我們?yōu)槭裁闯掷m(xù)關(guān)注單晶？

近年來，全球單晶市場(chǎng)發(fā)展緩慢，但是我們察覺到了行業(yè)的變化：1）需求側(cè)，日、美等海外市場(chǎng)的單晶產(chǎn)品需求持續(xù)增長，即將啟動(dòng)的國內(nèi)分布式有望帶動(dòng)單晶占比提升；2）更為明顯的是供給端的變化，原有電池廠商Sunpower、新日光、茂迪等加快單晶產(chǎn)能擴(kuò)張；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)龍頭Firstsolar、Solarcity、OCI等布局高效單晶產(chǎn)能，加大單晶拓展力度。

 

展望未來，單晶能否實(shí)現(xiàn)逆襲？

以史為鑒知興替，回顧單晶發(fā)展，此前占比下降主要原因：1）生產(chǎn)工藝導(dǎo)致單晶更難規(guī)?；瑹o法滿足需求的爆發(fā)式增長，行業(yè)快速發(fā)展中雖總量持續(xù)增長，但占比不斷下降；2）規(guī)?；^慢放大成本劣勢(shì)，規(guī)模大的地面電站對(duì)成本更為敏感，影響單晶推廣；3）行業(yè)低迷期多晶企業(yè)非常規(guī)化手段拓展市場(chǎng)，擠壓單晶市場(chǎng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為單晶更具發(fā)展前景：1)更高的轉(zhuǎn)換率提升空間：目前多晶電池轉(zhuǎn)換率17.5%-18%已接近實(shí)驗(yàn)室水平，但P型與N型單晶轉(zhuǎn)換率已達(dá)到19%-19.5%、21%-24%的水平，且上升空間更大；2）更大的成本下降空間：單晶在單位產(chǎn)出提升、引入金剛線切割、薄片化等方面更具優(yōu)勢(shì)，高轉(zhuǎn)換效率同樣將攤薄每W成本；3）更強(qiáng)的發(fā)電能力：溫度效應(yīng)、弱光性使得單W單晶比多晶發(fā)電能力更強(qiáng)，目前這點(diǎn)已得到印證與認(rèn)可。

 

回歸投資，競爭優(yōu)勢(shì)能否提高單晶電站性價(jià)比？

回到電站投資，經(jīng)濟(jì)性決定一切。轉(zhuǎn)化率提升、成本下降、多發(fā)電能力等將保證未來單晶電站的經(jīng)濟(jì)性：1）由于BOS成本攤薄，單晶與多晶“功率差20W，價(jià)格差0.3元/W”，或“功率差15W，價(jià)格差0.2元”時(shí)，單晶將取得初裝成本優(yōu)勢(shì)；2）在價(jià)差為0.3元，功率差15W時(shí)，單晶取得LCOE優(yōu)勢(shì)；2）功率差15W，每W單晶比多晶多發(fā)電4%，即使價(jià)差為0.6元/W，單晶LCOE

 

隆基股份：單晶硅片龍頭，優(yōu)享行業(yè)成長，維持強(qiáng)烈推薦

隆基股份管理層具有豐富的光伏行業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)健的經(jīng)營策略與前瞻性的產(chǎn)業(yè)布局使得公司在行業(yè)低迷期受損較小，奠定了龍頭基礎(chǔ)。而技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)、客戶基礎(chǔ)等將保證公司最大程度的受益單晶市場(chǎng)增長，預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS為0.61、0.96元，強(qiáng)烈推薦。

 

 

我們?yōu)槭裁闯掷m(xù)關(guān)注單晶？

一直以來，行業(yè)內(nèi)關(guān)于單晶與多晶的爭論從未停息，核心問題不外乎未來單晶與多晶誰取代誰，亦或是誰占比更高。近年來，受多晶廠商擠壓，單晶占比有所下降；2013年以來，我們似乎重新看到了單晶重新崛起的趨勢(shì)。

 

需求側(cè)：海外平穩(wěn)增長，國內(nèi)分布式推廣有望帶動(dòng)占比提升

首先，從需求端來看，2013年全球單晶裝機(jī)約8.5-9GW，占全球光伏裝機(jī)的22%-23%，相比2012年占比基本維持平穩(wěn)。但是，這主要受單晶占比較低的中國市場(chǎng)需求大幅增長影響，如果不考慮中國裝機(jī)水平，則單晶占比超過30%，相比2012年25%左右的水平明顯提升。需求增長與占比提升主要源于日本、美國等新興市場(chǎng)，傳統(tǒng)歐洲市場(chǎng)占比預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)。

 

 

日本市場(chǎng)方面，受益于高電價(jià)補(bǔ)貼政策，2013年日本光伏裝機(jī)大幅增長，全年裝機(jī)7.5GW，同比增長204%。其中，單晶裝機(jī)2.48GW，同比增長130.43%。受中國多晶組件廠商進(jìn)入及大型電站裝機(jī)增長影響，單晶占比由2012年的43.57%下降為33%，但其出貨量的大幅增長及相對(duì)全球較高的單晶占比水平依然提升了全球單晶占比。

 

 

從裝機(jī)類型來看，單晶在住宅市場(chǎng)中占比明顯較高，且有所上升；在地面電站中占比同樣有所上升，工商業(yè)占比有所下降。

 

 

美國方面，2013年美國實(shí)現(xiàn)裝機(jī)4.75GW，同比增長41.02%，其中住宅市場(chǎng)裝機(jī)792MW，同比增長60.32%；地面電站裝機(jī)2.85GW，同比增長58%；工商業(yè)裝機(jī)1.11GW，同比增長3.73%。預(yù)計(jì)2013年美國單晶出貨1.5GW（其中，Sunpower在美國出貨500MW），占比約31%。

 

 

從幾個(gè)主要的光伏市場(chǎng)來看，未來單晶需求均有望快速增長，尤其是國內(nèi)市場(chǎng)分布式的推廣，有望帶動(dòng)單晶占比的進(jìn)一步上升：

 

1）國內(nèi)市場(chǎng)方面，2014年我國確定了分布式的發(fā)展方向，2014年規(guī)劃裝機(jī)14GW，其中地面電站6GW，分布式8GW。雖然年初以來分布式推廣面臨一定的問題，但政府持續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策支持分布式的發(fā)展，尤其是近期能源局發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》，將有望帶動(dòng)國內(nèi)分布式的快速發(fā)展。從海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，由于單晶轉(zhuǎn)換率高、占地面積小等優(yōu)點(diǎn)，在分布式中占比較高。我們判斷，國內(nèi)分布式的發(fā)展將有望帶動(dòng)國內(nèi)單晶需求需求與占比的提升。

 

 

