2015 年4 月30 日收盤于55.49 元,六個(gè)月目標(biāo)價(jià)65.00 元

公司于2015年4月30日發(fā)布2015年一季報(bào):公司2015年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元,同比增長18.12%;歸屬上市公司股東凈利潤7400.04萬元,同比增長52.52%,略高于此前業(yè)績預(yù)增公告中50%的增長;每股收益0.14元。

盈利預(yù)測與投資評級。單晶硅片屬于高門檻制造業(yè),公司通過產(chǎn)業(yè)鏈深耕細(xì)作,已形成了自己不可撼動的優(yōu)勢地位,并打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的光伏航母,2015 年公司仍處于高速成長期,國內(nèi)單晶普及時(shí)機(jī)成熟,成本、規(guī)模仍是公司的核心優(yōu)勢。

我們預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.98、1.46、2.14 元,我們給予目標(biāo)價(jià)65 元,對應(yīng)2016 年45 倍PE,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)海外市場開拓風(fēng)險(xiǎn);(2)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);(3)儲能政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

點(diǎn)評:

單季度毛利率創(chuàng)短期新高。公司一季度毛利率達(dá)21.50%,創(chuàng)2012年以來單季度毛利率新高,顯示了超強(qiáng)的成本控制能力。

公司近年來成本下降、尤其是非硅成本下降幅度明顯高于行業(yè)其他競爭對手,根據(jù)我們拆分估算,公司非硅成本已經(jīng)下降至0.10$/W,后續(xù)隨著金剛線切割等多項(xiàng)先進(jìn)工藝的推廣升級,隆基有望在成本控制能力方面甩開其他競爭對手,進(jìn)一步縮短單晶、多晶價(jià)格差,另單晶普及更近一步。

國內(nèi)單晶已經(jīng)收到認(rèn)可,替代多晶已不遙遠(yuǎn)。全球晶硅光伏電站約有7成使用多晶硅,3成使用單晶硅,且單晶使用主要集中在美國、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國家,在國內(nèi)應(yīng)用并不廣泛。然而隨著隆基單晶硅片的品質(zhì)提升、成本下降,打開了國內(nèi)市場的推廣之路。公司以自建高效光伏電站為起點(diǎn),向市場展示了高效單晶的優(yōu)勢,并已經(jīng)開始獲得一些巨頭的認(rèn)可,15年2月與華為簽署備忘錄開展智能化電站,15年3月與特變電工簽署合作協(xié)議,宣告了公司單晶硅片收到國內(nèi)市場關(guān)注。公司近日又宣布,已成為中民投組件項(xiàng)目中標(biāo)候選人,中標(biāo)金額4億元左右,與通威集團(tuán)簽署合作協(xié)議,共同開發(fā)“漁光互補(bǔ)”應(yīng)用市場,隆基品牌單晶硅片已經(jīng)在市場認(rèn)知階段取得極好效果,目前已經(jīng)開始進(jìn)入推廣階段,成長空間將非常廣闊。

單晶時(shí)代即將來臨。根據(jù)我們的拆分估算,目前P型單晶與多晶的成本差距大約在0.02$/W,經(jīng)過1-2年的努力,成本差距縮小了約0.01$/W,而金剛線切割、薄片化等技術(shù)只適用于單晶,無法在易碎片的多晶上使用,所以未來兩者成本差距仍將拉近,而單晶在轉(zhuǎn)換效率上增長空間也更大,多晶在達(dá)到18-19%的轉(zhuǎn)換效率后邊際效應(yīng)開始顯現(xiàn),增長緩慢,而P型單晶目前轉(zhuǎn)換效率在19-20%,N型單晶在22-25%,N型理論上甚至可以達(dá)到30%的高效率,目前P型單晶在性價(jià)比方面已經(jīng)超越多晶,可以預(yù)見不遠(yuǎn)的將來隨著成本迫近甚至達(dá)到持平,多晶有望大面積被P型單晶取代。

產(chǎn)業(yè)鏈全部局,打造光伏航母。公司收購樂葉公司85%股權(quán)之后,又投資設(shè)立樂葉光伏子公司整個(gè)組件業(yè)務(wù),公司真正形成了多晶硅-硅片-組件-電站的國內(nèi)最全產(chǎn)業(yè)鏈布局,綜合實(shí)力更上一個(gè)臺階,依托自身硅片的核心優(yōu)勢,成為國內(nèi)單晶的代言人,根據(jù)我們此前對于單晶替代多晶的趨勢判斷,公司有望依托國內(nèi)單晶的普及,成為航母級公司。而單晶相比多晶而言,技術(shù)門檻要高很多,工藝沉淀與成本控制是核心,其他企業(yè)向追趕隆基的腳步將越發(fā)吃力。

股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航。公司于14年10月公布股權(quán)激勵(lì)草案,業(yè)績考核目標(biāo)設(shè)定為2014-2017年,營業(yè)收入較2013年增長不低于40%、80%、130%、180%;扣非凈利潤增長不低于400%、600%、750%、850%。高凈利潤增速一方面彰顯了公司對于未來經(jīng)營情況的信心,另一方面實(shí)施將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有管理層、核心技術(shù)人才等與公司利益的高度綁定,利于經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,進(jìn)而推動公司長期穩(wěn)定發(fā)展與擴(kuò)張。