興業(yè)證券

主要資產(chǎn)京津塘高速、未來業(yè)績基本穩(wěn)健:公司主要資產(chǎn)為143公里京津塘高速公路,2013 年收入占比98.7%。過去幾年受高鐵、新建高速分流、收費(fèi)政策等因素,業(yè)績略有波動,我們預(yù)計未來負(fù)面風(fēng)險基本釋放,京津冀一體化可能帶來新的交通流量,整體看未來幾年業(yè)績穩(wěn)定,而斷交施工帶來的負(fù)面影響可能由政策補(bǔ)貼來彌補(bǔ)。

背靠大樹、進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè):去年12 月公司與招商局新能源旗下金保利公司合作收購了江蘇豐縣23.8MW 光伏電站項目,今年1 月公司又公告與招商局新能源公司簽署1GW 戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。據(jù)統(tǒng)計,目前招商局新能源已收購或者擬收購以及簽訂框架協(xié)議的電站已達(dá)到約5GW。因此,供華北高速選擇的項目表的十分充分,公司可以在這些項目中優(yōu)中選優(yōu)。

資金收益率大幅提高,業(yè)績增厚可觀:公司目前現(xiàn)有資金約14 億元,若使用70%的杠桿全部投入光伏行業(yè)(公司整體杠桿約為40%,依然不高),保守假設(shè)投資項目IRR 為10%,融資成本為6%,則增厚公司EPS 約0.21元,相對2013 年公司0.25 元業(yè)績,增厚84%;而樂觀估計項目平均IRR為11%,融資成本5.5%,則公司EPS 約可增加0.25 元,增厚100%。

預(yù)計管理層積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型,收購步伐提速:近日招商局華建董事長李建紅升任招商局集團(tuán)董事長,預(yù)計將在更高平臺推進(jìn)華北高速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn),因此我們估計華北高速收購項目進(jìn)展會快于預(yù)期。

投資策略:基于公司主業(yè)穩(wěn)健,轉(zhuǎn)型路徑清晰可行,收購光伏電站業(yè)務(wù)增厚業(yè)績可觀,首次覆蓋,我們給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:光伏電站項目收益率低于預(yù)期。