2）日本方面，去核化后的能源短缺是本輪日本光伏增長的主要原因，而作為一個(gè)能源對(duì)外依賴嚴(yán)重的國家，發(fā)展光伏、風(fēng)電等可再生能源也勢(shì)在必行。2014年雖然日本下調(diào)了光伏上網(wǎng)電價(jià)，但主要是系統(tǒng)成本下降后的正常下調(diào)，項(xiàng)目投資收益率并未下降，尤其是住宅項(xiàng)目標(biāo)桿電價(jià)僅由38日元/千瓦時(shí)下調(diào)為37日元千瓦時(shí)。我們預(yù)計(jì)后期日本市場(chǎng)仍將維持平穩(wěn)增長，單晶需求同樣將持續(xù)增長，占比則有望回升。

 

3）歐洲方面，整體來看經(jīng)過裝機(jī)量快速下滑后的歐洲市場(chǎng)后期裝機(jī)將趨于平穩(wěn)，傳統(tǒng)的德國等市場(chǎng)整體平穩(wěn)，新興市場(chǎng)英國、法國等快速成長。我們判斷未來歐洲市場(chǎng)單晶占比將大概率提升：1、歐洲光伏發(fā)電居民項(xiàng)目逐步進(jìn)入用電側(cè)平價(jià)，后期將驅(qū)動(dòng)光伏增長，單晶在居民分布式上的優(yōu)勢(shì)將有望帶動(dòng)占比提升；2、2013年歐盟與中國達(dá)成光伏組件出口限價(jià)承諾，較高的限價(jià)水平將有利于單晶市場(chǎng)的推廣，從今年上半年來看，單晶產(chǎn)品競爭力明顯有所提升。

 

4）美國方面，美國光伏市場(chǎng)仍將維持平穩(wěn)增長，其國內(nèi)對(duì)發(fā)電量的重視程度不斷提升，發(fā)電能力更強(qiáng)的單晶需求將持續(xù)增長。從美國N型單晶Sunpower出貨量預(yù)期來看，2013年Sunpower美國國內(nèi)出貨508MW，公司預(yù)期2014年出貨715-750MW，同比增長40%以上。此外，美國主要的電站開發(fā)企業(yè)Solarcity、Firstsolar、Sunedison等均明確規(guī)劃單晶裝機(jī)占比提升。

 

 

供給端：現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，新進(jìn)企業(yè)加大單晶布局

 

上面我們分析了單晶需求側(cè)的變化及未來可能的發(fā)展，而需求側(cè)的變化將直接通過價(jià)格的變化傳導(dǎo)到供給側(cè)的變化上來。從價(jià)格來看，2013年以來單晶電池相對(duì)多晶電池的價(jià)差持續(xù)上升，已經(jīng)開始逐步反映單晶需求改善的端倪。

 

 

單晶與多晶的這一變化，在供給側(cè)的表現(xiàn)則更為明顯，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）部分行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)通過收購的模式快速進(jìn)入單晶領(lǐng)域，并加快單晶拓展；2）現(xiàn)有龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能擴(kuò)張。

 

• 行業(yè)龍頭企業(yè)布局高效單晶產(chǎn)能

 

今年6月17日，科技狂人馬斯克旗下光伏企業(yè)Solarcity宣布收購N型單晶光伏組件生產(chǎn)商Silevo，并計(jì)劃未來兩年內(nèi)在紐約建設(shè)年1GW以上的組件產(chǎn)能，繼此前的松下（收購Sanyo）、Firstsolar（收購Tetrasun）、OCI（合資企業(yè)Misson）后，成為另一家進(jìn)入高效單晶領(lǐng)域的大型光伏企業(yè)。

 

大企業(yè)收購高效單晶企業(yè)一方面從一定程度說明了產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)未來高效單晶路線的認(rèn)可；另一方面有利于推動(dòng)高效單晶產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)推廣，提高未來單晶占比。

 

 

• 現(xiàn)有單晶龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能擴(kuò)張

 

現(xiàn)有產(chǎn)能方面，N型單晶龍頭企業(yè)Sunpower推出擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2015、2016年產(chǎn)能將由目前的1200MW提升至1400MW、1800MW。

 

臺(tái)灣主流電池企業(yè)同樣加快單晶產(chǎn)能擴(kuò)張，其中新日光2013年底產(chǎn)能達(dá)到2.1GW，其中單晶300MW，后期計(jì)劃擴(kuò)至600MW以上；昱晶2013年底產(chǎn)能1.5GW，其中單晶250MW，2014年底預(yù)計(jì)達(dá)到550MW；益通2013年產(chǎn)能800萬片/月，其中單晶300萬片/月，計(jì)劃擴(kuò)至600萬片/月。

 

此外，硅片環(huán)節(jié)單晶同樣具有明顯的擴(kuò)產(chǎn)行為，尤其是隆基股份、中環(huán)股份等龍頭企業(yè)。

 

即使是多晶硅片龍頭企業(yè)保利協(xié)鑫，在其產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)中，同樣加大了高效單晶產(chǎn)品占比：2014年公司規(guī)劃鑫單晶G2、N型單晶出貨占比分別達(dá)到10%、2%。

 

 

綜上分析，不管是需求側(cè)，還是供給端，我們均看到了未來單晶規(guī)模擴(kuò)張的跡象，那么未來產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)在這一時(shí)刻集體選擇單晶擴(kuò)產(chǎn)呢？未來單晶又是否真的能否實(shí)現(xiàn)需求擴(kuò)展、占比提升，甚至是替代多晶的局面？其相對(duì)多晶的優(yōu)勢(shì)又在哪里？后面我們將從刨除企業(yè)層面的決策信息，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，分析未來單晶的發(fā)展路線及占比提升的可能。

 

展望未來，單晶能否實(shí)現(xiàn)逆襲？

 

討論單晶未來發(fā)展之前，我們首先回顧歷史，尋找過去單晶占比下降的主要原因。

 

以史為鑒，2006年以來為什么單晶占比持續(xù)下降？

 

2006年，全球單晶占比達(dá)到43.6%的歷史峰值，此后單晶占比持續(xù)下降，2012、2013年單晶占比僅22%左右。

 

 

我們發(fā)現(xiàn)單晶占比的下降發(fā)生在光伏行業(yè)2008年后的快速發(fā)展期，在這一時(shí)期單晶裝機(jī)持續(xù)增長，但受多晶裝機(jī)更快的裝機(jī)速度影響，單晶占比有所下降。結(jié)合行業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為單晶占比下降主要有以下幾個(gè)原因：

 

（一）生產(chǎn)工藝決定單晶量擴(kuò)產(chǎn)慢，難以滿足市場(chǎng)快速增長需要

 

從生產(chǎn)工藝來看，目前，單晶組件與多晶組件的生產(chǎn)差異主要體現(xiàn)在拉棒與鑄錠環(huán)節(jié)，后期的切片、電池(單晶是堿制絨，多晶為酸制絨)、組件環(huán)節(jié)差別不大。

 

 

