————→低至38.8%的凈資產(chǎn)負債率

————→構(gòu)建10萬噸高品質(zhì)低成本多晶硅巨頭

————→實現(xiàn)H股A股三大光伏產(chǎn)業(yè)專業(yè)平臺聯(lián)動

保利協(xié)鑫80億硅片資產(chǎn)馳援 *ST超日或變身行業(yè)巨無霸

隨著保利協(xié)鑫(03800.HK)硅片業(yè)務(wù)的剝離，曾經(jīng)深陷泥潭中的*ST超日(002506.SZ)將迎來巨變。

近日，保利協(xié)鑫公布，以總現(xiàn)金代價80億元人民幣(約101.03億港元)，向母公司江蘇協(xié)鑫等三名買家，出售全部硅片業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，包括以總代價21億元出售無錫一座硅片生產(chǎn)設(shè)施及一座硅錠生產(chǎn)設(shè)施；另以總代價59億元出售江蘇省六座硅片生產(chǎn)設(shè)施及一座硅錠生產(chǎn)設(shè)施。

資料顯示，保利協(xié)鑫目前的硅料產(chǎn)能為6.5萬噸，硅片產(chǎn)能為12GW，為全球最大的硅料和硅片生產(chǎn)商，其硅料供應(yīng)占據(jù)國內(nèi)市場份額超過六成。

據(jù)《中國經(jīng)營報》記者獲悉，這次剝離的硅片資產(chǎn)將注入目前仍處于重組過程中的*ST超日，而江蘇協(xié)鑫此前也是超日的主要重組方，這意味著保利協(xié)鑫將香港上市公司的硅片資產(chǎn)注入到了A股的*ST超日，其母公司協(xié)鑫集團亦將獲得A股和H股兩大融資平臺。而對于此前在國內(nèi)一直屬于二三線組件廠商的*ST超日來說，則縱身一躍成為了全球最大的硅片生產(chǎn)商。

資產(chǎn)騰挪

11月30日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，其已與相關(guān)方就硅片業(yè)務(wù)的交割簽署了協(xié)議，硅片業(yè)務(wù)交割將分兩個批次獨立進行，總代價為80億元。此次出售的硅片業(yè)務(wù)將分為兩部分獨立進行，其中第一批交割涉及資產(chǎn)21億元，接盤方為江蘇協(xié)鑫；第二批交割涉及資產(chǎn)59億元，接盤方為上海淼昌投資。

而據(jù)記者了解，保利協(xié)鑫剝離的硅片業(yè)務(wù)將注入*ST超日。

目前，江蘇協(xié)鑫是協(xié)鑫集團境內(nèi)投資平臺，保利協(xié)鑫則是協(xié)鑫集團旗下的港股上市平臺。而江蘇協(xié)鑫為*ST超日重整的牽頭接盤人。而保利協(xié)鑫公告中的第二批交割資產(chǎn)的接盤方上海淼昌，為民生及中國長城資產(chǎn)管理公司(有限合伙人)擁有，而其中的長城資管間接為*ST超日破產(chǎn)重整的接盤人。

保利協(xié)鑫之所以涉及這樣的資產(chǎn)交割方案，在一位業(yè)內(nèi)人士看來，是為了讓最終注入*ST超日的12GW硅片業(yè)務(wù)實現(xiàn)以現(xiàn)金方式結(jié)算。要讓保利協(xié)鑫股東獲得收益，就必須通過第三方“倒手”完成，這類似于過橋資金的操作手法。

保利協(xié)鑫內(nèi)部一位人士表示，首先保利協(xié)鑫此次出售硅片業(yè)務(wù)的賬面收入比其凈資產(chǎn)高出24.57億港元，即保利協(xié)鑫股東將由此獲得高達33%的交易溢價，而由于出售硅片業(yè)務(wù)將全部以現(xiàn)金方式結(jié)算，保利協(xié)鑫拿到了80億元現(xiàn)金，剝離了165億元的負債，而將自身凈資產(chǎn)負債率由年中時的146.5%壓低至交易完成后的38.8%，改善了負債結(jié)構(gòu)。

“此前，保利協(xié)鑫在香港的股價并不高，主要是因為負債影響，因為高負債的公司成長性是受質(zhì)疑的，現(xiàn)在大幅度降低了負債率，對未來的股價走向應(yīng)該是利好。”該人士表示。

“其次，硅片業(yè)務(wù)也沒有給外人，*ST超日仍然是保利協(xié)鑫的關(guān)聯(lián)公司，仍在一個體系中，日后，保利協(xié)鑫的硅料供應(yīng)給*ST超日，*ST超日的硅片則供應(yīng)給國內(nèi)市場，兩者形成配套合作。另外，保利協(xié)鑫獲得的現(xiàn)金則用作償還債務(wù)、進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、潛在的策略性投資等。”上述人士表示。

航禹太陽能執(zhí)行董事丁文磊表示，目前協(xié)鑫集團在光伏業(yè)務(wù)共有三個上市公司，分別是保利協(xié)鑫(03800.HK)、協(xié)鑫新能源(00451.HK)及正在收購重整中的*ST超日。在這三大融資平臺中，*ST超日目前必須要經(jīng)過保殼、重組、摘帽三大流程方能化險為夷，這就需要注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而注入硅片資產(chǎn)對*ST超日來說是風(fēng)險最低、最有效的方式。

