)，于內(nèi)地興建及發(fā)展的一座360兆瓦熱電聯(lián)產(chǎn)電廠及一座36兆瓦垃圾焚燒發(fā)電廠，以及發(fā)展非光伏發(fā)電之待開發(fā)項(xiàng)目，代價(jià)為32億元人民幣。

如果從表面看，曾經(jīng)的"老大"此舉，是旨在剝離硅片業(yè)務(wù)一年之后，進(jìn)一步精進(jìn)產(chǎn)品線，從而成為以光伏產(chǎn)品為主線的企業(yè)。但此次交易的另一個(gè)重點(diǎn)是，公司擬利用所得款項(xiàng)凈額約35%向股東作特別分派；余額將主要用作減低公司債務(wù)及作為營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

這或?qū)⒁馕吨?，全力押寶光伏的背后，保利協(xié)鑫或希望在資本市場(chǎng)上有所作為。

重塑板塊

資本市場(chǎng)有一個(gè)亙古不變的規(guī)則，要讓投資者喜歡，就要財(cái)報(bào)好看。企業(yè)要在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)突出，前提是要有漂亮的盈利數(shù)據(jù)。

在這方面，保利協(xié)鑫其實(shí)做得已經(jīng)很到位。2015年上半年，保利協(xié)鑫實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.39億港元、毛利38.94億港元，同比分別上升了4.2%和5.9%。歸屬于股東的利潤(rùn)為8.26億港元，同比略降。業(yè)務(wù)分布上，光伏材料的營(yíng)收為114.12億港元，利潤(rùn)達(dá)9.92億港元。

但在這個(gè)看似不錯(cuò)的成績(jī)背后，卻有諸多可以提升的空間，特別是非光伏行業(yè)。

雖然煤炭?jī)r(jià)格2015年上半年仍處于低迷狀態(tài)，但是國(guó)內(nèi)的上網(wǎng)電價(jià)在此前的兩年內(nèi)經(jīng)歷了三次電費(fèi)削減，最近的一次為2015年4月。保利協(xié)鑫的蒸汽售價(jià)也隨煤價(jià)下降降低。上半年，上網(wǎng)電價(jià)和蒸汽價(jià)格的下調(diào)部分，抵消了其燃煤電廠和資源綜合利用熱電廠因煤價(jià)下降得到的益處。

此外，在燃?xì)獍l(fā)電方面，國(guó)家發(fā)改委2014年9月1日提高了最高門站氣價(jià)，2015年4月1日存量氣和增量氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格并軌。不過燃?xì)怆妰r(jià)雖然穩(wěn)定，但近期天然氣價(jià)格的改變，使得保利協(xié)鑫在2015年前六個(gè)月的燃?xì)鉄犭姀S銷售電力及蒸汽的平均單位燃?xì)獬杀颈?014年同期有所上升。

香港分析機(jī)構(gòu)西證國(guó)際認(rèn)為，公司出售燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)后，將純粹從事綜合光伏業(yè)務(wù)，包括生產(chǎn)及銷售多晶硅及硅片產(chǎn)品以及于中國(guó)及海外開發(fā)、擁有及經(jīng)營(yíng)下游光伏電站，預(yù)期利潤(rùn)率會(huì)有所提升。

國(guó)君國(guó)際認(rèn)為，光伏材料價(jià)格下滑的影響被更低的生產(chǎn)成本及更好的運(yùn)營(yíng)開支管理所抵消。由于光伏產(chǎn)品價(jià)格的回落，期內(nèi)光伏材料分部的收入和凈利均出現(xiàn)同比下滑。但是光伏材料分部的毛利率僅同比輕微下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)并穩(wěn)定在24.1%，主要?dú)w功于期內(nèi)更低的生產(chǎn)成本。