就單晶硅棒與多晶硅錠而言，兩者使用的原材料均為太陽能級(jí)多晶硅，生產(chǎn)工藝及差異主要為：

 

1）單晶拉棒過程

單晶硅棒生產(chǎn)需經(jīng)過“籽晶熔煉-引晶-放肩-等徑生長”等過程，拉棒過程中對(duì)于晶體生長晶序要求較高，因此對(duì)于人工控制要求較高。

 

 

2）多晶鑄錠過程

 

多晶鑄錠主要包括“裝爐-加熱熔化硅材料-生長-退火處理-停爐冷卻”等過程，多晶鑄錠爐為方爐，在硅料生長過程中對(duì)于生產(chǎn)控制要求相對(duì)較低。

 

 

單晶提拉生長的過程對(duì)于設(shè)備、人員生產(chǎn)控制要求較高，提拉的過程限制了單晶爐爐體做大的速度與范圍，逐層生長的原理則一定程度限制了拉棒速度與大直徑硅棒的生產(chǎn)難度。從單晶生產(chǎn)爐與多晶鑄錠爐的發(fā)展過程來看，多晶鑄錠爐一次投料量從早期的200kg不到逐步增加到800-1000kg，而單晶生長爐一次投料量雖然同樣在不斷增加，但目前依然主要集中在120-150kg的投料規(guī)模，最高也僅達(dá)到300kg的投料量，與多晶投料規(guī)模差距較大。

 

較慢的產(chǎn)能擴(kuò)張速度使得單晶難以滿足光伏產(chǎn)業(yè)快速增長的裝機(jī)需求，進(jìn)而導(dǎo)致了單晶雖然需求持續(xù)增長，但占比持續(xù)下降的現(xiàn)象。

 

 

 

（二）規(guī)?；徛糯髥尉С杀玖觿?shì)，地面電站快速增長影響份額

 

對(duì)于光伏這樣的新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展是降低行業(yè)成本的主要途徑之一。而相比多晶，單晶產(chǎn)業(yè)更慢的規(guī)模化速度導(dǎo)致單晶本就具有的成本劣勢(shì)被進(jìn)一步放大。

 

前面我們已經(jīng)論述了單晶拉棒爐與多晶鑄錠爐投料量的發(fā)展與當(dāng)前行業(yè)的裝料水平，由于單晶拉棒與多晶鑄錠一爐的生產(chǎn)時(shí)間差異不大（基本均為一個(gè)月9-11爐），這就使得投料量較大的多晶鑄錠在單位千克的電費(fèi)、折舊、坩堝、人工等方面，具有明顯的攤薄效應(yīng)，成本也就更低，進(jìn)而造就了多晶鑄錠目前的具本優(yōu)勢(shì)。

 

我們根據(jù)單晶爐生產(chǎn)工藝參數(shù)與多晶爐生產(chǎn)工藝參數(shù)簡單估算，單晶硅棒每kg的非硅生產(chǎn)成本在75-100元左右，多晶鑄錠每kg的非硅生產(chǎn)成本在25-35元左右。當(dāng)然，通過設(shè)備的參數(shù)理論上的成本測(cè)算低于實(shí)際生產(chǎn)過程中的成本水平，據(jù)我們了解，目前國內(nèi)單晶硅棒領(lǐng)先企業(yè)非硅成本約90元/kg，多晶鑄錠領(lǐng)先企業(yè)的非硅成本約35元/kg左右。

 

 

 

綜合來看，拉棒與鑄錠環(huán)節(jié)的成本差異導(dǎo)致了單晶組件與多晶組件的成本差異，雖然單晶組件較高的功率可以攤薄分?jǐn)傊撩?/span>W上的成本，但依然無法改變單晶組件的成本劣勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算，目前P型單晶電池組件非硅成本約0.41-0.45美元/W，與多晶的0.39-0.43美元/W的水平具有0.02美元/W左右的差距。

 

 

較慢的規(guī)?；^程影響了單晶在成本上面的競爭力，在2008年光伏行業(yè)的快速發(fā)展過程中，裝機(jī)規(guī)模較大的地面電站裝機(jī)快速增長，而這類電站對(duì)于成本的敏感性更高，這使得缺少成本優(yōu)勢(shì)的單晶發(fā)展受到一定的抑制，進(jìn)而導(dǎo)致單晶占比不斷下降。

 

從彭博統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，驅(qū)動(dòng)光伏增長的2008年的西班牙、2010年的意大利、2010-2012年的德國裝機(jī)占比中，20KW-1MW、1MW以上項(xiàng)目裝機(jī)占比明顯大幅提升。

 

首先，西班牙方面，在裝機(jī)量爆發(fā)性增長的2007-2008年，1MW以上光伏項(xiàng)目基本主導(dǎo)了西班牙的光伏市場(chǎng)。

 

 

其次，從意大利裝機(jī)來看，2007-2011年以居民自建為主的20KW以下光伏電站項(xiàng)目裝機(jī)量雖然持續(xù)增長，但占比持續(xù)下降，2011年由2006年的79%下降為10%，20KW-1MW及1MW以上項(xiàng)目占比持續(xù)上升。

 

 

德國市場(chǎng)方面，在市場(chǎng)快速發(fā)展的2008-2012年，大型光伏電站占比同樣持續(xù)提升，20KW以下市場(chǎng)則維持平穩(wěn)增長。

 

 

（三）行業(yè)低迷期多晶企業(yè)過度擠壓，單晶市場(chǎng)份額再降低

 

前面講到較慢的規(guī)?；俣仁沟脝尉уe(cuò)失了行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，而在行業(yè)快速發(fā)展后的低迷，受多晶企業(yè)的度擠壓影響，單晶市場(chǎng)份額進(jìn)一步下降：

 

1）行業(yè)低迷的背景下，前期快速擴(kuò)展導(dǎo)致產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的多晶產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，為促進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，加大銷售力度，一方面大幅降低多晶組件價(jià)格，另一方面通過延長賬期等非常規(guī)手段促進(jìn)銷售，進(jìn)而擠占單晶市場(chǎng)份額；

 

我們從產(chǎn)品價(jià)格來看，受多晶組件價(jià)格大幅下跌影響，2011-2012年單晶組件相對(duì)多晶組件的價(jià)差持續(xù)上升，多晶價(jià)格更大的跌幅固然有成本下降更快的結(jié)果，但同樣很大部分是由于行業(yè)過度競爭擠壓的結(jié)果，這點(diǎn)從2012年多晶組件企業(yè)盈利出現(xiàn)集體虧損中可以得到一定印證。

 

 

2）單晶相對(duì)多晶本身具備成本劣勢(shì)，多晶企業(yè)過度的擠壓導(dǎo)致單晶電池、組件企業(yè)影響惡化，多數(shù)電池組件企業(yè)退出單晶領(lǐng)域，進(jìn)一步影響了單晶市場(chǎng)的推廣；

