光伏沒那么美麗，新手慎入

無所不能：目前光伏行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩的階段，未來的發(fā)展趨勢(shì)您是怎么看呢，江山控股又會(huì)如何應(yīng)對(duì)呢？

A: 任何一行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷起步期、高潮期和成熟期。2014年上半年江山控股開始進(jìn)軍光伏領(lǐng)域的時(shí)候，一些光伏發(fā)電企業(yè)日子都比較難過，新裝機(jī)量非常少，股價(jià)一直在跌。但江山的起步比較好，當(dāng)時(shí)手握二十多億現(xiàn)金開始收購(gòu)電站。

但下半年市場(chǎng)格局又發(fā)生了變化，一些非光伏出身的企業(yè)也開始進(jìn)入光伏行業(yè)。但是很快就因?yàn)閷?duì)開發(fā)建設(shè)中遇到的土地稅過高、限電等因素估計(jì)不足，退出了光伏領(lǐng)域，還有一些公司資金存在問題，不得不開始出售先前收購(gòu)的電站。

江山進(jìn)入這個(gè)行業(yè)之前組建了經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，對(duì)所面臨的困難有充分準(zhǔn)備。其實(shí)，光伏電站開發(fā)不是像大家想的那么簡(jiǎn)單，做一個(gè)光伏工程涉及審批、開發(fā)、建設(shè)、并網(wǎng)等多道手續(xù)；資金管理上的壓力也很大，比如電站因?yàn)榭稍偕茉囱a(bǔ)貼回收不及時(shí)導(dǎo)致收入不足以償還銀行貸款，母公司要向項(xiàng)目補(bǔ)貼資金。很多不是向長(zhǎng)線持有電站的企業(yè)遇到這些問題覺得還不如直接將電站賣掉，所以我判斷整個(gè)行業(yè)近期整合分化的趨勢(shì)會(huì)加快，將會(huì)逐步向成熟階段發(fā)展。



合理利用財(cái)務(wù)杠桿才能做強(qiáng)做大

無所不能: 如果按江山控股2015年120萬千瓦的裝機(jī)目標(biāo)測(cè)算大概需要90-100億的資金，江山控股是如何解決光伏領(lǐng)域普遍面臨的融資難題呢？

A：光伏發(fā)電是典型的資金密集型行業(yè)，江山注重合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將資金使用效率和發(fā)展績(jī)效最大化。理想情況下一個(gè)光伏項(xiàng)目，預(yù)付EPC公司工程總投資20%-30%的資金將項(xiàng)目建完，利用并網(wǎng)后3-4個(gè)月的時(shí)間去做融資租賃，款項(xiàng)到位后將余款付清。如果按光伏發(fā)電9元/瓦的建設(shè)成本計(jì)算，業(yè)主前期的投入大概約2.7元/瓦，完成1GW項(xiàng)目的建設(shè)業(yè)主只要出資30億左右。

江山控股2014年融資23億港幣，再加上上市公司原有的一些資金，基本上有20億人民幣的資金。2015年上半年做了兩次增發(fā)，募集資金17億港幣，發(fā)行移民債券募集4億港幣，總計(jì)約21億港幣。資金總體趨緊但是基本上能滿足公司發(fā)展需要，因?yàn)闆]有以上所說的完全理想的開發(fā)情況，整個(gè)公司運(yùn)作還要有一些現(xiàn)金流的保證。完成今年的目標(biāo)還是需要繼續(xù)融資，公司上半年總體的融資情況比較好，不用像其他公司那么緊張，賬面上還有充足的現(xiàn)金，短時(shí)間內(nèi)這也是我們的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

無所不能：光伏電站開發(fā)從銀行融資最大的障礙是什么？

A：銀行對(duì)于電報(bào)主體的資信比較看重，通常是銀行去借款人的電站現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行考察，借款人再將資產(chǎn)抵押給銀行或?qū)⒐蓹?quán)質(zhì)押給它，然后上市公司再做擔(dān)保，基本上就可以拿到貸款。而且，公司主體一定要資信評(píng)級(jí)比較高才能拿到貸款，否則即使項(xiàng)目收益不錯(cuò)企業(yè)評(píng)級(jí)不高仍有可能拿不到貸款。

無所不能：相比公司債、可轉(zhuǎn)債、增發(fā)股票這三種主要融資方式，哪些方式比較適合公司？

A：需要看市場(chǎng)行情選擇合適的融資方式，牛市做股，熊市發(fā)債。牛市股價(jià)高，投資者認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)股票的熱情也比較高，所以上半年增發(fā)相對(duì)容易。熊市情況下，投融資雙方都比較謹(jǐn)慎，投資方擔(dān)心股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，融資方則擔(dān)心增發(fā)的股票折價(jià)過多，募集資金少且攤薄了股東權(quán)益。

香港發(fā)行債券對(duì)公司的資信評(píng)級(jí)要求比較高，香港上市的光伏發(fā)電公司資產(chǎn)基本都在內(nèi)地，在香港產(chǎn)生現(xiàn)金流很有限，導(dǎo)致公司主體評(píng)級(jí)都比較低有時(shí)連Bbb級(jí)都評(píng)不上，現(xiàn)在香港大型中資公司才有可能發(fā)債。相比之下，今年下半年發(fā)行可轉(zhuǎn)債具有一定優(yōu)勢(shì)，一般可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)現(xiàn)階段股價(jià)都有溢價(jià)，對(duì)投融資雙方都比較公平。

無所不能：您認(rèn)為未來資產(chǎn)證券化會(huì)成為光伏電站的主要融資模式嗎？

A: 資產(chǎn)證券化成為主要融資模式還需要一些時(shí)間，這和中國(guó)資產(chǎn)證券化本身發(fā)展的模式有關(guān)，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行主要看項(xiàng)目的主體評(píng)級(jí)，最核心的還是擔(dān)保問題，這是通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)很難解決的。

