記者獲悉，協(xié)鑫集團(tuán)已在與超日太陽(yáng)談判，可能會(huì)參與戰(zhàn)略投資并借殼上市。不過(guò)，這一說(shuō)法還未得到雙方的確認(rèn)。

登陸A股不足4年，就因?yàn)榻?jīng)營(yíng)失敗而被暫停上市的上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司（002506.SZ,*ST超日，下稱(chēng)“超日太陽(yáng)”），正式進(jìn)入了破產(chǎn)重整階段。忽然到來(lái)的重整，也中斷了它與債權(quán)人江蘇華盛天龍光電設(shè)備股份有限公司（下稱(chēng)“天龍光電”）的合作。

而據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，協(xié)鑫集團(tuán)已在與超日太陽(yáng)談判，可能會(huì)參與戰(zhàn)略投資并借殼上市。不過(guò)，這一說(shuō)法還未得到雙方的確認(rèn)。

超日太陽(yáng)破產(chǎn)重整 協(xié)鑫準(zhǔn)備借殼

債權(quán)人發(fā)難

早在今年4月，850.6萬(wàn)元貨款未收回的小債權(quán)人毅華金屬，就提出對(duì)超日太陽(yáng)實(shí)施“破產(chǎn)重整”的建議。毅華金屬主要銷(xiāo)售金屬材料和建筑裝潢材料，它判斷超日太陽(yáng)已“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、明顯缺乏清償能力”，所以向法院作出了上述申請(qǐng)。

從2013年年底超日太陽(yáng)的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”6000多萬(wàn)元這一數(shù)字來(lái)看，800多萬(wàn)元不算是大數(shù)目，不過(guò)超日太陽(yáng)董秘劉鐵龍最擔(dān)心的是，一旦將這筆錢(qián)清償了，可能會(huì)引起其他債權(quán)人的不滿(mǎn)并導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，超日太陽(yáng)的日子將更加舉步維艱。“這件事情讓我們有些意外。”劉鐵龍認(rèn)為，此前雖有過(guò)相應(yīng)準(zhǔn)備，但仍然沒(méi)料到小債權(quán)人會(huì)這樣做。在超日太陽(yáng)內(nèi)部之前的通盤(pán)考慮中，破產(chǎn)重整是最后一步棋。

2013年1月31日，超日太陽(yáng)的大股東倪氏父女本打算將不低于35%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給青海木里煤業(yè)集團(tuán)，但后來(lái)種種原因轉(zhuǎn)讓未能成功。此后雖然超日太陽(yáng)也在不斷尋覓新的接盤(pán)方，但都沒(méi)有了音訊。

今年5月，毅華金屬正式向上海一中院申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行重整，而超日太陽(yáng)也未提出異議，提交了職工安置方案，超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿就破產(chǎn)重整也出具了一系列的書(shū)面材料。7月24日，破產(chǎn)重整正式開(kāi)啟。

該變數(shù)其實(shí)也在天龍光電這家債權(quán)人的意料之中。同樣是超日太陽(yáng)的債權(quán)人，天龍光電預(yù)計(jì)對(duì)方1.15億元的應(yīng)收款無(wú)力支付，想出了合作這一招：超日太陽(yáng)的上海、九江兩家工廠提供廠房、部分生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)工藝，而天龍光電則負(fù)責(zé)購(gòu)買(mǎi)原輔材料，彼此共同生產(chǎn)電池片。合作之初也約定，一旦超日太陽(yáng)遇到了資產(chǎn)重組收購(gòu)等不可抗力情況時(shí)，彼此將解散關(guān)系，而今年7月“一語(yǔ)成讖”。

失敗的自救

法院在接受了毅華金屬申請(qǐng)后，已指定北京市金杜律師事務(wù)所上海分所、畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分所擔(dān)任超日太陽(yáng)的管理人。截至2014年7月24日，總計(jì)有1561家債權(quán)人向管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額為8.112億元。而重整期間至8月11日，債權(quán)人可以繼續(xù)申報(bào)債權(quán)，8月18日超日太陽(yáng)將召開(kāi)第一次債權(quán)人會(huì)議。

參考2013年無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重整案，接下來(lái)超日太陽(yáng)將會(huì)選舉債權(quán)人委員會(huì)，委員或是金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、大額和小額債權(quán)人及稅收債權(quán)人等。而且，管理人會(huì)做清產(chǎn)核資、加快應(yīng)收款的回收、進(jìn)行生產(chǎn)恢復(fù)及減薪裁員等工作。緊接著，管理人則可能邀請(qǐng)合適的戰(zhàn)略投資者面談，各方戰(zhàn)略投資者需要出具相應(yīng)的收購(gòu)意見(jiàn)及清償方案。