 

3）為促進(jìn)產(chǎn)品銷售，部分制造企業(yè)進(jìn)入電站開發(fā)領(lǐng)域，成為電站開發(fā)市場(chǎng)的主導(dǎo)者，如美國的Firstsolar、Solarworld、Sunedison等，中國的航天機(jī)電、海潤光伏等，以多晶組件為主的制造企業(yè)主導(dǎo)電站開發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步阻礙了單晶市場(chǎng)的發(fā)展。

 

 

面向未來，單晶如何取得競爭優(yōu)勢(shì)？

 

站在目前的時(shí)點(diǎn)上，單晶組件相比多晶組件具有明顯的價(jià)格劣勢(shì)，根據(jù)我們調(diào)研情況，目前應(yīng)用單晶的光伏市場(chǎng)主要基于以下幾個(gè)原因：

 

1、歷史沿用習(xí)慣：歐洲、日本等海外地區(qū)此前本身單晶占比相對(duì)較高，在單晶應(yīng)用上具有一定的沿用慣性。

 

2、居民屋頂：居民屋頂總投資額相對(duì)較低，因此對(duì)于成本的敏感性同樣相對(duì)較低，這種情況下，單晶轉(zhuǎn)換率高、單位面積內(nèi)可裝機(jī)規(guī)模大、組件相對(duì)美觀等優(yōu)勢(shì)有所體現(xiàn)，使得單晶在居民屋頂中占比相對(duì)較高。

 

3、BOS成本相對(duì)較高的地區(qū)：組件成本是電站系統(tǒng)成本的一部分，由于單晶組件與多晶組件外觀大小一致，因此單晶電站與多晶電站系統(tǒng)成本中去掉組件后的BOS成本差別不大，但由于單晶功率相對(duì)較高，折合到每W的BOS成本較低，可以攤薄單晶組件價(jià)格高的部分。關(guān)于這點(diǎn)我們將在后面做詳細(xì)的分析。

 

4、認(rèn)識(shí)到單晶發(fā)電能力更強(qiáng)的企業(yè)：部分企業(yè)在電站實(shí)際開發(fā)中發(fā)現(xiàn)，相同W數(shù)的單晶電站發(fā)電要高于相同W數(shù)的多晶電站，使得采用單晶經(jīng)濟(jì)性更好。

 

那么，從未來發(fā)展來看，除了目前的固有市場(chǎng)外，單晶能否取得新的競爭優(yōu)勢(shì)將直接影響未來的單晶市場(chǎng)發(fā)展。前面我們已經(jīng)對(duì)單晶需求端和供給端的變化進(jìn)行了分析，那么究竟是什么原因影響了單晶需求端與供給端的變化，這種需求的變又是否具有持續(xù)性？

 

結(jié)合行業(yè)技術(shù)變化，我們認(rèn)為，相比多晶，單晶以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)將使得單晶未來具有更為廣闊的發(fā)展空間：

1、更高的轉(zhuǎn)換效率提升空間；

2、更大的成本下降空間；

3、更強(qiáng)的發(fā)電能力。

 

（一）單晶競爭優(yōu)勢(shì)之一：更高的轉(zhuǎn)換效率提升空間

 

對(duì)于光伏發(fā)電來說，效率無疑是其最根本的生命力，轉(zhuǎn)換效率的提高可以利用更多的太陽能，同時(shí)也可以降低單位成本。

目前全球量產(chǎn)多晶的轉(zhuǎn)換率在17.5%-18%左右，P型單晶轉(zhuǎn)換率在18.5%-19%左右，部分企業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)超過20%；N型單晶轉(zhuǎn)換率則更高，量產(chǎn)水平在21%-24%左右。

 

 

從未來發(fā)展來看，單晶轉(zhuǎn)換率明顯具備更高的上升空間：1）目前多晶轉(zhuǎn)換率已經(jīng)接近19%-20%的實(shí)驗(yàn)室水平，后期提升空間不大；2）P型單晶實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換率可以達(dá)到22%以上，晶澳商業(yè)化生產(chǎn)的“博秀”轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)突破20%；3）Sunpower量產(chǎn)的N型單晶量產(chǎn)水平已經(jīng)達(dá)到24%。

 

從NREL預(yù)測(cè)的未來光伏電池發(fā)電效率來看，單晶明顯更具空間。

 

 

從具體企業(yè)來看，英利2013年多晶電池轉(zhuǎn)換效率17.9%，實(shí)驗(yàn)室水平19.1%；N型單晶轉(zhuǎn)換效率20.1%，實(shí)驗(yàn)室效率21.5%。從未來發(fā)展看，多晶實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率提升空間并不大，量產(chǎn)水平與實(shí)驗(yàn)室水平將逐步趨近，而單晶則上升幅度相對(duì)較大，這點(diǎn)在阿特斯電池轉(zhuǎn)換效率發(fā)展中同樣有所體現(xiàn)。

 

 

（二）單晶競爭成本之二：更大的成本下降空間

 

從成本下降的角度來看，我們認(rèn)為單晶未來具有更大的下降空間，從而縮小單晶與多晶的成本劣勢(shì)，甚至帶來成本優(yōu)勢(shì)：1）多晶鑄錠投料已經(jīng)達(dá)到800kg，接近極限水平，而單晶單位產(chǎn)出仍具有較大的提升空間；2）單晶硅片切割在引入金剛線切割方面具有天然優(yōu)勢(shì)，成本更具下降空間；3）單晶更容易推進(jìn)薄片化；4）單晶更高的轉(zhuǎn)換效率空間可以攤薄單W成本。

 

• 單晶拉棒：提高單位產(chǎn)出，降低單位成本

 

前面提到，單爐產(chǎn)出較低是單晶拉棒相比多晶鑄錠成本差距的主要來源，未來單晶縮小與多晶成本的主要方式也是通過提高單爐產(chǎn)出：1）提高拉速；2）應(yīng)用連續(xù)投料技術(shù)，增加單爐產(chǎn)出；3）縮短非生產(chǎn)時(shí)間，如換料時(shí)間等。

 

根據(jù)隆基股份2014年募投項(xiàng)目計(jì)算，募投項(xiàng)目單爐產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3.63MW，相比公司銀川隆基三期的單爐2.60MW增加近40%，這也必將帶動(dòng)成本大幅下降。多晶方面，目前行業(yè)龍頭企業(yè)單爐投料量已經(jīng)達(dá)到800kg的水平，已經(jīng)逐步接近規(guī)模與成本的臨界值，在大型熱場(chǎng)、坩堝等成本取得突破下降前，單爐投料量進(jìn)一步做大的區(qū)間并不算大。因此，我們認(rèn)為未來單晶拉棒環(huán)節(jié)的成本下降空間要明顯大于多晶鑄錠的下降空間。

 

 

• 單晶切片：引入金剛線切割

 

