宏源證券：方大集團(tuán)(000055)光伏業(yè)務(wù)拿下大單 前景繼續(xù)看好

500MW 大單落地，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初見成果。公司在年中確立了發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，8 月13 日與中國領(lǐng)先的光伏電站設(shè)計與EPC工程公司十一科技簽訂了合作框架協(xié)議，此次取得500MW 大單，提升了未來幾年的盈利水平，同時也驗證了“方大集團(tuán)——十一科技”戰(zhàn)略共同體的技術(shù)能力和市場能力，預(yù)計公司后期將陸續(xù)取得大單，光伏業(yè)務(wù)前景看好。

央行降息提升光伏業(yè)務(wù)盈利能力。光伏電站運營顯著的財務(wù)特征是高杠桿、高財務(wù)成本，經(jīng)營性現(xiàn)金流的最大壓力是還本付息，本次降息可以提升項目資本金IRR 約0.5 個百分點。公司的光伏電站業(yè)務(wù)將受益于降息，公司未來盈利水平將有所提升。

幕墻業(yè)務(wù)、方大城地產(chǎn)項目為光伏電站業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流支持。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)幕墻業(yè)務(wù)行業(yè)地位高，發(fā)展穩(wěn)健，方大城地產(chǎn)項目未來3 年預(yù)計收到預(yù)售款20 億元以上，這兩項業(yè)務(wù)為光伏電站業(yè)務(wù)提供充足的現(xiàn)金流支持。

風(fēng)險分析：房地產(chǎn)行業(yè)大幅下滑的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展受阻的風(fēng)險。

盈利預(yù)測及投資價值：上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2014～2016 年EPS 分別為0.14 元、0.34 元和 0.48 元，對應(yīng)市盈率為83.44、34.56 和24.03，上調(diào)目標(biāo)價至15.00 元，維持“買入”評級。