3、光伏產(chǎn)業(yè)鏈投入資本回報率

投入資本回報率含義

1、企業(yè)創(chuàng)造價值的來源：ROIC＞W(wǎng)ACC

2 投入資本回報率ROIC=息稅前收益（EBIT）×（1-、ROIC 1 稅率）/投入資本 投入資本=股東權(quán)益+有息負債，不包括信用借款

3、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=（債務(wù)/總資本）×債務(wù)成本×（1-企業(yè)所得 稅稅率）+（資產(chǎn)凈值/總資本）×股權(quán)成本

? 本例中，為更體現(xiàn)主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值（現(xiàn)金）的能力，將投入資本回報 率R設(shè)定為：V/A。V=EBITDA+減值；A為平均總資產(chǎn)

? WACC以8%為參考值

3.2 光伏產(chǎn)業(yè)鏈投入資本回報率

事實1：開展光伏電站業(yè)務(wù)的企業(yè)在穩(wěn)步創(chuàng)造價值。光伏制造業(yè)除了利基 市場的單晶硅片環(huán)節(jié)外，連續(xù)4年未能創(chuàng)造價值。



3.3 光伏輔材輔料投入資本回報率

事實2：雖然光伏輔材輔料的投入資本回報率整體不斷在下降，但仍有生產(chǎn)EVA、 背膜和光伏玻璃（原片+鍍膜）的企業(yè)在創(chuàng)造價值。福斯特、中來和信義光能的相 同點是：市占率較高，已具有一定的定價能力。



3.4 啟示及

小結(jié)

1、制造環(huán)節(jié)。光伏電站在無補貼情況下的商業(yè)可行性訴求，使得光伏制 造環(huán)節(jié)仍將以降本增效作為主題。產(chǎn)品未來價格趨勢始終走低，意味著光 伏制造企業(yè)擴產(chǎn)的投資收益很容易受損，資本回報率很容易低于8%。這也 意味著在未達到光伏上網(wǎng)平價的時候，投資光伏制造環(huán)節(jié)，仍充滿危險。

2、電站環(huán)節(jié)。政策的設(shè)定始終使得整體光伏電站的投資收益率在8%左右。 這意味著投資持有光伏電站的收益是有保障的，是被提前鎖定的，資本回 報率將始終高于8%。同時，這也意味著EPC企業(yè)始終能分得合理的利潤。