切片方面，目前砂漿切割依然是硅片切割的主流，我們根據(jù)梅耶博格DS271切片機(jī)的生產(chǎn)技術(shù)參數(shù)，以及我們調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單估算，目前硅片切割成本在1.56-1.90元/片左右，其中砂漿占比30%左右、鋼線占比17%左右、電費(fèi)占比約15%。

 

 

從未來發(fā)展來看，經(jīng)過行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，砂漿切割技術(shù)已相對(duì)成熟，工藝改進(jìn)范圍不大，主要的成本部分砂漿、鋼線等耗材價(jià)格均也已逼近成本空間，未來下降空間不大。

 

而相比于砂漿切割，金剛線切割具有切速快、線徑小、切割過程無需砂漿等特點(diǎn)，從目前的成本來看，主流單晶硅片企業(yè)的金剛線切割技術(shù)成本已經(jīng)基本達(dá)到與砂漿切割相同的水平，但金剛線切割明顯具有更大的成本下降空間：

 

1）金剛線切割尚處于推廣的初級(jí)階段，生產(chǎn)工藝完善、規(guī)?；染鶎?dòng)后期成本的下降；

 

2）根據(jù)調(diào)研情況，目前樹脂金剛線價(jià)格約0.18元/米，未來企業(yè)規(guī)劃下降至0.1元/米以下。電鍍金剛線價(jià)格同樣具有較大的下降空間。

 

3）金剛線比傳統(tǒng)鋼線更細(xì)，可以降低切割中的硅料損失，提高單位產(chǎn)出，降低成本。

 

而在金剛線切割的引入上面，單晶相比多晶明顯明顯的優(yōu)勢(shì)，目前金剛線已經(jīng)逐步應(yīng)用于單晶硅片切割，主要的單晶硅片龍頭企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)了金剛線切割的引入，且比例持續(xù)上升。但是，多晶切割由于晶體結(jié)構(gòu)的問題，金剛線僅在切方環(huán)節(jié)可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)行，硅片切割方面仍處于試驗(yàn)階段，能否實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)行仍存在不確定性。

 

對(duì)于金剛線切割對(duì)切割成本下降的影響，我們簡單對(duì)樹脂金剛線價(jià)格下跌帶來的成本下降進(jìn)行敏感性分析：如果金剛線價(jià)格有0.18元/m下降至0.15元/m，切割成本則從1.6元/片下降至1.45元/片，下降幅度達(dá)到9.38%。

 

 

• 單晶切片：推進(jìn)薄片化

 

除金剛線切割外，單晶相對(duì)多晶另一優(yōu)勢(shì)為可以推進(jìn)薄片化。隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，硅片厚度已經(jīng)逐步從此前超過200μm的水平逐步下降至190、180μm的水平，單晶硅片實(shí)驗(yàn)室切割水平硅片厚度已經(jīng)可以達(dá)到140μm，甚至更低的水平。我們認(rèn)為，伴隨電池技術(shù)進(jìn)步，硅片薄片化是未來必然的發(fā)展趨勢(shì)，通過薄片化可以降低硅片硅耗，提高硅片產(chǎn)量，進(jìn)而降低硅片切割的硅成本、單位折舊和電費(fèi)等成本。而對(duì)于多晶，由于其自身內(nèi)部晶格的影響，硅片薄片化后碎片率將明顯增加，這也就制約了多晶薄片化的推進(jìn)過程，從這點(diǎn)來看，單晶未來同樣具有更高的成本下降空間。

 

我們根據(jù)硅片切割成本與參數(shù)，簡單估算薄片化對(duì)硅成本、單位折舊、單位電費(fèi)等成本的影響。

 

首先，硅成本方面，薄片化可以降低單片硅片的耗硅量，進(jìn)而降低硅片成本。經(jīng)過我們的測(cè)算，當(dāng)硅片厚度由180μm下降至160μm，硅片硅成本將下降0.144元/片。

 

 

折舊方面，由于推進(jìn)薄片化將提高硅片產(chǎn)量，因此可以降低單位折舊成本，根據(jù)測(cè)算，當(dāng)硅片厚度由180μm下降至160μm，可降低折舊成本0.012元/片。

 

 

電費(fèi)方面，根據(jù)測(cè)算，硅片厚度由180μm下降至160μm，可降低電費(fèi)成本0.015元/片。

 

 

綜合來看，薄片化對(duì)于硅片成本的影響明顯，當(dāng)硅片厚度由180μm下降至160μm，可節(jié)約成本0.17元/片，折合0.037元/W。

 

 

• 硅片-電池-組件：提高轉(zhuǎn)換效率降低單W成本

 

除了以上幾點(diǎn)直接的成本降低手段外，單晶未來的另一條成本下降路線是提高轉(zhuǎn)換效率，降低組件的單W成本。

 

對(duì)于156*156*200的單晶硅片（電池片），當(dāng)單晶轉(zhuǎn)換效率增加0.5%，單晶電池片功率增加0.12W。

 

我們假設(shè)目前單晶電池轉(zhuǎn)換效率為19.24%，對(duì)應(yīng)電池片功率4.6W，非硅成本3.25元/片，折合0.71元/W。假設(shè)效率提高后非硅成本不變，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)電池轉(zhuǎn)換效率提高0.2%時(shí)，單晶硅片單W非硅成本下降1.03%；當(dāng)轉(zhuǎn)換效率增加1%時(shí)，單晶硅片單W非硅成本下降4.94%。

 

前面我們已經(jīng)提到，目前多晶轉(zhuǎn)換率已接近極限，單晶則仍有較大的提升空間，因此未來效率對(duì)成本攤薄的空間更大。

 

 

（三）單晶競爭優(yōu)勢(shì)之三：更強(qiáng)的單W發(fā)電能力

 

單晶未來另一大競爭優(yōu)勢(shì)為逐步被人們認(rèn)識(shí)到的更強(qiáng)的單W發(fā)電能力。

 

理論上講，在發(fā)電小時(shí)數(shù)一樣的情況下，相同W數(shù)的多晶組件與單晶組件發(fā)電量一致。然而，不管是從實(shí)驗(yàn)室結(jié)果看，還是實(shí)際電站運(yùn)行情況來看，單W的單晶發(fā)電能力更強(qiáng)。

 

早在2007年，中山大學(xué)太陽能研究所沈輝教授即對(duì)比研究了不同技術(shù)路線組件的發(fā)電能力，并發(fā)表論文《六種太陽電池光伏陣列實(shí)際發(fā)電性能比較》，根據(jù)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，每W單晶比每W多晶多發(fā)電5.7%。

 

 

2014年，山東某光伏運(yùn)營企業(yè)同樣對(duì)單晶、多晶組件的發(fā)電能力進(jìn)行了實(shí)測(cè)對(duì)比，根據(jù)發(fā)電數(shù)據(jù)，在一個(gè)月的發(fā)電時(shí)間內(nèi)，每W單晶比多晶多發(fā)電6%左右。