因此，剝離非光伏產(chǎn)業(yè)，意味著協(xié)鑫系的三大業(yè)務(wù)板塊逐漸明朗化：*ST超日提供系統(tǒng)集成、產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)，協(xié)鑫新能源（00451.HK）專注光伏電站投資，保利協(xié)鑫則專注光伏行業(yè)制造多晶硅及硅片、發(fā)展、管理等前端業(yè)務(wù)，再加上，由中美日三國(guó)主導(dǎo)的全球光伏投資熱潮將持續(xù)帶動(dòng)全球?qū)夥a(chǎn)品的需求。全球光伏裝機(jī)將于2015年達(dá)到55吉瓦，而中國(guó)、美國(guó)和日本三國(guó)將帶動(dòng)全球的光伏投資熱潮并貢獻(xiàn)約71%的全球總裝機(jī)容量，將有助于公司業(yè)績(jī)的提升。

少壯上馬

在此次出售燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)之前，保利協(xié)鑫也做了一系列針對(duì)光伏發(fā)電的舉措。在完成對(duì)上海（樓盤）超日太陽(yáng)能科技股份有限公司（下稱*ST超日，002506.SZ）重組后，保利協(xié)鑫公布了最新的高層調(diào)整。保利協(xié)鑫原副總裁朱戰(zhàn)軍升任執(zhí)行董事兼執(zhí)行總裁，原執(zhí)行總裁舒樺、原執(zhí)行董事孫瑋被提名為*ST超日董事。

據(jù)了解，工程師出身的朱戰(zhàn)軍在保利協(xié)鑫已工作十余年，其在多晶硅、硅片和長(zhǎng)晶業(yè)務(wù)方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)。2004年，朱戰(zhàn)軍加入保利協(xié)鑫旗下的發(fā)電廠，先后出任廠長(zhǎng)和總經(jīng)理；2008年，朱戰(zhàn)軍調(diào)任江蘇中能硅業(yè)發(fā)展有限公司出任基建常務(wù)副總指揮；2009年，朱戰(zhàn)軍晉升為從事硅材料加工的附屬公司江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司（下稱江蘇協(xié)鑫）的總經(jīng)理；2013年擔(dān)任保利協(xié)鑫副總裁，負(fù)責(zé)長(zhǎng)晶、硅片業(yè)務(wù)。

據(jù)媒體報(bào)道，保利協(xié)鑫常年派出工程技術(shù)出身的管理人員到國(guó)內(nèi)外各大商學(xué)院深造，而朱戰(zhàn)軍正是保利協(xié)鑫重點(diǎn)培養(yǎng)的少壯派。而在保利協(xié)鑫的業(yè)務(wù)中，多晶硅和硅片業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了八成以上的利潤(rùn)。其中，多晶硅業(yè)務(wù)在2014年將增長(zhǎng)30%，全球太陽(yáng)能多晶硅市場(chǎng)占有率近30%，位居全球四大多晶硅之首；硅片產(chǎn)能已超過12GW，預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率超50%。

可以看得出，朱戰(zhàn)軍在保利協(xié)鑫硅片業(yè)務(wù)發(fā)展中扮演著重要角色。此次晉升為執(zhí)行總裁后，朱戰(zhàn)軍將負(fù)責(zé)保利協(xié)鑫多晶硅及硅片業(yè)務(wù)的日常運(yùn)作和管理。前述江蘇協(xié)鑫是保利協(xié)鑫2009年開始涉足硅片業(yè)務(wù)時(shí)成立的第一家公司，日后成為保利協(xié)鑫明星產(chǎn)品的“鑫多晶S2”則是由朱戰(zhàn)軍于2012年前后拍板決策的。

可以說(shuō)，在保利協(xié)鑫的此次整合背后過程中，朱共山是花了大價(jià)錢和大力氣的。無(wú)論是對(duì)資本市場(chǎng)而言的，主營(yíng)業(yè)務(wù)專注和少壯派上馬，還是針對(duì)整個(gè)行業(yè)表現(xiàn)出的霸主氣息，都能看得出來(lái)，他想在目前行業(yè)發(fā)展不那么確定的時(shí)候，快速完成產(chǎn)業(yè)鏈整合和跑馬圈地。

