投資要點

2014年公司經(jīng)營利潤扭虧為盈。陽光能源(0757.HK)3月30日公告2014年業(yè)績,其中營業(yè)收入為人民幣(下同)28.65億元,同比增長33.2%;毛利增加142.6%至3.64億元,毛利率從7.0%提升到12.7%;經(jīng)營利潤1.71億元,成功實現(xiàn)扭虧為盈;股東凈虧損收窄至6,385萬元;每股虧損1.99分(2013年為虧損4.57分)。受益于光伏行業(yè)重新進入景氣周期,經(jīng)營業(yè)績大幅提升,利潤表出現(xiàn)凈虧損乃由于謹慎的角度進行的一次性撥備所致。

多晶硅料預付款減值撥備致凈虧損。為了確保多晶硅料的穩(wěn)定供貨,公司曾同國外4家多晶硅廠商簽署過長單供貨合同,并支付了部分預付款。由于近年中美兩國發(fā)生了光伏貿(mào)易爭端,雙方均對對方出口到本國的光伏產(chǎn)品征收懲罰性關稅,因公司并未按合同規(guī)定購買美國廠商的多晶硅料。從謹慎的角度出發(fā),公司一次性對原材料預付款計提了大約1.13億元的減值撥備。若扣除此次減值撥備的影響,2014年調整后的年度盈利為5,358萬元。當前公司每年需要約4,000多噸多晶硅料,而尚未執(zhí)行完的長單廠商是德國瓦克和美國海姆洛克,二者長單年合同量占比年總需求量不到50%,今年瓦克的長單可以執(zhí)行完畢,剩下海姆洛克一家。公司正在積極協(xié)商,希望可以參照其他廠商的長單處理模式,即通過增加額外購買量來拉低平均進價的方式來執(zhí)行長單合同,假若能像其他廠商合作方式執(zhí)行完長單合同,其實2014年所做的預付款項減值屆時可以撥回到經(jīng)營利潤。
組件產(chǎn)能提升50%,出貨量大幅增長。公司現(xiàn)有硅錠產(chǎn)能1.2GW,硅片產(chǎn)能900MW,電池片產(chǎn)能300MW,光伏組件產(chǎn)能提升200MW至600MW。硅棒對外付運有去年的P硅棒轉向N型,N型硅棒對外付運量約49.25兆瓦,占硅棒對外付運量的89.1%;硅片對外付運量同比增長11.9%至331.5兆瓦;電池對外付運量為110.6兆瓦,大幅增長49.9%;組件對外付運量增長80%,達到518.4兆瓦。預計2015年公司的主要客戶日本夏普和中電投的訂單都會在2014年量的基礎上有提升,不排除未來組件產(chǎn)能進一步擴充產(chǎn)能。

N型單晶組件未來成為單晶主流。實際上N型單晶的生產(chǎn)成本并不比P型高,1、N型單晶要求在鑄錠環(huán)節(jié)用高質量多晶硅,但多晶硅增加的成本和帶來轉換效率的提高是不成比例的。2、N型單晶的能夠切薄,現(xiàn)在夏普N型硅片都可以切到140nm,P型的還在180nm。因為在制造工藝中,P型是用鋁背場做電極,在烘干和印刷過程中會產(chǎn)生翹曲,做組件時候承壓易碎,P型不容易做很薄的。N型電池片用一種膜做的背電極,不會翹曲,所以可以做的更薄,未來用料會大大減少,成本也就降低,同時N型單晶組件轉換效率還高,所以未來N型組件一定是成為主流。

布局光伏下游市場業(yè)務,拓展公司產(chǎn)品銷售渠道。公司控股70%德國DCH公司在加納成立合資公司,已獲得200兆瓦的太陽能光伏電站項目,第一期項目為40兆瓦,目前仍在籌備中,預計投運后每年可以提供約6,000萬千瓦時的電力。另外,公司在青海格爾木70%股權的20兆瓦光伏電站項目,每年可提供3,300萬千瓦時電力,每千瓦時上網(wǎng)電價1.15元,毛利率達50%。另外公司還收購專業(yè)光伏電站建設公司-錦州文特客,從事屋頂分布式電站和大型地面光伏電站的建設服務。

我們的觀點:陽光能源具有垂直一體化的光伏業(yè)務結構,公司在單晶產(chǎn)品領域具有較強的競爭優(yōu)勢,可提供硅錠、硅片、電池和組件產(chǎn)品,同時公司還布局了光伏電站的設計、開發(fā)、建造和運營維護等業(yè)務。公司與日本夏普和中電投供貨合作有助于公司提升產(chǎn)品品質和保證銷量,在光伏行業(yè)新一輪的景氣周期中公司業(yè)績有望快速增長,建議投資者密切關注。

風險提示:光伏終端裝機不及預期,競爭加劇毛利率下降。