 

 

在西部大規(guī)模建設(shè)的地面電站中，單晶同樣具有更高的發(fā)電能力。根據(jù)中電投西安相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在去年國內(nèi)五家單晶硅片企業(yè)發(fā)起的“單晶M1&M2產(chǎn)品聯(lián)合發(fā)布會(huì)”上表示，單晶每W多發(fā)電4.77%。

 

 

從理論上講，單晶的多發(fā)電能力源于其更好的溫度效應(yīng)、弱光性及更低的線纜損失等。

 

首先，組件的標(biāo)定功率一般是在25℃的溫度下測(cè)定的，在實(shí)際發(fā)電過程中，在太陽光持續(xù)照射的情況下，組件溫度會(huì)不斷上升，而組件工作溫度每上升1℃，功率輸出減小0.4%-0.5%。

 

單晶組件由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)單一，單位面積轉(zhuǎn)換率高，因此吸收光照中轉(zhuǎn)化為電能的比例高，轉(zhuǎn)化能熱能的比例低，一般單晶組件工作溫度會(huì)低于多晶組件約6℃，因此單晶具有更好的溫度效應(yīng)。

 

 

其次，由于單晶與多晶對(duì)光譜的不同相應(yīng)能力，單晶產(chǎn)品的弱光性同樣更好。

 

另外，由于同樣裝機(jī)量的單晶電站所用電纜更少，因此通過電纜損失的電力更低。

 

 

回歸投資，競爭優(yōu)勢(shì)能否提高單晶電站性價(jià)比

 

通過前面的分析，我們論證了未來單晶相對(duì)多晶取得競爭優(yōu)勢(shì)的幾個(gè)方面：更高的轉(zhuǎn)換效率提升空間、更大的成本下降空間、更強(qiáng)的單W發(fā)電能力等。歸根結(jié)底，理論的分析要落實(shí)在電站實(shí)際的經(jīng)濟(jì)性上來，接下來我們從初裝成本和LCOE兩個(gè)角度，論證單晶電站在何種邊界條件下可以取得經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

 

初裝成本：價(jià)格差縮小、功率差擴(kuò)大將為單晶帶來優(yōu)勢(shì)

 

同樣的60片的156*156的單晶組件與多晶組件在大小、規(guī)格等方面基本相同，所以單晶電站與多晶電站BOS成本（非組件、逆變器等建設(shè)成本）相同，但是由于單晶組件功率高于多晶組件，折算到每W上的BOS成本低于多晶組件，進(jìn)而可以攤薄每W單晶組件價(jià)格高于多晶組件價(jià)格的部分。我們對(duì)此進(jìn)行簡單測(cè)算，并做如下假設(shè)：

 

1）假設(shè)單晶組件價(jià)格為4.5元/W，多晶組件價(jià)格為4.0元/W；

 

2）假設(shè)單晶組件功率比多晶組件功率高15W，分別為265W、250W。

 

經(jīng)過計(jì)算，雖然每W單晶組件價(jià)格比多晶組件高12.5%，但由于BOS成本的攤薄，每W單晶電站的投資僅比多晶電站高3.3%。

 

 

我們對(duì)BOS成本做敏感性分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)BOS成本超過10元，也就是電站單W成本14元左右時(shí)，單晶電站將在單W投資中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

 

 

在美國、日本等BOS成本較高的地區(qū)，分布式光伏電站建設(shè)成本在3-4美元/W左右，在這種情況下，單晶僅從單W投資上即已取得了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這也可能一定程度上解釋為什么日本等地區(qū)住宅市場(chǎng)單晶占比較高。（美國市場(chǎng)單晶占比并不算很高，主要和美國自身補(bǔ)貼方式有關(guān)，但目前我們已經(jīng)看到了單晶占比上升的趨勢(shì)，美國五大電站開發(fā)商Firstsolar、Sunedison、Sunpower、Solarcity和Solarworld均表示后期要大幅提高單晶電站占比）

 

 

從動(dòng)態(tài)來看，我們固定國內(nèi)多晶電站BOS成本為4元/W，分別對(duì)單晶組件與多晶組件價(jià)差、功率差進(jìn)行敏感性分析，這也對(duì)應(yīng)了單晶未來相對(duì)多晶優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)發(fā)展方向：

 

（1）更快的成本下降，縮小單晶與多晶之間的價(jià)差；

 

（2）更高的轉(zhuǎn)換效率，提高單晶組件與多晶組件功率的差距。

 

我們發(fā)現(xiàn)，在單晶與多晶價(jià)差0.3元/W時(shí)，如果單晶組件與多晶組件功率差20W，那么單晶電站與多晶電站的裝機(jī)成本將基本持平；如果單晶與多晶價(jià)差進(jìn)一步降低至0.2元/W，單晶組件與多晶組件功率差為15W時(shí)，單晶電站便已取得裝機(jī)成本的優(yōu)勢(shì)。

 

 

那么，單晶與多晶的價(jià)格差、功率差能否達(dá)到以上要求將是后期我們需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。首先，價(jià)差方面，依賴于單晶成本的下降方式與速度，這點(diǎn)我們?cè)谇懊嬉延兴撌觥５诙?，功率方面，組件與電池的功率與電池的轉(zhuǎn)換率與面積有關(guān)（功率=面積*轉(zhuǎn)換率），我們對(duì)比156*156多晶電池組件和156*156（直徑200）的單晶電池組件功率發(fā)現(xiàn)：

 

（1）當(dāng)單晶與多晶的轉(zhuǎn)換率差在1.5%時(shí)，60片單晶組件與多晶組件功率差在15W左右；

 

（2）當(dāng)單晶與多晶的轉(zhuǎn)換率差在2.0%時(shí)，60片單晶組件與多晶組件功率差超過20W。

 

目前全球量產(chǎn)多晶的轉(zhuǎn)換率在17.5%-18%左右，P型單晶轉(zhuǎn)換率在18.5%-19%左右，N型單晶轉(zhuǎn)換率在21%-24%左右。目前多晶轉(zhuǎn)換率已接近極限，單晶則仍有較大的提升空間，因此我們預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)，看到我們所希望的20W以上的功率差將是很有可能的。

 

 

LCOE：4%的單W多發(fā)電能力保證單晶電站取得優(yōu)勢(shì)

 

LCOE是測(cè)量光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)電成本的最主要的方法之一。根據(jù)定義，LCOE=電站生命周期內(nèi)的成本現(xiàn)值/電站生命周期內(nèi)發(fā)電量貼現(xiàn)，真實(shí)反映電站生命周期內(nèi)度電綜合成本。為了計(jì)算簡便，這里我們僅考慮初始投資、運(yùn)維成本及發(fā)電量三個(gè)指標(biāo)，忽略影響不大的稅盾效應(yīng)、殘值等影響。

