福斯特是全球領(lǐng)先、國內(nèi)最大的EVA 膠膜生產(chǎn)企業(yè),目前產(chǎn)能1.9億平方米,公司立足光伏組件封裝環(huán)節(jié),有望受益全球光伏持續(xù)增長,募集項目鞏固公司龍頭地位,帶動業(yè)績持續(xù)增長。

EVA 膠膜全球龍頭、國內(nèi)第一。公司主營業(yè)務(wù)包括EVA 膠膜、光伏背板和熱熔膠膜,2014 年上半年EVA 膠膜收入占比達92%。EVA 與背板是光伏組件封裝的關(guān)鍵材料,有一定技術(shù)、認證壁壘。公司目前擁有1.9 億平方米EV 膠膜產(chǎn)能,位居全球前三、國內(nèi)第一,光伏裝機量持續(xù)增長拉動EVA 膠膜需求。根據(jù)EPIA 最新數(shù)據(jù)顯示,2013 年全球光伏新增裝機容量達38GW,同比增長27.79%,我們預(yù)計2014-2015 年新增裝機容量可達48GW、56GW,長期增長趨勢確定,現(xiàn)階段主要動力主要來自中國、美國、日本市場的高速發(fā)展。光伏裝機增長可拉動EVA 膠膜需求,我們預(yù)計2014-2015年EVA 市場規(guī)模分別為8.4 億、10.0 億平方米。

行業(yè)重心轉(zhuǎn)向國內(nèi),客戶認證優(yōu)勢鞏固龍頭地位。隨著福斯特等國內(nèi)企業(yè)崛起,EVA膠膜已經(jīng)由進口依賴轉(zhuǎn)向國內(nèi)自給,目前全球前三大生產(chǎn)企業(yè)分別為美國勝邦、日本三井和福斯特,我們估算福斯特2012、2013 年市場份額均達30%左右,國內(nèi)市場份額甚至高達50%以上,下游客戶涵蓋阿特斯、晶科、天合、英利等大多數(shù)國內(nèi)一流組件生產(chǎn)商。

價格成本持續(xù)下降,盈利能力優(yōu)于國內(nèi)對手。EVA 膠膜價格下降趨勢有所趨緩,公司上半年銷售均價為8.26 元/平方米,較2013 年均價僅下降6%,上半年EVA 膠膜毛利率為32%,同比有所下降,但仍處行業(yè)領(lǐng)先地位。主要原材料EVA 粒子占成本80%以上,EVA 粒子價格也持續(xù)下降,未來產(chǎn)品價格、成本進入緩慢下降通道。

募投項目擴充產(chǎn)能,拉動持續(xù)增長。公司計劃發(fā)行不超過6000 萬股,募集不超過15.7 億元,其中10.6 億元投向年產(chǎn)1.8 億平方米EVA 膠膜項目,部分用于續(xù)建光伏研發(fā)中心、補充流動資金。募集項目2016 年半數(shù)達產(chǎn),2017 年全部達產(chǎn),建成后每年增加營業(yè)收入14.88 億元,利潤總額3.97 億元,進一步提升公司市場份額與盈利能力。

合理價值區(qū)間28.25-33.90 元,建議申購。按照增發(fā)6000 萬股計算,我們預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為1.13 元、1.30 元、1.44 元,參考同行業(yè)可比公司,按照2014 年25-30 倍動態(tài)PE,對應(yīng)合理價值區(qū)間為28.25-33.90 元。公司公布發(fā)行價格27.18 元/股,建議申購。

主要不確定因素。產(chǎn)品、原材料價格波動;行業(yè)發(fā)展不達預(yù)期;競爭加劇。（海通證券）