江山控股的光伏路線圖



無所不能：江山控股主要是以長(zhǎng)線持有電站為主還是收購(gòu)后擇機(jī)賣？主要采用自建還是收購(gòu)模式？

A:江山的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是長(zhǎng)期持有光伏電站的電力公司，而不是為了掙快錢，直接收購(gòu)和自身建設(shè)光伏電站肯定是都有的。比如說今年我們不僅需要完成1.2GW的新增裝機(jī)目標(biāo)，還要實(shí)現(xiàn)一定的發(fā)電銷售收入目標(biāo)。如果全部自建的話需要到年底才能全部完工，那么全年就沒有發(fā)電量，所以需要通過并購(gòu)電站盡早獲取現(xiàn)金流。雖然并購(gòu)電站可能價(jià)格會(huì)高一些，但免去了建設(shè)期的風(fēng)險(xiǎn)而且可以迅速提升規(guī)模，未來我們將采用二者相結(jié)合發(fā)展方式。

無所不能：江山控股最近收購(gòu)了一家光伏EPC企業(yè)，江山控股未來發(fā)展是逐漸向光伏產(chǎn)業(yè)中游進(jìn)軍，還是集中精力做好下游？

A:收購(gòu)EPC公司是讓江山具有EPC能力，提高公司設(shè)計(jì)審查、招標(biāo)、工程管理水平，這種專業(yè)的實(shí)施能力是很多純搞金融的光伏公司所不具備的。但是自己做EPC工程沒有利用財(cái)務(wù)杠桿，也實(shí)現(xiàn)不了銷售收入，我們希望做一些外部的EPC工程以提高對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

無所不能：江山控股與地產(chǎn)酒店開發(fā)企業(yè)世紀(jì)金源、EPC公司航禹太陽能都簽訂了分布式的開發(fā)協(xié)議，那么未來分布式和地面電站哪個(gè)是江山控股發(fā)展的重點(diǎn)呢，分布式光伏項(xiàng)目融資問題怎么解決？

A：兩種形式江山都很重視，但地面電站開發(fā)難度小、規(guī)模大還是未來江山發(fā)展的主要方向。江山是香港為數(shù)不多參與分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)的公司，我們看中的是分布式光伏廣闊的發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)效益。

分布式項(xiàng)目融資比較困難，銀行和一些傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榉植际揭?guī)模比較小而不愿意受理。江山與綠能寶簽訂了10億元的融資租賃授信協(xié)議，資金來源和資金成本都得到了很好的解決。

無所不能：江山控股上半年收購(gòu)的電站都位于限電比較嚴(yán)重的甘肅和新疆地區(qū)，江山控股是怎么應(yīng)對(duì)的呢？

A：這兩個(gè)地區(qū)確實(shí)限電比較嚴(yán)重，可再生能源補(bǔ)貼回收時(shí)間長(zhǎng)，而且當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價(jià)還比較低，項(xiàng)目的現(xiàn)金流僅是收入的三分之一到四分之一，所以我們的還款壓力比較大。近期我們收購(gòu)了山東20MW的一個(gè)光伏項(xiàng)目，河北、內(nèi)蒙、湖北等地的項(xiàng)目也正在推進(jìn)，布局逐漸向中東部轉(zhuǎn)移。

無所不能：如果未來采用光伏特許權(quán)招標(biāo)的形式逐漸代替可再生能源補(bǔ)貼確定上網(wǎng)電價(jià)，有助于緩解光伏行業(yè)補(bǔ)貼到位不及時(shí)的情況嗎？

A:其實(shí)，國(guó)家能源局2010年進(jìn)行過光伏特許權(quán)招標(biāo)，但是由于競(jìng)爭(zhēng)激烈中標(biāo)電價(jià)低，企業(yè)的利潤(rùn)沒法得到保證。采用這種方式緩解補(bǔ)貼到位不及時(shí)的問題還需國(guó)家層面進(jìn)一步討論。

生產(chǎn)圣誕樹的公司跨界開發(fā)光伏電站？

無所不能：江山控股2014年從一家生產(chǎn)圣誕樹的公司跨界轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏行業(yè)，作為一個(gè)新進(jìn)者江山控股有哪些優(yōu)勢(shì)？

A：當(dāng)時(shí)，香港的嘉泰基金和一些財(cái)務(wù)投資人認(rèn)為中國(guó)光伏行業(yè)具有投資價(jià)值，準(zhǔn)備收購(gòu)建設(shè)一批光伏電站。經(jīng)過一番比較，大家認(rèn)為香港資本市場(chǎng)看好光伏電站這類重資產(chǎn)，并且市場(chǎng)融資能力強(qiáng)、手續(xù)簡(jiǎn)單，后來嘉泰基金等投資人便增資控股了江山控股(0295.HK)這家香港”殼”公司開始投資光伏電站。同時(shí)，江山組建了由經(jīng)驗(yàn)豐富的光伏開發(fā)、研究人員構(gòu)成的核心團(tuán)隊(duì)，所以我們進(jìn)軍光伏行業(yè)是有基礎(chǔ)的，而不是坊間傳言一個(gè)做圣誕樹的仿真植物公司轉(zhuǎn)型做了光伏。



而且我們現(xiàn)在的大股東保華嘉泰基金、天安財(cái)險(xiǎn)還有中科恒源的董事長(zhǎng)向軍對(duì)光伏行業(yè)的未來抱有堅(jiān)定的信心，雖然江山作為一個(gè)光伏行業(yè)的新兵，但我相信憑借江山經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)和股東的大力支持一定會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中闖出一片天地。