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作者：蘇晨，系華創(chuàng)證券分析師
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結(jié)論和大方向都已經(jīng)被市場(chǎng)證明了，其中只有一個(gè)邏輯在推斷時(shí)間上會(huì)滯后，即可再生能源配額制的出臺(tái)，但預(yù)期遞延至二季度對(duì)于板塊的持續(xù)性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現(xiàn)戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調(diào)整預(yù)期驅(qū)動(dòng)，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業(yè)建設(shè)加速、融資端口放開(kāi)驅(qū)動(dòng)，下游電站環(huán)節(jié)盈利快速增長(zhǎng)以及融資口放開(kāi)帶動(dòng)行業(yè)ROE提升將促使板塊出現(xiàn)戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側(cè)平價(jià)上網(wǎng)的臨界點(diǎn)將促使光伏真正開(kāi)始大規(guī)模替代傳統(tǒng)能源，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向真正的成長(zhǎng)性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業(yè)底部的時(shí)候開(kāi)始堅(jiān)定推薦分布式光伏，當(dāng)時(shí)基于的邏輯為：行業(yè)預(yù)期進(jìn)入谷底，而政府推動(dòng)分布式發(fā)展的決心決定了政策層面的向上預(yù)期，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)周期為2-3個(gè)月來(lái)判斷9月即為政策調(diào)整的出臺(tái)期，政策預(yù)期推動(dòng)了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業(yè)建設(shè)的加速證明了行業(yè)底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續(xù)觀察光伏成本的下降。電改的推行導(dǎo)致工商業(yè)電價(jià)具有下降預(yù)期，光伏平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)間理論上會(huì)有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長(zhǎng)在政府補(bǔ)貼狀態(tài)下的產(chǎn)業(yè)向上周期。我們認(rèn)為16-17年后應(yīng)該更加關(guān)注新技術(shù)的出現(xiàn)和推廣對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，單純的依靠政府補(bǔ)貼的裝機(jī)增長(zhǎng)將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術(shù)推廣將有望催生新的行業(yè)龍頭公司。
2015年全年預(yù)判：
15年為上述所說(shuō)的第二階段，是在政府推動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)加速建設(shè)階段，我們站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)全年光伏板塊做一個(gè)預(yù)判：
（1）一季度：年初在路演過(guò)程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領(lǐng)導(dǎo)的環(huán)節(jié)、兩會(huì)、政府年初對(duì)全年行業(yè)的規(guī)劃等帶動(dòng)強(qiáng)烈的政策預(yù)期，在行業(yè)淡季沒(méi)有建設(shè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上政策預(yù)期加強(qiáng)將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預(yù)見(jiàn)的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預(yù)見(jiàn)最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發(fā)的可再生能源配額制深度報(bào)告），在政策利好逐步進(jìn)入真空期的情況下，我們認(rèn)為板塊性的趨勢(shì)減弱。二季度國(guó)內(nèi)光伏電站開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)的前期階段，主流公司開(kāi)始做戰(zhàn)前準(zhǔn)備，個(gè)股差異化將加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)周期向上的趨勢(shì)下個(gè)股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業(yè)進(jìn)入建設(shè)期，路條的獲取以及建設(shè)進(jìn)度將成為個(gè)股的主要推動(dòng)力，地區(qū)之間的指標(biāo)調(diào)整也將加劇板塊內(nèi)個(gè)股的分化。電站領(lǐng)域需要緊密觀察上市公司項(xiàng)目獲取情況，要記得，吹過(guò)的牛記得兌現(xiàn)，出來(lái)混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績(jī)單，真正驗(yàn)證EPS的時(shí)刻到來(lái)，排雷成為首要目標(biāo)。行業(yè)層面，我們認(rèn)為主要存在三點(diǎn)變數(shù)：1）可再生能源附加補(bǔ)貼的上調(diào)與否；2）16年的新增裝機(jī)指標(biāo)；3）光伏成本下降的程度。
1）通過(guò)對(duì)可再生能源基金的測(cè)算，15年底將出現(xiàn)缺口，是否上調(diào)可再生能源附加補(bǔ)貼將成為行業(yè)變數(shù)，若沒(méi)有及時(shí)出臺(tái)上調(diào)補(bǔ)貼的政策，預(yù)計(jì)16年運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款將大幅上升。
2）我們認(rèn)為在15年完成目標(biāo)的情況下，16年國(guó)內(nèi)裝機(jī)增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)后行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能性。
3）持續(xù)觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動(dòng)的主要邏輯主線。
能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加：
我們通過(guò)上周的能源互聯(lián)網(wǎng)深度PPT發(fā)布，堅(jiān)定地看好這一能源領(lǐng)域偉大變革時(shí)代的來(lái)臨。能源互聯(lián)網(wǎng)概念對(duì)于整個(gè)新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結(jié)論如下：
（1）分布式可再生能源構(gòu)成了能源互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)，市場(chǎng)將給予更高的東部分布式光伏的快速發(fā)展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性上漲。
（2）能源互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)平臺(tái)化，能源平臺(tái)為我們最看好的三個(gè)方向之一（售電主體、能源平臺(tái)、軟件服務(wù)），建議尋找卡位布局新能源側(cè)實(shí)力最強(qiáng)、最具備平臺(tái)化發(fā)展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉(zhuǎn)型、運(yùn)營(yíng)公司向軟件化方向發(fā)展將成為未來(lái)的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開(kāi)了直購(gòu)電的口子，未來(lái)售電平臺(tái)的出現(xiàn)將保障分布式光伏項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性。運(yùn)營(yíng)公司將通過(guò)合作、收購(gòu)等模式發(fā)展運(yùn)維相關(guān)的軟件系統(tǒng)，隨著電源點(diǎn)的快速放量，大數(shù)據(jù)的積累也將提供新的商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。
