業(yè)界終于松了一口氣。盡管在前一天還存在分歧，但是10月23日下午，*ST超日（以下簡稱“超日”）的債權人們還是投票通過了重整方案，避免了超日破產(chǎn)清算的退市命運。繼順風光電接盤無錫尚德，我國光伏業(yè)兼并重組再獲重大進展。同時，《中國電子報》記者還了解到，根據(jù)《國務院關于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》精神，工業(yè)和信息化部主導的《光伏行業(yè)兼并重組指導意見》正在加快制定實施，以推動下一步光伏企業(yè)兼并重組工作快速有效開展。

重整方案兼顧各方利益

*ST超日的清償比例由3.95%提升至20%，已有4倍多的提高，應該說已對各方利益做了最大兼顧。

10月7日晚，國內(nèi)公司債券市場首例違約事件的債務方超日披露了一系列公告，其中包括了一份超日股民以及債民等待已久的重整計劃草案。光伏龍頭企業(yè)協(xié)鑫集團旗下的江蘇協(xié)鑫能源有限公司（以下簡稱“江蘇協(xié)鑫”）等9家單位組成的聯(lián)合體將作為重整的投資人，其中，江蘇協(xié)鑫擔任牽頭人，并將在完成投資后成為超日的控股股東。

對于超日債務的清償比例，重整方案提出，普通債權20萬元以下部分（含20萬元）全額受償，超過20萬元部分按照20%的比例受償。相比之下，根據(jù)超日償債能力分析報告，若破產(chǎn)清算，在其自身財產(chǎn)均能夠按評估價值變現(xiàn)的前提下，普通債權受償率僅約為3.95%。

但是，部分大額債權人對這一比例并不滿意。債權方之一的光伏企業(yè)阿特斯公司的相關人士就明確表示：“我們支持超日重組，但不接受重整計劃中的償付比例。”

協(xié)鑫（集團）控股有限公司副總裁兼財務管理部總經(jīng)理崔乃榮表示，本輪超日重組方案是對各方利益做了最大兼顧、協(xié)鑫集團及多家投資人經(jīng)審慎商議的結果，也是為了挽救絕境中的超日、避免其退市的最佳方案。他還透露，公司對大額普通債權人的清償比例實際達到了20%左右，對超日的總體投入資金也有30億元之多。如果超日重整方案無法在投票中獲得通過，那么該企業(yè)將以直接退市作為結局，各債權人本可獲得的清償資金也將化為泡影。

權衡之后，債權人還是投票通過了這一重整方案。“既然破產(chǎn)重組是由企業(yè)經(jīng)營困難無法償付債務而引發(fā)的，那么，當然任何重整計劃都不可能做到讓所有人滿意。對20萬元以下部分全額受償，還是對中小投資者做了很好的保護。”君盛投資管理有限公司投資總監(jiān)張為告訴《中國電子報》記者，“此前*ST賢成的清償比例僅從破產(chǎn)的零調(diào)整到了重整的3%，長航鳳凰則從0.8%到11.6%，無錫尚德從14.8%到30%。而*ST超日的3.95%至20%，已有4倍多的提高，應該說已對各方利益做了最大兼顧，也付出了重組方所能承受的最大代價。”

重整對產(chǎn)業(yè)影響幾何？

協(xié)鑫入主超日，在獲得組件產(chǎn)能、打通全產(chǎn)業(yè)鏈的同時，也讓一些業(yè)內(nèi)人心中起了波瀾。

重整方案獲得通過后，超日將穩(wěn)步進入重組程序。協(xié)鑫作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的多晶硅和硅片巨頭，入主超日后，在獲得組件產(chǎn)能、打通全產(chǎn)業(yè)鏈的同時，也讓一些業(yè)內(nèi)人心中起了波瀾。

有業(yè)內(nèi)人士在接受《中國電子報》記者采訪時表示，為了避免和自己的客戶競爭，協(xié)鑫此前曾宣稱不愿進軍光伏組件市場，那么此次入主超日是不是地方政府的“拉郎配”？買一個超日的空殼有什么用？