眾所周知，光伏行業(yè)是個(gè)毋庸置疑燒錢的行業(yè)，朱共山要完成他的光伏夢(mèng)，自然離不開資本市場(chǎng)源源不斷的輸血，那么把公司整合成投資者喜歡和習(xí)慣的模式，自然是他要完成的第一步。

下一步，他如何與資本市場(chǎng)擁抱，還得看整個(gè)市場(chǎng)行情。雖然，回頭來(lái)看，雖然漢能如今境況堪憂，但李河君成為首富，也是與資本市場(chǎng)全力推動(dòng)有關(guān)，而漢能最大的優(yōu)勢(shì)，是趕上了上一波資本市場(chǎng)的大行情。

目前看來(lái)，朱共山需要這樣的運(yùn)氣，但資本市場(chǎng)接下來(lái)的情況，還不好說(shuō)。因此，保利協(xié)鑫在資本市場(chǎng)上的情況，也要看下一步資本市場(chǎng)的總體發(fā)展。至于，業(yè)績(jī)?cè)诖舜握{(diào)整之后，會(huì)有比較好看的數(shù)據(jù)，但之后，還要看光伏行業(yè)整體的景氣周期。

效果初現(xiàn)

但即便如此，保利協(xié)鑫目前的一系列動(dòng)作，還是得到了資本市場(chǎng)的支持。

就在保利協(xié)鑫公告朱共山收購(gòu)意向的當(dāng)天，公司主要股東Asia Pacific Energy Fund /Credit Suisse Trust場(chǎng)內(nèi)增持公司好倉(cāng)1100萬(wàn)股，耗資1366.2萬(wàn)港幣，成交均價(jià)1.242港幣，最高成交價(jià)1.26港幣。

可以確定的是，保利協(xié)鑫未來(lái)在資本市場(chǎng)的動(dòng)作不會(huì)少，朱共山通過大手筆厘清公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，顯然看的不只是行業(yè)發(fā)展。因?yàn)楦鶕?jù)公司公告顯示，此次出售的全部非光伏電站主要包括已建成并運(yùn)營(yíng)的電站總裝機(jī)容量為1414.5兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為843.8兆瓦。

公告還顯示，由于大股東之前已承諾無(wú)償將徐州（樓盤）金山橋熱電廠轉(zhuǎn)讓給保利協(xié)鑫，在這次資產(chǎn)剝離中，保利協(xié)鑫也將獲得一筆價(jià)值約13億港元的現(xiàn)金補(bǔ)償。交易完成后，公司唯一擁有并運(yùn)營(yíng)的非光伏發(fā)電廠將是7月份剛剛投入運(yùn)營(yíng)的350兆瓦自備熱電廠。

對(duì)于此次出售及業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，保利協(xié)鑫稱，盡管在重組前，非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)（不包括煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)）的EBITDA率（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)率），由2007年（保利協(xié)鑫首次上市之年）的27.0%下跌至2011年的17.1%，達(dá)到歷史低點(diǎn)，但此后反彈至2014年的28.4%。今年上半年，保利協(xié)鑫的非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)（不包括煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)）的EBITDA率由2014年同期的24.7%降至21.5%。

不難看出，剝離非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，是保利協(xié)鑫為獲取更多資本市場(chǎng)肯定的必須之舉。就像一年多以前，保利協(xié)鑫大膽出售硅片資產(chǎn)，最終拿到現(xiàn)金并改善負(fù)債結(jié)構(gòu)一樣。走出這一步，或可能進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，或可能獲得更多資本市場(chǎng)的青睞和關(guān)注，到時(shí)候，其所達(dá)到的效果，估計(jì)將不僅是公告所說(shuō)的“為日后光伏核心業(yè)務(wù)開發(fā)融資提供更大的靈活性以及潛在更低的融資成本。”