一位律師告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，依據(jù)法律，超日太陽(yáng)的管理人應(yīng)自7月底起的6個(gè)月內(nèi)，向法院及債權(quán)人提交重整計(jì)劃，最長(zhǎng)不超過(guò)總計(jì)9個(gè)月，也就是說(shuō)，在明年4月底左右應(yīng)有重整草案，否則超日太陽(yáng)將被宣布破產(chǎn)。

而從無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重整經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其從2013年3月20日正式破產(chǎn)重整，再到引入順風(fēng)光電注資30億元拯救公司，耗時(shí)約7 個(gè)月。“無(wú)錫尚德約有107億元的欠款，而且交易也錯(cuò)綜復(fù)雜，相比之下超日太陽(yáng)的規(guī)模并不算大，引入投資方的難度可能也要小一些。”該律師認(rèn)為。

倪開(kāi)祿曾告訴記者，造成超日太陽(yáng)如此困境的主要原因有兩個(gè)：一是戰(zhàn)略上的失誤，由“組件向電池片”擴(kuò)張，2012年上半年投資了50兆瓦的電池片項(xiàng)目。其次則是大量海外電站遭遇前所未有的困境，如當(dāng)?shù)氐你y行貸款遲遲無(wú)法批下來(lái)，而超日太陽(yáng)一度承擔(dān)費(fèi)用并用于海外的一個(gè)電站項(xiàng)目上，促使資金周轉(zhuǎn)不靈。2012年3月起各大銀行“抽貸”加之海外電站不少項(xiàng)目紛紛打水漂，全年現(xiàn)金流極為緊張，一些供應(yīng)商的貨款就無(wú)法支付了。2012年年底，曾有消息傳出該公司可能已倒閉而倪開(kāi)祿也攜款潛逃，正在美國(guó)洽談出售光伏電站項(xiàng)目的他緊急回國(guó)辟謠。但從2012年下半年至今的2年多時(shí)間，超日太陽(yáng)一直未能緩過(guò)來(lái)，甚至越來(lái)越無(wú)力支撐下去，今天的破產(chǎn)重整局面也在所難免。

以2013年年報(bào)數(shù)據(jù)看，超日太陽(yáng)營(yíng)收5.52億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-14.52億元，現(xiàn)金流1.5億元，總資產(chǎn)為62.697億元，負(fù)債為65.478億元，已資不抵債。其公司的流動(dòng)資產(chǎn)為22.06億元，而流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款為14.736億元。

在破產(chǎn)重整之前，超日太陽(yáng)曾想過(guò)一些方法來(lái)挽救公司，但執(zhí)行得并不理想。

最快速回籠資金的方式之一，便是出售海外電站。2013年，其出售了一家希臘電站公司（DEFKALION Lanodula）并獲得了1631萬(wàn)元，而如保加利亞、希臘和美國(guó)西海岸的諸多海外電站雖已出售了股權(quán)或具備變現(xiàn)條件，但仍沒(méi)有收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

與此同時(shí)，因該公司陷入流動(dòng)性危機(jī)后，部分買(mǎi)家和國(guó)內(nèi)外銀行停止了交易與貸款，短期回收應(yīng)收款的壓力也很大。超日太陽(yáng)可以做的就是和部分客戶(hù)敲定，拿超日太陽(yáng)向客戶(hù)供電池組件的電站作為抵押品，從而確保應(yīng)收款資金的安全。

在進(jìn)入破產(chǎn)重組之后，管理人可能會(huì)加快應(yīng)收款的回收且將超日太陽(yáng)的部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)先恢復(fù)起來(lái)。超日太陽(yáng)上市之后，其投資的生產(chǎn)型項(xiàng)目多數(shù)已投產(chǎn)，技術(shù)裝備較為先進(jìn)；另外其超日洛陽(yáng)、超日九江等生產(chǎn)企業(yè)也有一定的生產(chǎn)能力，可以繼續(xù)制造光伏電池產(chǎn)品。不過(guò)相比無(wú)錫尚德，超日太陽(yáng)恢復(fù)生產(chǎn)的能力會(huì)弱一些。在去年3月無(wú)錫尚德宣布破產(chǎn)重整后，當(dāng)?shù)卣盁o(wú)錫國(guó)聯(lián)都介入進(jìn)去，由無(wú)錫國(guó)聯(lián)牽頭來(lái)做經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和生產(chǎn)安排；超日太陽(yáng)出現(xiàn)問(wèn)題后，當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)企業(yè)的介入并不多。