二季度光伏策略：精選個(gè)股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現(xiàn)明顯削弱，在可再生能源配額制出臺(tái)以及能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加下，板塊將出現(xiàn)明顯分化，我們看好分布式光伏運(yùn)營(yíng)、軟件服務(wù)以及具備能源平臺(tái)潛質(zhì)的個(gè)股。
個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)：
（1）具備一定的安全邊際、全年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高（在牛市狀態(tài)下整體估值上移明顯，拋開(kāi)市場(chǎng)情緒影響，個(gè)股需業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)以支持高估值）。
（2）尋找新商業(yè)模式形成的個(gè)股：光伏運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機(jī)會(huì)。
推薦個(gè)股：
（1）彩虹精化：項(xiàng)目端口和融資端口的互聯(lián)網(wǎng)化、平臺(tái)化發(fā)展，公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念下的龍頭標(biāo)的，年報(bào)中關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)化方面的戰(zhàn)略預(yù)計(jì)將于二季度出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。預(yù)計(jì)15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對(duì)應(yīng)PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽(yáng)光電源：成功布局光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車、售電等能源互聯(lián)網(wǎng)的硬件基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，最具備新能源供應(yīng)平臺(tái)公司潛質(zhì)的標(biāo)的。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對(duì)應(yīng)PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，未來(lái)具備將分布式運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域平臺(tái)化發(fā)展的潛質(zhì)。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對(duì)應(yīng)PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構(gòu)：綠色建筑與分布式光伏的發(fā)展與結(jié)合成為第三次工業(yè)革命所描繪的發(fā)展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領(lǐng)域具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其近兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)促使成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念板塊中的估值洼地。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對(duì)應(yīng)PE為42.46、27.63、18.72倍。
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結(jié)論和大方向都已經(jīng)被市場(chǎng)證明了，其中只有一個(gè)邏輯在推斷時(shí)間上會(huì)滯后，即可再生能源配額制的出臺(tái)，但預(yù)期遞延至二季度對(duì)于板塊的持續(xù)性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現(xiàn)戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調(diào)整預(yù)期驅(qū)動(dòng)，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業(yè)建設(shè)加速、融資端口放開(kāi)驅(qū)動(dòng)，下游電站環(huán)節(jié)盈利快速增長(zhǎng)以及融資口放開(kāi)帶動(dòng)行業(yè)ROE提升將促使板塊出現(xiàn)戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側(cè)平價(jià)上網(wǎng)的臨界點(diǎn)將促使光伏真正開(kāi)始大規(guī)模替代傳統(tǒng)能源，技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向真正的成長(zhǎng)性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業(yè)底部的時(shí)候開(kāi)始堅(jiān)定推薦分布式光伏，當(dāng)時(shí)基于的邏輯為：行業(yè)預(yù)期進(jìn)入谷底，而政府推動(dòng)分布式發(fā)展的決心決定了政策層面的向上預(yù)期，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)周期為2-3個(gè)月來(lái)判斷9月即為政策調(diào)整的出臺(tái)期，政策預(yù)期推動(dòng)了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業(yè)建設(shè)的加速證明了行業(yè)底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續(xù)觀察光伏成本的下降。電改的推行導(dǎo)致工商業(yè)電價(jià)具有下降預(yù)期，光伏平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)間理論上會(huì)有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長(zhǎng)在政府補(bǔ)貼狀態(tài)下的產(chǎn)業(yè)向上周期。我們認(rèn)為16-17年后應(yīng)該更加關(guān)注新技術(shù)的出現(xiàn)和推廣對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，單純的依靠政府補(bǔ)貼的裝機(jī)增長(zhǎng)將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術(shù)推廣將有望催生新的行業(yè)龍頭公司。
2015年全年預(yù)判：
15年為上述所說(shuō)的第二階段，是在政府推動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)加速建設(shè)階段，我們站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)全年光伏板塊做一個(gè)預(yù)判：
