投資要點

定增聚焦光伏產(chǎn)業(yè),集團資產(chǎn)注入上市公司:公司發(fā)布增發(fā)預案,擬向通威集團發(fā)行股份購買其持有的通威新能源100%股權(quán),向通威集團、巨星集團等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購買其合計持有的永祥股份99.9999%股權(quán)。公司計劃在本次重大資產(chǎn)重組的同時,擬向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金20億元,募集資金額不超過本次擬購買資產(chǎn)交易價格的100%,擬用于標的資產(chǎn)通威新能源所屬的“漁光一體”、“農(nóng)光互補”、“農(nóng)戶屋頂電站”各類光伏發(fā)電項目等。

多晶硅需求持續(xù)景氣,寡頭格局逐漸形成:全球光伏裝機穩(wěn)定增長,多晶硅需求持續(xù)景氣,我們預計2015-2017年全球太陽能級多晶硅需求約為28.3萬噸、32.3萬噸、36.2萬噸,同比增速分別為13.1%、14.3%、12.0%;國內(nèi)多晶硅需求分別有望達到23.2萬噸、27.2萬噸、30.8萬噸,同比增速分別為16.0%、17.1%、13.4%。多晶硅是整個晶體硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設期最長的一個環(huán)節(jié);預計到2015年底,海外巨頭的合計產(chǎn)能(含電子級多晶硅)約25萬噸,其中美國以外的產(chǎn)能約15萬噸;中國對美國多晶硅企業(yè)“雙反”,利好國內(nèi)多晶硅企業(yè)。國內(nèi)也逐漸形成了寡頭格局,保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固,而大全新能源、特變電工、四川瑞能緊隨其后;南玻、洛陽中硅、賽維LDK、永祥股份先后完成技改并復產(chǎn);截至2014年底,國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能約17萬噸。

永祥股份完成技改,強勢躋身多晶硅第一集團:通過優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)環(huán)節(jié),永祥股份在未大幅增加投資的情況下,使得多晶硅年產(chǎn)能由4000噸大幅增加至1.5萬噸,產(chǎn)能躍居國內(nèi)三甲之列;單位投資額約187元/kg,與行業(yè)當前最低水平相當,較行業(yè)平均水平減少約20%-30%。永祥股份技改后的生產(chǎn)成本7.525萬元/噸(12.3美元/kg),總成本略超9萬元/噸(14.8美元/kg),已經(jīng)躋身國內(nèi)甚至全球一流之列。通威集團和巨星集團就永祥股份的未來凈利潤做出了最低承諾:2015年不低于0.9億元,2015-2016年累計不低于3.1億元,2015-2017年累計不低于6.3億元,凸顯了永祥股份原股東與管理層對于未來發(fā)展的信心,尤其是對于成本控制的信心。如果該業(yè)績承諾兌現(xiàn),將大幅增厚上市公司的業(yè)績。

2015年國內(nèi)將迎來光伏裝機大年,農(nóng)業(yè)+分布式光伏是國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的重要方向:2015年3月,國家能源局確定了2015年全國新增光伏電站建設規(guī)模17.80GW 的目標,2015年國內(nèi)將迎來裝機大年。我國是一個農(nóng)業(yè)大國,具有豐富的農(nóng)業(yè)資源,“農(nóng)業(yè)+分布式光伏”的發(fā)展模式已經(jīng)成為我國光伏行業(yè)發(fā)展的重要,農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚塘、湖泊是“地面分布式”的主要形式,光伏扶貧與農(nóng)村緊密相連,這些恰恰是農(nóng)業(yè)+光伏的極佳落腳點。通過“漁光一體”、“農(nóng)光互補”等新型農(nóng)業(yè)光伏模式,在漁塘、土地等農(nóng)業(yè)資源上建光伏電站,使光伏電站與高效養(yǎng)殖、種植業(yè)相結(jié)合,有效節(jié)約土地,提高了土地利用率和產(chǎn)出率,具有生態(tài)、節(jié)能、性價比高等優(yōu)點,對地區(qū)綜合發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)將起到積極示范作用。

漁光一體協(xié)同效應顯著,公司專業(yè)優(yōu)勢巨大:通威集團將旗下的光伏產(chǎn)業(yè)注入上市公司,充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應,大力發(fā)展“漁光一體”、“農(nóng)光互補”、“農(nóng)戶屋頂電站”等光伏發(fā)電項目,同時利用大數(shù)據(jù)、云計算及移動互聯(lián)等信息革命,通過公司的互聯(lián)網(wǎng)+和電商平臺資源,合理優(yōu)化公司各項資源配置,滿足農(nóng)戶全方位的綜合性需求,全面提升公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的效率及效益,形成公司獨有的商業(yè)模式。針對“漁光一體”等新型業(yè)務,公司目前研究成果主要包括自主立項開展的模擬“漁光一體”遮光對黃顙魚養(yǎng)殖的影響研究項目,該項目通過對模擬“漁光一體”池塘遮光后對養(yǎng)殖環(huán)境、養(yǎng)殖效益的影響研究,不同面積模擬光伏組件對池塘影響研究,可有效指導開展遮光條件下“漁光一體”養(yǎng)殖生產(chǎn),中國科學院水生生物研究所、中國水產(chǎn)科學研究院漁業(yè)機械儀器研究所等的多名專家驗收組成員一致同意通過驗收。同時,該項目在現(xiàn)代漁業(yè)、漁光一體化、漁光效益互補等方面有多項技術(shù)創(chuàng)新,形成了包括《“漁光一體”池塘養(yǎng)殖黃顙魚對浮游生物的影響》、《“漁光互補”在江蘇地區(qū)發(fā)展前景及應用思考》、《模擬“漁光互補”全雄黃顙魚健康精養(yǎng)技術(shù)》等三篇學術(shù)成果,為公司“漁光一體”及相關項目的開展具有良好的指導意義。因此,公司在“漁光互補”的專業(yè)性方面具有無可比擬的競爭優(yōu)勢。

渠道下沉兼具客戶粘性,漁光項目資源極其豐富:我國2014年養(yǎng)殖水面高達1.2億畝,其中池塘水域面積達4000萬畝,可支撐1200-1500GW 的光伏電站總體規(guī)模。公司的飼料業(yè)務覆蓋面較廣,在全國范圍內(nèi)形成良好合作關系的養(yǎng)殖戶超過30萬戶,涉及水域面積達1000萬畝,其中池塘水域面積400萬畝左右,可支撐300-500GW 的裝機規(guī)模。多年來公司深耕水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè),目前已與廣大養(yǎng)殖戶形成了長期穩(wěn)定的合作關系,因而借助這一積淀優(yōu)勢可獲取更多更易于建設光伏電站的水面資源。我們預計,公司2015年、2016年和2017年分別有望實現(xiàn)新增裝機量100-200MW、200-500MW 和500-1000MW。到2017年,公司發(fā)電收入有望超過5-8億元,凈利潤有望達到2-3.5億元以上。

投資建議:預計公司2015-2016年收入分別為212.61億元、259.53億元,增速為23%、22%,歸屬母公司所有者凈利潤為5.25億元、7.08億元,增速為59.5%、34.8%;不考慮增發(fā)攤薄,對應2015-2016年EPS 分別為0.64、0.87元。我們維持公司“買入”的投資評級,維持目標價24元,對應于攤薄前2016年28倍PE。

風險提示:多晶硅成本控制不達預期;多晶硅價格下滑幅度超預期;漁光一體項目推進不達預期。