協(xié)鑫借殼？

多位知情人士透露，朱共山的協(xié)鑫集團(tuán)有可能成為超日太陽(yáng)的潛在投資者。此前一度傳出協(xié)鑫集團(tuán)會(huì)介入到無(wú)錫尚德的重組中，后被協(xié)鑫所否定，坊間猜測(cè)主要是因?yàn)闊o(wú)錫尚德并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)的資本運(yùn)作平臺(tái)，100多億元的債務(wù)對(duì)朱共山而言也無(wú)意承擔(dān)。

超日太陽(yáng)則與無(wú)錫尚德的情況有差異。前者不僅擁有一個(gè)A股上市公司的殼資源，同時(shí)資金缺口不算特別大，再加上還擁有4處組件生產(chǎn)基地，對(duì)于協(xié)鑫進(jìn)入反而是一個(gè)良好契機(jī)。

協(xié)鑫集團(tuán)已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的光伏公司之一，員工1.5萬(wàn)人以上。其集團(tuán)業(yè)務(wù)劃分為電力、光伏、新能源、燃?xì)饧暗禺a(chǎn)等五個(gè)核心板塊。協(xié)鑫集團(tuán)在香港擁有兩家上市公司保利協(xié)鑫（03800.HK）和協(xié)鑫新能源（00451.HK），其中保利協(xié)鑫一家上市公司的資產(chǎn)規(guī)模就超過(guò)700億港元，但協(xié)鑫集團(tuán)的短板在于沒(méi)有A股上市公司。

從殼資源角度來(lái)說(shuō)，超日太陽(yáng)顯然是較好的選擇。協(xié)鑫集團(tuán)的資產(chǎn)總規(guī)模暫時(shí)沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，但該集團(tuán)的燃?xì)狻⒌禺a(chǎn)等一系列上市公司之外的資產(chǎn)都還沒(méi)有上市，如果納入到保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源等兩家上市公司之中，并不符合戰(zhàn)略定位，也不會(huì)讓投資者接受，因此再求其他平臺(tái)融資是最合適的走法。

由于規(guī)模小，超日太陽(yáng)的負(fù)債情況似乎也要比無(wú)錫尚德好一些，這對(duì)于協(xié)鑫成為戰(zhàn)略投資者是有利的。

超日太陽(yáng)已披露的銀行債權(quán)人包括：上海銀行（7500萬(wàn)元）、浦發(fā)銀行（1億元）、中信銀行（5000萬(wàn)元）、洛陽(yáng)銀行（1億元）、中國(guó)建行（2.66億元）、光大銀行（1億元）、中行（9000多萬(wàn)元）等。截至2013年，超日太陽(yáng)未能償還的逾期貸款被15家金融機(jī)構(gòu)起訴，均已判決敗訴或調(diào)解的訴訟額為13.32億元，尚未償還貸款11.67億元，利息5223萬(wàn)元。而因買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，超日太陽(yáng)也被東方日升等78家供應(yīng)商起訴，判決敗訴的金額為6.88億元，尚未償還的欠款有6.44億元左右。

有無(wú)錫尚德這一前車(chē)之鑒（當(dāng)時(shí)順風(fēng)光電接盤(pán)后對(duì)債權(quán)做了3折償付），因此協(xié)鑫集團(tuán)若要處理超日太陽(yáng)的大量債務(wù)及糾紛，可能上手也要容易一些。在資金面上，協(xié)鑫集團(tuán)并不愁。2013年，保利協(xié)鑫這家上市公司的收入就有255.3億港元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15億港元，收購(gòu)一家超日太陽(yáng)公司綽綽有余。

兩家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的整合優(yōu)勢(shì)也較為明顯。

保利協(xié)鑫偏向于多晶硅和硅片，電池及組件的產(chǎn)量一向不高。其多晶硅在2013年售出1.6329萬(wàn)噸，硅片銷(xiāo)售量達(dá)到9296兆瓦，但電池組件只有120兆瓦。如果再納入超日太陽(yáng)的上海、衛(wèi)雪太陽(yáng)能、超日洛陽(yáng)以及超日九江等四家電池及組件生產(chǎn)基地，提升其組件產(chǎn)能并執(zhí)行電站擴(kuò)張計(jì)劃，那么協(xié)鑫集團(tuán)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈布局也相對(duì)完整，對(duì)于其后期大規(guī)模上馬光伏電站帶來(lái)了充沛的糧草保障。

雖然美國(guó)“雙反”尚未塵埃落定，歐洲需求也將減少，但是中國(guó)、日本、韓國(guó)等新興市場(chǎng)的光伏需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，因此去年下半年開(kāi)始光伏產(chǎn)能過(guò)剩局面已得到緩解，保利協(xié)鑫也從去年稅前虧損2.557億港元，轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲晟习肽暧簧儆?億港元的良好局面，協(xié)鑫集團(tuán)接受超日太陽(yáng)成為其子公司之一并布局A股，可能是協(xié)鑫戰(zhàn)略布局的重要一步。