東興證券

關(guān)注1:下游光伏行業(yè)景氣度提升,公司太陽能背材基膜出貨量增長明顯,產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。

裕興股份主營業(yè)務(wù)是聚酯薄膜,下游應(yīng)用領(lǐng)域包括太陽能電池板、LED面板、電氣絕緣等。2013年公司太陽能背材基膜實現(xiàn)收入2.78億元,占主營業(yè)務(wù)收入49.9%。因此光伏行業(yè)景氣度的變化對公司業(yè)績有較大影響。2013年3季度以來下游光伏行業(yè)投資回暖,太陽能背材基膜出貨量明顯增長,同比增幅在15%-20%左右。產(chǎn)品價格與去年4季度基本持平,但由于原料聚酯價格同比回落約10%,我們預(yù)計公司今年上半年太陽能背材基膜的毛利率水平小幅提升約4個百分點,至20%。
關(guān)注2:募投項目建成投產(chǎn),光學(xué)基膜供應(yīng)能力提升

公司募投項目4號線(1萬噸聚酯薄膜項目)2013年底完成調(diào)試,今年將貢獻利潤。4號線主要生產(chǎn)附加值較高的光學(xué)基膜,該生產(chǎn)線的投產(chǎn)將提升光學(xué)基膜出貨量。2013年公司光學(xué)基膜實現(xiàn)收入8294萬元,預(yù)計2014年光學(xué)基膜的收入占比將從去年的15%提升至25%左右。從目前情況看,我們認為公司光學(xué)基膜毛利率將在20%-25%之間,該業(yè)務(wù)將提升公司的毛利率水平,成為公司未來2-3年最重要的利潤增長點。

關(guān)注3:持續(xù)研發(fā)高附加值產(chǎn)品,提升公司競爭力

公司持續(xù)研發(fā)高附加值的光學(xué)膜產(chǎn)品,保持國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。公司從最簡單的聚酯保護膜做起,通過技術(shù)積累和裝備提升已經(jīng)進入附加值較高的光學(xué)基膜領(lǐng)域,據(jù)了解公司初步具備了技術(shù)含量更高的“反射膜”生產(chǎn)技術(shù),“在線涂布基膜”、“低萃取膜”、“阻燃膜”等新產(chǎn)品也正在研發(fā)當中。2014年“反射膜”產(chǎn)品將開始出貨,產(chǎn)品毛利率有望在30%以上。我們認為公司具備持續(xù)提升產(chǎn)品技術(shù)含量的能力,今年原材料價格處于低位,下游需求好轉(zhuǎn),公司綜合毛利率有望持續(xù)回升。

結(jié)論:

近期公司發(fā)布了上半年的業(yè)績預(yù)告,凈利潤在3139-3766萬元之間,同比增幅在0-20%左右。光伏行業(yè)回暖,以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整使公司盈利能力開始回升。預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.58元,0.78元。我們看好公司未來在光學(xué)基膜領(lǐng)域的發(fā)展,目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)回暖也有望成為推動公司股價回升的催化劑之一,維持“推薦”評級。