 

 

作為單晶電站與多晶電站對(duì)比研究，我們進(jìn)行如下假設(shè)：

 

1）多晶電站使用的組件為250W，電站規(guī)模為100MW，即使用40萬個(gè)組件；單晶電站使用40萬個(gè)單晶組件，但由于組件功率大于多晶組件，因此裝機(jī)規(guī)模超過100MW；

 

2）多晶電站與單晶電站使用的組件數(shù)量相同，因此我們合理假設(shè)其生命周期內(nèi)每年運(yùn)維成本相同；

 

3）假設(shè)多晶電站BOS成本為4元/W，多晶組件價(jià)格為4.1元/W，逆變器0.3元/W，年發(fā)電小時(shí)數(shù)為1500小時(shí)；

 

4）貼現(xiàn)率假設(shè)為7%。

 

在以上的基礎(chǔ)上，影響多晶電站與單晶電站LCOE水平對(duì)比的因素主要包括單晶與多晶價(jià)格差、效率差、相同W數(shù)單晶比多晶多發(fā)電比例等幾個(gè)因素，我們這里的分析將主要針對(duì)以上三個(gè)因素進(jìn)行LCOE敏感性分析，對(duì)比單晶在什么情況下可以獲得LCOE優(yōu)勢(shì)。

 

(一)敏感性分析及推斷

 

1）首先，我們通過電站模型，測(cè)算多晶電站與單晶電站LCOE的絕對(duì)水平。

 

簡單測(cè)算，在7%貼現(xiàn)率、1500小時(shí)的年有效發(fā)電小時(shí)數(shù)下，多晶電站LCOE為0.6009元/度，單晶電站LCOE為0.6140元/度。在7%貼現(xiàn)率下，單晶電站LCOE高出多晶電站約0.012-0.018元/度左右。

 

 

2）其次，我們從價(jià)格差與功率差的角度出發(fā)，對(duì)單晶和多晶電站LCOE差進(jìn)行敏感性分析。

 

簡單測(cè)算，在單晶與多晶功率差為15W時(shí)，如果單晶與多晶價(jià)差小于0.3元/W的情況下，單晶電站LCOE將低于多晶電站LCOE；在價(jià)差為0.3元時(shí)，功率差超過15W的情況下，單晶電站可取得LCOE優(yōu)勢(shì)。

 

 

3）第三，對(duì)不同價(jià)格差與單晶多發(fā)電比例下，單晶電站與多晶電站LCOE差進(jìn)行敏感性分析。

 

假設(shè)單晶組件與多晶組件功率差為15W。經(jīng)過測(cè)算，在相同W數(shù)單晶比多晶多發(fā)電4%時(shí)，即使價(jià)差為0.6元/W，單晶電站同樣具備LCOE優(yōu)勢(shì)；如果價(jià)差為0.4元/W，單晶電站在相同W數(shù)單晶多發(fā)電2%以上，即取得LCOE優(yōu)勢(shì)。由此可見，單晶電站多發(fā)電能力對(duì)于單晶LCOE優(yōu)勢(shì)具有較明顯的影響。

 

 

4）最后，固定價(jià)差為0.5元/W，從不同功率差和單晶多發(fā)電比例的角度，對(duì)單晶電站與多晶電站LCOE水平進(jìn)行敏感性分析。

 

經(jīng)測(cè)算，在功率差為15W時(shí)，如果單晶多發(fā)3%的電，將取得LCOE優(yōu)勢(shì)；當(dāng)功率差為30W時(shí)，即使單晶電站不存在多發(fā)電現(xiàn)象，其同樣具有LCOE優(yōu)勢(shì)；當(dāng)單晶多發(fā)電5%時(shí)，即使功率差為5W，單晶同樣具備LCOE優(yōu)勢(shì)。

 

 

綜合以上分析，我們可以得到以下結(jié)論：

 

1）在價(jià)差為0.3元時(shí)，功率差超過15W的情況下，單晶電站可取得LCOE優(yōu)勢(shì)；

 

2）在15W的功率差下，在相同W數(shù)單晶比多晶多發(fā)電4%時(shí)，即使價(jià)差為0.6元/W，單晶電站同樣具備LCOE優(yōu)勢(shì)；

 

3）在價(jià)格差為0.5元/W下，在功率差為15W時(shí)，如果單晶多發(fā)3%的電，將取得LCOE優(yōu)勢(shì)；當(dāng)單晶多發(fā)電5%時(shí)，即使功率差為5W，單晶同樣具備LCOE優(yōu)勢(shì)。

 

由此可知，單晶電池的多發(fā)電能力對(duì)于單晶電站取得LCOE成本優(yōu)勢(shì)具有重要影響，而隨著單晶多發(fā)電逐步被更多的投資者認(rèn)識(shí)到，單晶電站投資熱情也必然會(huì)上升。其次，功率差、價(jià)格差同樣對(duì)LCOE有明顯影響。

 

隆基股份：單晶硅片龍頭，盡享行業(yè)成長

 

站在單晶行業(yè)快速發(fā)展的車道上，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，我們認(rèn)為單晶行業(yè)更多的投資機(jī)會(huì)集中在兩個(gè)地方：

 

1）N型電池組件：相比于P型單晶電池，N型電池技術(shù)要求高，尤其是高轉(zhuǎn)換效率的產(chǎn)品，因此進(jìn)入壁壘較強(qiáng)。目前實(shí)現(xiàn)N型電池商業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)主要為Sunpower、Sanyo、賽昂等少數(shù)幾家。

 

2）單晶硅片環(huán)節(jié)：相比于單晶電池、組件環(huán)節(jié)，單晶硅片領(lǐng)域集中度高，國內(nèi)五大單晶硅片企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份、晶龍集團(tuán)、陽光能源、卡姆丹克硅片出貨量約占全球的60%以上。同時(shí)，由于拉棒環(huán)節(jié)對(duì)生產(chǎn)工藝控制和人員要求較高，新進(jìn)入者短期難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，且取得成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)較難。因此，整體上單晶硅片領(lǐng)域具有更好的供給格局。

 

 

規(guī)模生產(chǎn)的N型電池企業(yè)主要集中在海外，但單晶硅片企業(yè)主要集中在國內(nèi)，其中隆基股份作為單晶硅片龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)與規(guī)模擴(kuò)張等將無疑使得公司可以盡享單晶行業(yè)蛋糕做大帶來的收益。

 

管理層奠定龍頭基礎(chǔ)，行業(yè)增長驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張

 

隆基股份成立于2000年，一直以來公司堅(jiān)持“專業(yè)化、規(guī)?；?、品牌化”的發(fā)展路線，專注于單晶硅棒、硅片的生產(chǎn)與銷售。

 

 