另一位人士則對協(xié)鑫在組件市場的過強競爭力產(chǎn)生了擔心。“雖然協(xié)鑫說超日的組件會自己用來做電站，但是超日的產(chǎn)能如果消化不完呢？國內(nèi)硅片市場可基本都是協(xié)鑫在供貨，買了協(xié)鑫硅片做出來的組件如何和協(xié)鑫自己做出來的組件同臺競爭？”

對于這一“疑”一“憂”，Solarbuzz高級分析師廉銳告訴《中國電子報》記者：“一方面，協(xié)鑫作為大型的上市企業(yè)，被政府強拉來買超日是不可能的，肯定有其自身的戰(zhàn)略打算。協(xié)鑫集團在香港擁有保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源兩家上市公司，但其并沒有A股上市公司，此番購入超日，雖然暫時不會把硅片這個優(yōu)勢業(yè)務注入超日，但是日后必有其用。另一方面，重整剛有眉目，就想這些有點太遠了，畢竟還要一步一個腳印慢慢來。而且我認為，對于其下游客戶來說，即便同時存在供貨和健康的競爭關系也是非常正常的。”

“無需緊張。”中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書處的工作人員也告訴《中國電子報》記者，“完善產(chǎn)業(yè)鏈，進行上下游整合，有保證產(chǎn)品銷量、多元化業(yè)務發(fā)展、提高營運利潤率等多方面的好處。不僅是行業(yè)外，光伏行業(yè)內(nèi)的先例也非常之多。”

他表示，美國多晶硅企業(yè)MEMC就是個很好的例子。其在2009年以2億美元收購了北美地區(qū)最大的太陽能服務供應商Sunedison，進入光伏發(fā)電領域。2010年，其又以7600萬美元并購了美國硅片制造商Solaicx，獲得單晶硅片的生產(chǎn)制造能力。至此，MEMC完成了從多晶硅、硅片到光伏電站建設與運營的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局。除此之外，美國光伏組件封裝材料生產(chǎn)商陶氏化學收購了美國CIGS電池制造商NuvoSun；我國的四川通威集團8.7億元并購賽維在合肥的電池片工廠，打通多晶硅到電池組件環(huán)節(jié)，并且其還有意整合四川新光硅業(yè)等多晶硅企業(yè)和天威新能源等電池組件企業(yè)；東方日升也以5.5億元收購江蘇斯威克新材料有限公司100%股權，進入光伏組件配套材料光伏EVA膠膜業(yè)務。

他還表示，即便是由政府主導企業(yè)并購，也很正常。比如青海省通過相關政策支持與引導，推動省內(nèi)圍繞黃河上游水電、亞洲硅業(yè)等企業(yè)進行兼并重組工作，引導企業(yè)抱團取暖，提高抵御市場風險的能力。

“的確，超日幾百兆瓦的組件產(chǎn)能不算少，但是和協(xié)鑫13吉瓦的硅片業(yè)務相比，最多算個零頭，不可同日而語。”張為告訴記者，“A股上市的超日，加上在香港擁有保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源兩家上市公司，協(xié)鑫從事光伏產(chǎn)業(yè)就有了3個不同的平臺。對于以光伏電站為主業(yè)的協(xié)鑫新能源來說，取得差異化競爭優(yōu)勢離不開高效組件，而運用超日這個平臺就能自己掌控組件的生產(chǎn)。”

“重整的用意還是為了發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，而不是為了資本運作。”保利協(xié)鑫副總裁呂錦標對《中國電子報》記者說的一席話解釋了以上的疑問，“讓有專業(yè)能力的企業(yè)來接盤，這是各利益相關方為超日的重生選婆家。協(xié)鑫盡最大努力照顧到了各方利益和感受，體現(xiàn)了行業(yè)龍頭的責任。當然，我們也從中獲益，那就是在重組過程中對合作多贏的感同身受。我們不能辜負這個新的平臺，我們必須用心在企業(yè)的技術、管理、人才等方面做一番事業(yè)。”

兼并重組困難重重

由工業(yè)和信息化部主導、各部委參與的《光伏行業(yè)兼并重組指導意見》正在加快制定實施。

超日重整方案的通過為業(yè)界做了個優(yōu)秀的示范，但是我國光伏業(yè)兼并重組仍然困難重重。中國光伏行業(yè)協(xié)會的工作人員告訴記者，目前看來，還有四個方面的問題困擾著光伏業(yè)兼并重組的推進。

