國(guó)信證券

光伏產(chǎn)業(yè)上游制造：寒冬剛過(guò)，依然料峭。

光伏產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)成為我國(guó)繼高鐵之后的又一張產(chǎn)業(yè)名片，在全世界范圍都處于絕對(duì)的領(lǐng)跑地位。然而，在歐美雙反、世界范圍內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩等影響下，光伏上游制造業(yè)處于艱難復(fù)蘇的邊緣。

光伏產(chǎn)業(yè)的終端電站建設(shè)：方興未艾。

我國(guó)光伏電站建設(shè)無(wú)論從量還是速上都處于蓬勃發(fā)展之中。國(guó)家政策層面鼓勵(lì)發(fā)展以光伏電站為代表的新能源發(fā)電，并以此改變我國(guó)以化石燃燒為主的能源結(jié)構(gòu)。后者正是霧霾形成的主要原因。當(dāng)然，也通過(guò)下游的建設(shè)消納光伏上游制造業(yè)的產(chǎn)能。

光伏電站的金融屬性：收益率較高的固定收益產(chǎn)品。

由于發(fā)電量穩(wěn)定、電價(jià)確定，光伏電站在運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)被認(rèn)為具有穩(wěn)定的收益，這個(gè)內(nèi)部收益率通常會(huì)在10%以上。我們通過(guò)河北某電站的發(fā)電條件，計(jì)算出在年光照1500小時(shí)、標(biāo)桿電價(jià)1元/千瓦時(shí)等條件下，該電站的內(nèi)部收益率可達(dá)11.77%。我們以此粗略估算以30%的自有資金建設(shè)1GW的光伏電站，能夠帶來(lái)近80億的折現(xiàn)現(xiàn)金流，對(duì)應(yīng)80億的市值。而且隨著未來(lái)利率下行，收益率優(yōu)勢(shì)及折現(xiàn)估值都有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。
電站開發(fā)考驗(yàn)企業(yè)運(yùn)作能力：“路條”+“資金”，兩手抓，兩手都要硬。

電站建設(shè)的難點(diǎn)之一在于獲取項(xiàng)目的能力，包括被人稱為“路條”的項(xiàng)目審批許可。電站建設(shè)的難點(diǎn)之二在于融資。融資難的問題在于其難以募集并網(wǎng)之前建設(shè)期間費(fèi)用。繁雜的審批以及動(dòng)輒數(shù)億的資金，形成了進(jìn)入電站建設(shè)的壁壘。只有業(yè)內(nèi)專業(yè)企業(yè)或者具有較好現(xiàn)金流的相關(guān)企業(yè)，才有實(shí)力開發(fā)電站。

看好下游光伏電站建造及運(yùn)維的企業(yè)。

鑒于光伏電站的穩(wěn)定性高收益特性及較高的進(jìn)入壁壘，我們看好下游光伏電站建造及運(yùn)維的企業(yè)，尤其是在項(xiàng)目資源攫取及資金獲得擁有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。