近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)披露了清源科技(廈門(mén))股份有限公司(下稱(chēng)：清源科技)的招股說(shuō)明書(shū)，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3700萬(wàn)股，募集資金4.28億元。

近年來(lái)，清源科技主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)惡化，2011年-2013年，其歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為8042.60萬(wàn)元 5019.21萬(wàn)元及4005.61萬(wàn)元，呈下降趨勢(shì)。同時(shí)毛利率水平更是陡跌，報(bào)告期內(nèi)其綜合毛利率分別為51.84%、36.70%及35.08%。

對(duì)于關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)下滑的擬上市公司，總是能引來(lái)投資者的質(zhì)疑和討論。

毛利持續(xù)下滑

清源科技屬于太陽(yáng)能光伏電站設(shè)備及服務(wù)行業(yè)，主要生產(chǎn)光伏支架、光伏并網(wǎng)逆變器、光伏電站工程服務(wù)等產(chǎn)品。光伏支架是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年光伏支架收入占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為75.40%、80.03%及88.96%；2013年該產(chǎn)品的毛利率貢獻(xiàn)達(dá)32.55%，其他產(chǎn)品毛利率僅貢獻(xiàn)了2.53%。

可見(jiàn)，公司收入及利潤(rùn)對(duì)光伏支架產(chǎn)品的倚重。

然而，作為公司的拳頭產(chǎn)品，光伏支架產(chǎn)品近年來(lái)在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上越來(lái)越無(wú)足輕重，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，光伏支架可能是整個(gè)系統(tǒng)內(nèi)最沒(méi)有技術(shù)含量的產(chǎn)品了，多數(shù)招標(biāo)項(xiàng)目基本是設(shè)計(jì)院或EPC提供了支架方案，廠家只是根據(jù)圖紙進(jìn)行簡(jiǎn)單加工。行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻很低，簡(jiǎn)單的家庭作坊都能做，具體到項(xiàng)目給誰(shuí)做就看企業(yè)的本事了。

以同樣生產(chǎn)光伏支架產(chǎn)品的上市公司愛(ài)康太陽(yáng)能有限公司(下稱(chēng)“愛(ài)康科技”)的經(jīng)營(yíng)情況為例，也能一見(jiàn)端倪。

愛(ài)康科技是清源科技光伏支架產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，日前，該公司公布的2014年半年報(bào)顯示，光伏產(chǎn)業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，加之政策引導(dǎo)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)等因素影響，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元，同比增40.48%，凈利潤(rùn)3625.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)700.16%。對(duì)于業(yè)績(jī)大“爆發(fā)”的愛(ài)康科技而言，其多項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，電力銷(xiāo)售業(yè)務(wù)甚至增長(zhǎng)了逾4倍，但是其安裝支架產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.18億元，卻同比減少逾1成。

愛(ài)康科技解釋稱(chēng)：“光伏安裝支架營(yíng)收下降主要因公司對(duì)客戶(hù)的信用賬期和訂單的毛利水平要求較為嚴(yán)格。”

事實(shí)上，2013年愛(ài)康科技安裝支架和其他金屬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較快速的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)超6成，但公司坦言：“因競(jìng)爭(zhēng)激烈，該類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格和毛利均出現(xiàn)下降。”

不管是出于對(duì)價(jià)格的保護(hù)還是對(duì)于避免毛利再下降，愛(ài)康科技支架類(lèi)產(chǎn)品已然面臨營(yíng)收增長(zhǎng)乏力和毛利、價(jià)格下降的困境，但是對(duì)于愛(ài)康科技，不到2成的業(yè)務(wù)占比似乎絲毫不影響其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

然而，令人擔(dān)憂(yōu)的卻是以光伏支架為“拳頭”產(chǎn)品的清源科技，其亦面臨著毛利率下降以及應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)換來(lái)的營(yíng)業(yè)收入的小幅增長(zhǎng)的困局。

2012年及2013年，清源科技應(yīng)收賬款同比分別增35.6%和63.2%，公司營(yíng)業(yè)收入同比分別增1.9%和14.09%。2013年應(yīng)收賬款額度達(dá)1.75億元占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為38.61%。同年，公司綜合毛利僅有35.08%較2011年近乎折半。

另外，清源科技主要產(chǎn)品單價(jià)亦呈下降趨勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)，光伏支架產(chǎn)品單價(jià)已從2011年的1.04元/瓦降至2013年的0.56元/瓦。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

犧牲利潤(rùn)以?xún)r(jià)奪市的效果卻差強(qiáng)人意，數(shù)據(jù)顯示，清源科技在各市場(chǎng)的銷(xiāo)售也現(xiàn)疲態(tài)，公司光伏支架產(chǎn)品在亞洲、澳洲、歐洲及美洲都有市場(chǎng)，然而四個(gè)市場(chǎng)中澳洲和美洲已出現(xiàn)銷(xiāo)售收入下降，2013年分別降45.25%和72.47%；亞洲和歐洲仍然保持增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)率卻出現(xiàn)明顯下滑，2012年和2013年，亞洲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入分別增長(zhǎng)351.70%、120.72%；歐洲市場(chǎng)分別增173.67%和58.35%，增長(zhǎng)速度明顯放緩。

在傳統(tǒng)市場(chǎng)澳洲銷(xiāo)售下降的情況下，清源科技轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)的搶占，但這兩個(gè)市場(chǎng)也并不是一片藍(lán)海。

有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)：“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，毛利率低而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍存在賬期，很多企業(yè)都已經(jīng)放棄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)了。國(guó)際業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，但是海外客戶(hù)對(duì)支架要求高，這就需要企業(yè)對(duì)質(zhì)量方面要有很高的保證。”

也許是基于對(duì)于海外市場(chǎng)的重視，清源科技在招股書(shū)中表明重視研發(fā)投入，截至2013年底，公司取得66項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利，并且公司及下屬公司員工結(jié)構(gòu)中技術(shù)研發(fā)人員有100人，人數(shù)僅次于125人的生產(chǎn)人員，占員工總數(shù)比例高達(dá)27.40%。

然而令人不解的是，研發(fā)人員和研發(fā)投入并不匹配，2011-2013年，公司研發(fā)投入分別為1211.98萬(wàn)元、1513.40萬(wàn)元及1497.76萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的3.11%、3.8%和3.3%。人力投入和資金投入顯然不成比例。

除此之外，上述66項(xiàng)專(zhuān)利中，其中國(guó)內(nèi)58項(xiàng)中均為實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，沒(méi)有一個(gè)發(fā)明專(zhuān)利。境外8項(xiàng)中也均為創(chuàng)新專(zhuān)利與設(shè)計(jì)專(zhuān)利。