（1）一季度：年初在路演過(guò)程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領(lǐng)導(dǎo)的環(huán)節(jié)、兩會(huì)、政府年初對(duì)全年行業(yè)的規(guī)劃等帶動(dòng)強(qiáng)烈的政策預(yù)期，在行業(yè)淡季沒(méi)有建設(shè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上政策預(yù)期加強(qiáng)將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預(yù)見(jiàn)的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預(yù)見(jiàn)最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發(fā)的可再生能源配額制深度報(bào)告），在政策利好逐步進(jìn)入真空期的情況下，我們認(rèn)為板塊性的趨勢(shì)減弱。二季度國(guó)內(nèi)光伏電站開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)的前期階段，主流公司開(kāi)始做戰(zhàn)前準(zhǔn)備，個(gè)股差異化將加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)周期向上的趨勢(shì)下個(gè)股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業(yè)進(jìn)入建設(shè)期，路條的獲取以及建設(shè)進(jìn)度將成為個(gè)股的主要推動(dòng)力，地區(qū)之間的指標(biāo)調(diào)整也將加劇板塊內(nèi)個(gè)股的分化。電站領(lǐng)域需要緊密觀察上市公司項(xiàng)目獲取情況，要記得，吹過(guò)的牛記得兌現(xiàn)，出來(lái)混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績(jī)單，真正驗(yàn)證EPS的時(shí)刻到來(lái)，排雷成為首要目標(biāo)。行業(yè)層面，我們認(rèn)為主要存在三點(diǎn)變數(shù)：1）可再生能源附加補(bǔ)貼的上調(diào)與否；2）16年的新增裝機(jī)指標(biāo)；3）光伏成本下降的程度。
1）通過(guò)對(duì)可再生能源基金的測(cè)算，15年底將出現(xiàn)缺口，是否上調(diào)可再生能源附加補(bǔ)貼將成為行業(yè)變數(shù)，若沒(méi)有及時(shí)出臺(tái)上調(diào)補(bǔ)貼的政策，預(yù)計(jì)16年運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款將大幅上升。
2）我們認(rèn)為在15年完成目標(biāo)的情況下，16年國(guó)內(nèi)裝機(jī)增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)后行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能性。
3）持續(xù)觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動(dòng)的主要邏輯主線。
能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加：
我們通過(guò)上周的能源互聯(lián)網(wǎng)深度PPT發(fā)布，堅(jiān)定地看好這一能源領(lǐng)域偉大變革時(shí)代的來(lái)臨。能源互聯(lián)網(wǎng)概念對(duì)于整個(gè)新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結(jié)論如下：
（1）分布式可再生能源構(gòu)成了能源互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)，市場(chǎng)將給予更高的東部分布式光伏的快速發(fā)展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性上漲。
（2）能源互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)平臺(tái)化，能源平臺(tái)為我們最看好的三個(gè)方向之一（售電主體、能源平臺(tái)、軟件服務(wù)），建議尋找卡位布局新能源側(cè)實(shí)力最強(qiáng)、最具備平臺(tái)化發(fā)展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉(zhuǎn)型、運(yùn)營(yíng)公司向軟件化方向發(fā)展將成為未來(lái)的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開(kāi)了直購(gòu)電的口子，未來(lái)售電平臺(tái)的出現(xiàn)將保障分布式光伏項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性。運(yùn)營(yíng)公司將通過(guò)合作、收購(gòu)等模式發(fā)展運(yùn)維相關(guān)的軟件系統(tǒng)，隨著電源點(diǎn)的快速放量，大數(shù)據(jù)的積累也將提供新的商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。
二季度光伏策略：精選個(gè)股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現(xiàn)明顯削弱，在可再生能源配額制出臺(tái)以及能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加下，板塊將出現(xiàn)明顯分化，我們看好分布式光伏運(yùn)營(yíng)、軟件服務(wù)以及具備能源平臺(tái)潛質(zhì)的個(gè)股。
個(gè)股標(biāo)準(zhǔn)：
（1）具備一定的安全邊際、全年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高（在牛市狀態(tài)下整體估值上移明顯，拋開(kāi)市場(chǎng)情緒影響，個(gè)股需業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)以支持高估值）。
（2）尋找新商業(yè)模式形成的個(gè)股：光伏運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機(jī)會(huì)。
推薦個(gè)股：
（1）彩虹精化：項(xiàng)目端口和融資端口的互聯(lián)網(wǎng)化、平臺(tái)化發(fā)展，公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念下的龍頭標(biāo)的，年報(bào)中關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)化方面的戰(zhàn)略預(yù)計(jì)將于二季度出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。預(yù)計(jì)15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對(duì)應(yīng)PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽(yáng)光電源：成功布局光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車、售電等能源互聯(lián)網(wǎng)的硬件基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，最具備新能源供應(yīng)平臺(tái)公司潛質(zhì)的標(biāo)的。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對(duì)應(yīng)PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，未來(lái)具備將分布式運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域平臺(tái)化發(fā)展的潛質(zhì)。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對(duì)應(yīng)PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構(gòu)：綠色建筑與分布式光伏的發(fā)展與結(jié)合成為第三次工業(yè)革命所描繪的發(fā)展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領(lǐng)域具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其近兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)促使成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念板塊中的估值洼地。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對(duì)應(yīng)PE為42.46、27.63、18.72倍。
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