他具體分析道，首先是行業(yè)屬性問題。一方面是生產(chǎn)問題，由于多晶硅生產(chǎn)是系統(tǒng)工程，簡單的兼并重組并不能產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應，而多晶硅生產(chǎn)設備一旦拆除，可復用性較低，這也導致這個環(huán)節(jié)的兼并重組較難進行。另一方面是生產(chǎn)設備問題，隨著技術的進步，生產(chǎn)設備價格不斷降低的同時性能卻在大幅提升，這也使得部分企業(yè)在擴產(chǎn)時更多的是購置新設備而不是兼并原有企業(yè)，這也導致兼并重組較難進行。

其次是技術雷同帶來的估值問題。光伏產(chǎn)品只是光伏系統(tǒng)中的一個零部件，屬于工業(yè)品，競爭力主要體現(xiàn)在性價比上。在我國光伏技術趨同的情況下，我國光伏企業(yè)產(chǎn)品同質性較強。在主要企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模均已較大的情況下，企業(yè)并沒有意愿繼續(xù)在市場上純粹擴大產(chǎn)能，即使有擴產(chǎn)意愿也傾向于購置新設備進行擴產(chǎn)。

再次是地方政府的干預。由于光伏企業(yè)對GDP的貢獻較高，也能創(chuàng)造較多的就業(yè)崗位，地方政府并不愿意其倒閉或被兼并。特別是部分企業(yè)是地方政府培育起來的，比方說通過當?shù)氐慕鹑跈C構支持等，如果這些企業(yè)倒閉，將會帶來一系列問題。因此，地方政府只能努力設法幫助這些企業(yè)支撐。

最后是地方政府的“資源換項目”計劃。目前光伏電站審批權已經(jīng)下放到地方，地方政府可通過“路條”的發(fā)放變相支持本地企業(yè)的發(fā)展。如通過“路條”向本地企業(yè)傾斜；以資源換項目，以“路條”換取企業(yè)在當?shù)卦O廠；以當?shù)氐钠渌Y源換取光伏項目等，這些均不利于兼并重組的推進。

記者從工業(yè)和信息化部了解到，為推動下一步光伏企業(yè)兼并重組工作快速有效開展，由工業(yè)和信息化部主導、各部委參與的《光伏行業(yè)兼并重組指導意見》正在加快制定實施。“相信《光伏行業(yè)兼并重組指導意見》出臺，能給行業(yè)兼并重組帶來巨大的推動力。”張為表示。

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2014年3月4日晚間，*ST超日發(fā)布公告稱，“超日債”本期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計400萬元。至此，“超日債”正式宣告違約，并成為國內(nèi)首例違約債券。

“超日債”成為國內(nèi)首例違約的債券，這同時也宣告“中國式”剛性兌付的最為核心的領域公募債務的“零違約”被正式打破。稍早之前，“超日債”債權人已經(jīng)向深圳市中院提起訴訟，狀告深交所和中信建投證券，不過已經(jīng)被駁回起訴。

證監(jiān)會上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華表示，“超日債”違約是公司債券市場歷史上首個付息債務違約事件，監(jiān)管部門將重點關注是否會由此引發(fā)局部的或系統(tǒng)性的風險。

他說，超日公司2010年上市，主要是從事太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。去年下半年以來，市場流動性都在收緊，一些行業(yè)步入下滑通道。在下滑過程當中，一些公司的現(xiàn)金流會受到影響。“超日債”違約是典型的市場化事件。

他表示，監(jiān)管部門將繼續(xù)做好分階段的信息披露，督促發(fā)行人、承銷機構共同履行債券發(fā)行過程中相應的職責和義務。同時，根據(jù)公司債券具體情況完善投資者適當性安排，根據(jù)債市新情況、特點，結合投資者保護意見，健全債市持有人利益的司法救濟制度安排。

業(yè)界認為，“超日債”違約事件雖然短期內(nèi)影響低等級融資主體的融資需求，但長期來看，信用風險定價的復位與隱性剛性兌付的破除，將有力地推動利率市場化背景下中國資本市場持續(xù)壯大，為未來實體經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造多層次的融資市場環(huán)境。