公司管理層出身半導(dǎo)體專業(yè)，沉浸光伏行業(yè)多年，具有豐富的太陽能硅片行業(yè)經(jīng)營與管理經(jīng)驗(yàn)，這點(diǎn)也奠定了公司成長為單晶硅片龍頭的基礎(chǔ)，最直接的體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

 

1）硅棒產(chǎn)能戰(zhàn)略布局寧夏低電價(jià)地區(qū)：公司早在2006年即將硅棒產(chǎn)能布局在寧夏低電價(jià)地區(qū)，當(dāng)時(shí)電費(fèi)在硅棒總成本中占比較低，這一戰(zhàn)略在當(dāng)時(shí)難以得到行業(yè)理解，而站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)看，這點(diǎn)無疑是具有極強(qiáng)前瞻性的決策，也是公司成本優(yōu)勢(shì)的重要來源之一。

 

 

2）推進(jìn)公司穩(wěn)健成長，良好的財(cái)務(wù)狀況保證行業(yè)復(fù)蘇時(shí)的擴(kuò)張能力：在2010-2011年行業(yè)繁榮發(fā)展的時(shí)期，公司依然穩(wěn)步推進(jìn)規(guī)模成長，而并未像國內(nèi)部分企業(yè)盲目擴(kuò)張，相對(duì)穩(wěn)健的策略使得公司在2011-2012年的光伏低迷期受創(chuàng)較小，得意保存實(shí)力，而在2013年的行業(yè)復(fù)蘇期率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

 

優(yōu)秀的管理能力奠定了公司龍頭地位的基礎(chǔ)，成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì)是公司搶占市場(chǎng)份額的重要手段。近年來公司出貨量持續(xù)快速增長，2013年在市場(chǎng)復(fù)蘇及公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨2.68億片，折合約1.23GW，全球單晶硅片市場(chǎng)占有率約15%，一舉奠定公司單晶硅片龍頭地位。

 

 

2014年公司推出2GW單晶硅棒及硅片產(chǎn)能擴(kuò)張的增發(fā)項(xiàng)目，隨著后期公司募投項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，以及現(xiàn)有產(chǎn)能的改造，預(yù)計(jì)公司后期產(chǎn)能將快速增長，2015、2016年有望達(dá)到4.5GW、6GW以上水平，在單晶硅片領(lǐng)域占有率將有望從目前的15%左右提升至30%左右。

 

 

技術(shù)與布局造就成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

 

相比其他幾家單晶硅片龍頭企業(yè)，公司非硅成本相對(duì)較低，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

 

 

公司成本優(yōu)勢(shì)一方面來源于前期戰(zhàn)略性的硅棒產(chǎn)能布局，另一方面則源于公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

 

1）戰(zhàn)略性布局下的電費(fèi)成本優(yōu)勢(shì)

 

前面我們已經(jīng)提到，公司早在2006年即將耗電量高的硅棒產(chǎn)能布局在寧夏地區(qū)，目前公司全部硅棒產(chǎn)能均在寧夏地區(qū)，相比于其他硅片企業(yè)，寧夏當(dāng)?shù)剌^低的電價(jià)水平為公司帶來了一定的成本優(yōu)勢(shì)。

 

 

2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來成本優(yōu)勢(shì)

 

除了戰(zhàn)略布局外，更為重要的一點(diǎn)是公司相對(duì)其他企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)一方面體現(xiàn)在現(xiàn)有技術(shù)的領(lǐng)先性，另一方面則體現(xiàn)在未來技術(shù)儲(chǔ)備上面。

 

目前公司單晶硅棒廠擁有國內(nèi)領(lǐng)先的MCZ生長技術(shù)、單晶改性技術(shù)、單晶爐熱屏技術(shù)，降低晶體內(nèi)在缺陷，保障硅棒品質(zhì)，提升太陽能電池轉(zhuǎn)換效率。同時(shí)，公司在單晶硅棒拉速、連續(xù)拉棒等工藝上的持續(xù)追求，使得公司硅棒產(chǎn)能具有投料量大、拉速快、拉晶時(shí)間短等方面優(yōu)勢(shì)。

 

另一方面，公司重視技術(shù)研發(fā)，每年投入大量科研經(jīng)費(fèi)，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。在現(xiàn)有技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，保留新技術(shù)應(yīng)用的空間，已適應(yīng)未來技術(shù)進(jìn)步，降低技術(shù)、設(shè)備等的突然更替風(fēng)險(xiǎn)。比如，多數(shù)硅片公司采用定制化設(shè)備，后期升級(jí)空間小，如由6.5寸硅棒提升至8寸硅棒；而公司采用自有的控制技術(shù)，即降低設(shè)備成本，也為未來改造預(yù)留了空間。從公司投料量水平來看，公司上市募投項(xiàng)目銀川隆基500MW硅棒項(xiàng)目計(jì)劃單爐產(chǎn)量1.56MW，而2014年非公開增發(fā)銀川隆基1.2GW硅棒項(xiàng)目單爐產(chǎn)量則達(dá)到了3.75MW。

 

 

在現(xiàn)有成本優(yōu)勢(shì)下，公司依然持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2016年單晶方棒非硅成本將由目前的16.5美元/kg下降至12.6美元/kg；單晶硅片非硅成本由目前的0.27美元/片下降至0.19美元/片。

 

 

較低的成本優(yōu)勢(shì)使得公司單晶硅片產(chǎn)品盈利水平高于其他硅片企業(yè)，一方面為公司帶來了更高的利潤水平，另一方面則利于公司規(guī)模擴(kuò)張，提升市場(chǎng)占有率。

 

 

客戶基礎(chǔ)廣泛，需求擴(kuò)張帶動(dòng)份額提升

 

作為全球單晶硅片龍頭企業(yè)，公司具有廣泛的客戶基礎(chǔ)與客戶優(yōu)勢(shì)，目前公司客戶中包括LG、新日光、京瓷、Solarworld、博世等大型單晶電池企業(yè)，同時(shí)此前參股的賽昂電力近期被Solarcity收購，后期有望成為公司另一主要客戶。

 

相比于其他客戶相對(duì)單一的單晶硅片企業(yè)，公司單晶硅片對(duì)單一企業(yè)依賴程度低，從而具有較好的溢價(jià)能力。同時(shí)，在行業(yè)需求擴(kuò)張時(shí)，現(xiàn)有客戶的規(guī)模擴(kuò)張有利于帶動(dòng)公司產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)占有率的提升。另一方面，客戶資源的溢出效應(yīng)有利于公司進(jìn)一步拓展相關(guān)客戶，提升市場(chǎng)份額。

 

 

綜上分析，我們認(rèn)為管理層優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、客戶基礎(chǔ)等將保證隆基股份在單晶行業(yè)成長中最大程度受益，我們看好公司未來規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力提升帶來的利潤增長，預(yù)計(jì)2014-2015年EPS為0.61、0.96元，強(qiáng)烈推薦。