“在把硅片資產(chǎn)注入后，保利協(xié)鑫將以硅料生產(chǎn)為主，*ST超日轉(zhuǎn)型做硅片，而協(xié)鑫新能源則把重心放在了電站上，如此，協(xié)鑫集團便完成了對產(chǎn)業(yè)鏈的布局。”丁文磊表示。

坐等政策紅利

花旗銀行則在報告中稱，此舉有助消除保利協(xié)鑫的不明朗因素，同時旗下協(xié)鑫新能源的太陽能發(fā)電場業(yè)務(wù)將有強勁表現(xiàn)，而出售硅片業(yè)務(wù)能令其將資源投放于需要龐大資本支出的多晶硅及太陽能發(fā)電場業(yè)務(wù)，對長遠發(fā)展具有正面作用。因此，花旗重申保利協(xié)鑫的買入投資評級，目標(biāo)價維持2.8元/股。

在業(yè)內(nèi)人士看來，保利協(xié)鑫這番資本運作主要為了享受國內(nèi)與香港不同市場的政策紅利。

江蘇一位光伏企業(yè)高管對記者表示，目前來說，由于歷史原因，港股和美股對中國光伏企業(yè)的估值都偏低，很多國內(nèi)光伏一線廠商的市值僅有幾億到十幾億美元之間，而在國內(nèi)上市的一些二線廠商的市值都超百億元，“差距的巨大，讓海外資本市場的融資功能降低，很多一線光伏企業(yè)開始把目光轉(zhuǎn)向了國內(nèi)資本市場，因為同一個公司或同一個業(yè)務(wù)，在國內(nèi)的市值和估值就能比香港和美國高出十幾倍以上，而這也是保利協(xié)鑫把硅片業(yè)務(wù)注入*ST超日的原因。”

上述人士分析則表示，在協(xié)鑫集團收購*ST超日以后，如果不注入硅片資產(chǎn)，還是以前的組件業(yè)務(wù)，這個企業(yè)根本無法走出泥潭。“因為在電池、組件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，*ST超日本來在國內(nèi)只能算是二三線廠商，競爭力無法與英利、尚德等一線大廠相比，其生產(chǎn)成本也偏高，因此這一業(yè)務(wù)不具備成長性，短期內(nèi)也無法改觀，所以保利協(xié)鑫注入其硅片資產(chǎn)是等于挽救了*ST超日。”

上述保利協(xié)鑫人士表示，在注入硅片資產(chǎn)后，*ST超日的產(chǎn)能達到了12GW，成為了全球最大的硅片生產(chǎn)商，而第二大的硅片生產(chǎn)商賽維LDK僅為2~3GW，如此，*ST在規(guī)模和成本上具有優(yōu)勢，而此后，*ST超日的主營業(yè)務(wù)將完全轉(zhuǎn)向硅片生產(chǎn)和經(jīng)營，其原來的組件業(yè)務(wù)將基本上僅供滿足協(xié)鑫新能源的電站業(yè)務(wù)即可。

而據(jù)該人士透露，保利協(xié)鑫多晶硅生產(chǎn)線產(chǎn)能是6.5萬噸，而產(chǎn)量就是6.5萬噸，是滿負荷生產(chǎn)，因此減輕負債后進一步擴產(chǎn)已是勢在必行，在明年，其6.5萬噸改良西門子法多晶硅生產(chǎn)線也將通過改造升級擴大至7.5萬噸，而顆粒硅明年底將累計實現(xiàn)2.5萬噸的年生產(chǎn)能力。通過這兩項擴產(chǎn)，保利協(xié)鑫在2015年底可以形成年產(chǎn)10萬噸多晶硅的生產(chǎn)能力。

在丁文磊看來，目前全球的多晶硅產(chǎn)量不過在30萬噸左右。如果明年年底，保利協(xié)鑫的硅料生產(chǎn)達到了10萬噸，*ST超日的硅片產(chǎn)能也就相應(yīng)的達到了20GW，這將占據(jù)全球接近三分之一的產(chǎn)能，光伏行業(yè)將出現(xiàn)一個巨無霸，整個行業(yè)的整合期也將來臨。“因為規(guī)?；瘞砩a(chǎn)成本的進一步降低，很多中小廠的生存空間基本被擠掉。”

丁文磊認為，保利協(xié)鑫之所以在如今收購*ST超日，并注入硅片資產(chǎn)，及進一步擴大產(chǎn)能，主要因為是在中央政府政策的紅利下，光伏產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇期已經(jīng)來臨。“2013年，我國的光伏發(fā)電裝機量是10GW，而今年樂觀預(yù)計在14GW左右，增長了40%，而近日國家能源局新能源司副司長梁志鵬指出，未來中國分布式發(fā)電市場總潛力達900GW，其中分布式光伏發(fā)電就占300GW。”

丁文磊透露，航禹太陽能近日也與江山控股(00295.HK)簽訂了3年600MW的分布式電站聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，“主要是現(xiàn)在國家在光伏方面的支持政策太多了，在分布式發(fā)電方面，申請、開發(fā)、建造流程進一步簡化，中央政府有補貼，一些省政府也有補貼，一個工程能領(lǐng)兩個補貼，所以帶動了整個行業(yè)的熱情和積極性。”

不過，未來*ST超日的沉浮與其創(chuàng)始人倪開祿已然無關(guān)了，自重組后他基本消失在媒體的視野中，在最后一次審議通過*ST超日重整方案的股東大會上，他冷坐主席臺幾乎一言不發(fā)。此前，記者曾多次就*ST超日重組事宜給他發(fā)去短信，他只回復(fù)，“你去問別人吧，這個企業(yè)和我再無關(guān)系。”