中銀國(guó)際證券

稅率嚴(yán)格,但基本符合預(yù)期

7月25日,美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)中國(guó)大陸和臺(tái)灣的光伏電池和組件產(chǎn)品反傾銷稅率的初裁結(jié)果。“雙反”涉及的產(chǎn)品不包含硅片,但對(duì)國(guó)內(nèi)大陸和臺(tái)灣產(chǎn)的光伏電池和組件均征收反傾銷稅率,這里只要是在國(guó)內(nèi)有生產(chǎn)的電池和組件就算在內(nèi),但僅使用國(guó)內(nèi)硅片的不算在內(nèi)。對(duì)中國(guó)大陸的應(yīng)訴企業(yè)反傾銷稅率中,天合為26.33%,昱輝陽光(SOL.US/美元2.50,未有評(píng)級(jí))和晶科為58.87%,其他應(yīng)訴企業(yè)為42.33%,而其他非應(yīng)訴企業(yè)為165.04%;保證金考慮應(yīng)訴企業(yè)的反補(bǔ)貼重復(fù)計(jì)算影響分別為:天合10.74%,昱輝陽光和晶科為55.49%,無錫尚德14.03%,其他企業(yè)為20.38%。臺(tái)灣企業(yè)的反傾銷稅率也在27.59%-44.18%,其中昱晶27.59%,茂迪44.18%。

該稅率基本符合我們的預(yù)期。本次反補(bǔ)貼初裁稅率高于前次反補(bǔ)貼稅率較多,已經(jīng)給市場(chǎng)打了預(yù)防針。本次公布的反傾銷稅率,對(duì)應(yīng)訴企業(yè)來說,普遍高于2012年的反傾銷稅率,市場(chǎng)也有相應(yīng)的預(yù)期。考慮反補(bǔ)貼稅率(大陸企業(yè)18.56%-35.21%)的影響,中國(guó)產(chǎn)出口到美國(guó)的光伏電池和組件受影響較大,出口美國(guó)需要尋找新的規(guī)避方法,如海外建廠或者尋求海外代工,國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始重視該問題(昱輝陽光海外代工產(chǎn)能布局1.1GW)。另外因國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的硅片不在“雙反”之列,所以硅片銷售為主的企業(yè)受光伏企業(yè)影響相對(duì)較小。

對(duì)臺(tái)灣企業(yè)來說,反傾銷稅率較高,影響臺(tái)灣企業(yè)直接出口美國(guó)或者為國(guó)內(nèi)出口美國(guó)的代工業(yè)務(wù)。但可能反向刺激臺(tái)灣企業(yè)利用技術(shù)優(yōu)勢(shì),發(fā)展高效單晶組件,提高在美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和開拓其他市場(chǎng)。

從需求端看,需求仍在,美國(guó)本土企業(yè)和日韓、東南亞等國(guó)家企業(yè)將反向受益。美國(guó)光伏需求仍在,來自中國(guó)大陸和臺(tái)灣電池和組件的供給由其他區(qū)域供應(yīng)商取代,美國(guó)本土、日韓、東南亞等國(guó)家光伏企業(yè)將反向受益。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)低價(jià)組件的阻礙,使得低價(jià)多晶組件供給收縮,供需趨緊提高美國(guó)市場(chǎng)普通組件價(jià)格,反向刺激高效單晶組件的需求。

我們認(rèn)為美國(guó)的雙反對(duì)隆基股份的影響偏樂觀。1)美國(guó)雙反不反硅片,美國(guó)市場(chǎng)單晶硅片的需求仍在,且有可能反向增長(zhǎng);2)公司是全球化公司,2013年出口業(yè)務(wù)占比70%以上。日韓和美國(guó)企業(yè)也是公司的重要客戶,如LG(韓國(guó))是公司的大客戶之一,Solarworld等美國(guó)企業(yè)也是公司的客戶。對(duì)公司來說,體現(xiàn)為這部分需求的客戶轉(zhuǎn)移。3)隆基股份的核心優(yōu)勢(shì)是制造能力強(qiáng),擁有持續(xù)創(chuàng)新能力,產(chǎn)品性價(jià)比高。受益和推動(dòng)單晶組件的相對(duì)市場(chǎng)占有率提升。看好公司的長(zhǎng)期和短期發(fā)展,推薦買入隆基股份(601012.CH/人民幣16.89,買入)。另外建議關(guān)注單晶硅片企業(yè)中環(huán)股份(002129.CH/人民幣19.85,未有評(píng)級(jí))、卡姆丹克(0712.HK/港幣1.31,未有評(píng)級(jí))、陽光能源(0757.HK/港幣0.395,未有評(píng)級(jí))。