2015光伏裝機目標超預(yù)期

【國君新能源】

事件：2015年3月16日，國家能源局向各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）發(fā)展改革委（能源局）、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團發(fā)改委，各派出機構(gòu)，國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司，內(nèi)蒙古電力公司、陜西地方電力公司，水電規(guī)劃總院、電力規(guī)劃總院下發(fā)國能新能〔2015〕73號文件，《國家能源局關(guān)于下達2015年光伏發(fā)電建設(shè)實施方案的通知》2015年下達全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模1780萬千瓦（17.8GW）

我們的點評：

2015光伏裝機目標大幅超預(yù)期。3月17日國家能源局下發(fā)文件，2015年光伏新增建設(shè)規(guī)模17.8GW（同比增長78%），顯著超過2015年1月討論意見稿提出的15GW目標。由于2014年國內(nèi)光伏裝機僅10GW，市場普遍對2015年裝機目標能否兌現(xiàn)有質(zhì)疑，我們認為2015年具備沖擊17.8GW裝機的可能，原因：

（1）分布式推廣不利是造成2014年裝機低預(yù)期的核心原因，文件對分布式規(guī)模不做限定，各地可根據(jù)實際情況做調(diào)配，解決指標設(shè)置不合理的問題，地面電站的量有望大幅提升；

（2）加強項目監(jiān)測和考核，要求4月底前落實項目并上報，10月底前考核，并網(wǎng)規(guī)模未達新增規(guī)模50%的，調(diào)減下一年規(guī)模指標，我們預(yù)計4-5月大路條將下發(fā)（提前2個月左右）， Q2末有望開工，避免出現(xiàn)年底來不及并網(wǎng)現(xiàn)象。

（3）對光伏扶貧試點省區(qū)安排1.5GW指標，鼓勵結(jié)合生態(tài)治理、設(shè)施農(nóng)業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖等合理配置項目，預(yù)計地面分布式項目會快速上量。

（4）該政策再次表明國家支持光伏發(fā)展的決心，我們認為可再生能源配額制有望Q2落地，驅(qū)動地方政府和電網(wǎng)配合裝機兌現(xiàn)，同時2016年標桿上網(wǎng)電價可能下調(diào)，2015Q4可能出現(xiàn)搶裝。綜上，我們認為裝機樂觀預(yù)期將繼續(xù)推動板塊行情（短期無法證偽）。

推薦中游制造和電站運營主線。光伏裝機預(yù)期的提升直接利好于與裝機高度相關(guān)的制造環(huán)節(jié)（以逆變器為代表），開工提前和可能的搶裝將使部分制造環(huán)節(jié)的供需關(guān)系趨于緊張。同時，規(guī)劃量提高將帶來更充裕的項目儲備，大路條及時下發(fā)將增強運營商規(guī)模兌現(xiàn)的確定性，開工和并網(wǎng)的時點都將提前。

維持行業(yè)增持評級。我們于2014年12月底發(fā)布《光伏處于筑底階段，2015上半年迎來裝機》的報告，提出驅(qū)動板塊行情的三大邏輯：樂觀裝機目標驅(qū)動春季行情、分布式政策加碼和加速啟動、配額制和光伏十三五規(guī)劃落地。目前來看，我們的邏輯正逐步被驗證，未來重磅政策有望陸續(xù)落地，金融創(chuàng)新（電站資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融和眾籌等）、碳排放交易、降息有望成為驅(qū)動板塊行情的重要因素。維持行業(yè)增持評級，受益標的：陽光電源、彩虹精化、林洋電子、江蘇曠達和愛康科技。

催化劑?？稍偕茉磁漕~制落地，分布式政策加碼，油價企穩(wěn)反彈。

幾個大家關(guān)心的問題，談?wù)勎覀兊呐袛?br />
Q1：本次行情上漲的幅度預(yù)計多大？

1月份討論意見稿提出2015年光伏并網(wǎng)15GW目標，結(jié)果基本是一日游行情，反映了兩個事實：1）很多人質(zhì)疑該目標兌現(xiàn)的可能性；2）1月上旬板塊已有一定幅度反彈，認為已有一定預(yù)期。本次能源局下發(fā)正式文件提出17.8GW裝機規(guī)模（相比市場預(yù)期高于20%），再次表明政府的態(tài)度，而且是努爾.白克力局長上任后對光伏的首個重磅政策，意義更加重大。結(jié)合后續(xù)即將落地的可再生能源配額制、分布式加碼政策、光伏十三五規(guī)劃、金融創(chuàng)新（資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌）、碳排放交易和可能的搶裝等系列催化劑，我們判斷短期行情至少10%，中期行情看30%以上。

Q2：短期和中期角度更看好哪個細分行業(yè)？

短期看，我們認為由于裝機預(yù)期大幅提升，以逆變器為代表的中游制造環(huán)節(jié)受益邏輯更直接（設(shè)備銷量=市占率*國內(nèi)新增裝機容量），爆發(fā)性更強，但制造業(yè)具有一定的周期性，需要依靠儲能、電動車等新領(lǐng)域拓展提升估值。

中線看，我們更看好運營商。規(guī)劃量提高將帶來更充裕的項目儲備，大路條及時下發(fā)將增強運營商規(guī)模兌現(xiàn)的確定性，開工和并網(wǎng)的時點都將提前。更重要的是，運營商的增長來自保有量，增長更為持續(xù)，后續(xù)會有大量的金融創(chuàng)新出來，如果在電站運維管理軟件和系統(tǒng)、碳排放交易、證券化、P2P互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品領(lǐng)域深入布局，具備更大的想象空間。當然，我們多次提示分化邏輯，后續(xù)的兌現(xiàn)將使運營板塊去偽求真，風(fēng)一過，無法兌現(xiàn)規(guī)模、發(fā)電數(shù)據(jù)和融資創(chuàng)新的“豬”可能會摔得很慘。

Q3：如何從更宏觀角度看待新能源的機會？

新能源作為大環(huán)保主題下的重要方向，承擔了節(jié)能減排和調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長（17.8GW光伏投資1500億元、25GW風(fēng)電投資1750億元、20萬輛電動車產(chǎn)值近千億元）的重任。柴靜視頻出來后，表明了政府推動“大環(huán)保”態(tài)度，制造社會輿論在前、重磅政策落地在后。我們認為要像重視環(huán)保主題一樣去重視新能源，習(xí)李在位期間，新能源的政策一定是不斷超預(yù)期的，整個行業(yè)將迎來快速發(fā)展期。在這種情況下，趨勢比估值重要，尋找風(fēng)口有時比標的重要。