保利協(xié)鑫有三部分資產(chǎn)：光伏材料（硅片和多晶硅）、電力、海外光伏電站業(yè)務(wù)。

10月28日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家獲悉，正在重組的*ST超日（002506.SZ，下稱(chēng)“超日”）有可能會(huì)以增發(fā)的形式，吸收香港上市公司保利協(xié)鑫（3800.HK）的硅片資產(chǎn)。與這部分資產(chǎn)一同納入到超日公司的，還可能包括來(lái)自協(xié)鑫集團(tuán)大本營(yíng)徐州的鑄錠產(chǎn)品。不過(guò)，目前該方案還在處于討論階段，本周保利協(xié)鑫、協(xié)鑫集團(tuán)（保利協(xié)鑫相關(guān)公司）、超日等多方都會(huì)展開(kāi)進(jìn)一步研究。目前，保利協(xié)鑫并未對(duì)這一可能性作出評(píng)價(jià)。

多部分資產(chǎn)或納入超日

在28家國(guó)內(nèi)外主要光伏上市公司中，保利協(xié)鑫現(xiàn)在的市值名列第二，僅次于漢能薄膜發(fā)電（0566.HK），以該公司昨日的2.59港元收盤(pán)計(jì)算，保利協(xié)鑫總市值為401.17億港元。

這家全球最大的太陽(yáng)能企業(yè)麾下，涵蓋了硅片和多晶硅等兩大業(yè)務(wù)。超日公司此前主要承接多晶硅、硅片等產(chǎn)品，再加工為電池及組件。如果獲得了保利協(xié)鑫的相應(yīng)資產(chǎn)，上下游一體化格局也就一目了然。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》掌握的最新消息，保利協(xié)鑫或?qū)阉钟械?0%硅片資產(chǎn)納入到超日公司中，而徐州的鑄錠資產(chǎn)也會(huì)被一并納入。硅片是保利協(xié)鑫的核心業(yè)務(wù)，今年上半年的營(yíng)收為100億港元，占該公司總營(yíng)收170億港元的58.8%。

而超日與保利協(xié)鑫等正在商議的方案之一是：超日將通過(guò)增發(fā)的形式來(lái)獲取這部分資產(chǎn)。由于超日缺乏資金，因此其可能把自己的一部分股權(quán)換給保利協(xié)鑫。

“當(dāng)然，目前其實(shí)也有其他方案在討論，此方案實(shí)現(xiàn)的可能性是存在的。”一位知情人士對(duì)本報(bào)記者說(shuō)道。至于超日會(huì)拿出多少股權(quán)、保利協(xié)鑫的這些資產(chǎn)將怎樣換入超日，現(xiàn)在都還沒(méi)有敲定。

資產(chǎn)騰挪 獲得更高估值

一位信托行業(yè)的新能源分析師對(duì)本報(bào)記者說(shuō)道，假設(shè)保利協(xié)鑫的這部分資產(chǎn)價(jià)值是100億元，那么它的部分資產(chǎn)注入到超日后，或享受溢價(jià)；隨后，各方會(huì)超日的相應(yīng)股價(jià)，再擬定一個(gè)增發(fā)方案。“溢價(jià)越多，保利協(xié)鑫獲得的超日股權(quán)也就更多。但對(duì)超日來(lái)說(shuō)，被換走更多股份數(shù)后，可能會(huì)攤薄它的業(yè)績(jī)。

保利協(xié)鑫的實(shí)際控制方為Asia Pacific Energy Fund Limited,它的受托人為朱共山及其子朱鈺峰，占保利協(xié)鑫股份的32%；其他大股東有中國(guó)投資有限責(zé)任公司、PAG Holdings Limited以及JP摩根等，朱共山為協(xié)鑫集團(tuán)的董事長(zhǎng)。10月23日，當(dāng)債權(quán)人被說(shuō)服，同意協(xié)鑫集團(tuán)重組超日后，未來(lái)協(xié)鑫集團(tuán)下屬的江蘇協(xié)鑫將負(fù)責(zé)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、提供部分償債資金。

多位分析師也認(rèn)為，假設(shè)“協(xié)鑫系”完成了硅片資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，可看做是光伏行業(yè)資本騰挪的一個(gè)范例。一方面，保利協(xié)鑫將可能會(huì)獲得每年來(lái)自硅片業(yè)務(wù)的投資收益；而且，協(xié)鑫集團(tuán)之所以愿意收購(gòu)超日，無(wú)疑是因在A股市場(chǎng)上，硅片等資產(chǎn)可獲得比H股市場(chǎng)上的更高估值。

截止昨日收盤(pán)時(shí)，同樣有硅片業(yè)務(wù)的隆基股份（601012.SH）股價(jià)市盈率就有46.7元倍，京運(yùn)通（601908.SH）的市盈率也達(dá)到了56.43倍。“就好比，有些在美已上市的公司，以往曾因各種原因被大幅拋售，其估值也偏低，因此就想回到A股上市。”前述信托業(yè)分析師說(shuō)道。

硅片可能被注入？

一位接近保利協(xié)鑫的人士也表示，目前各方都還在研究如何實(shí)現(xiàn)對(duì)超日的凈利潤(rùn)承諾。由于超日已連續(xù)3年虧損，這次江蘇協(xié)鑫率領(lǐng)8家財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入超日后，不僅要在今年年底前讓該公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)為正值，還要滿足2015年、2016年超日太陽(yáng)凈利潤(rùn)不低于6億元、8億元的承諾。注入硅片資產(chǎn)是其中一種方式，不排除有別的選擇。

保利協(xié)鑫有三部分資產(chǎn)：光伏材料（硅片和多晶硅）、電力、海外光伏電站業(yè)務(wù)。2014年上半年，三大業(yè)務(wù)的收益各為11.35億港元、2.08億港元和-7000萬(wàn)港元。電力業(yè)務(wù)雖然是保利協(xié)鑫的主要業(yè)務(wù)之一，但是盈利上不如光伏材料。

雖然保利協(xié)鑫沒(méi)有將硅片的盈利單獨(dú)列在財(cái)務(wù)報(bào)表上，但多位行業(yè)人士也說(shuō)，這部分業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利潤(rùn)是該公司的核心利潤(rùn)之一。另外，硅片產(chǎn)品的發(fā)展勢(shì)頭也不錯(cuò)。2010年，當(dāng)保利協(xié)鑫收購(gòu)了高佳太陽(yáng)能70%左右的股權(quán)后，硅片銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升。2012年、2013年，硅片分別為5.6G瓦、9.3G瓦，其戰(zhàn)略是，逐步退出低效率的普通多晶硅片產(chǎn)能，引入鑫單晶、鑫多晶等可以作出更高效電池的產(chǎn)品線。雖然新的硅片生產(chǎn)成本可能比原有的普通硅片增加5%，帶來(lái)的銷(xiāo)售溢價(jià)則高達(dá)5%~20%。

同時(shí)，保利協(xié)鑫也在拓展海外硅片客戶，爭(zhēng)取海外的占比，從今年上半年的23%提升至28%。將這部分較有業(yè)績(jī)保障的業(yè)務(wù)放入超日之中，或更加穩(wěn)妥一些。

“但是，協(xié)鑫方面也要考慮保利協(xié)鑫（香港）股東的感受，各方需推出一個(gè)合理的方案，不讓香港股東受損。”前述接近保利協(xié)鑫的人士說(shuō)道。