海通證券(上海)

事件:

2014年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-40%。公司發(fā)布2014年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告,歸屬母公司凈利潤(rùn)約7137.28-9083.81萬元,同比增長(zhǎng)10%-40%。

點(diǎn)評(píng):

UPS龍頭企業(yè),進(jìn)口替代主力軍。公司為國內(nèi)UPS三大龍頭企業(yè)之一。伊頓、施耐德、艾默生占據(jù)了全球UPS電源60%以上的市場(chǎng)份額,基本壟斷發(fā)達(dá)國家的中高端UPS市場(chǎng)。近年來,我國電信、金融、軍工等領(lǐng)域的UPS招標(biāo)逐步提高了國產(chǎn)化比例,公司成為進(jìn)口替代的主力軍,未來業(yè)績(jī)將保持約20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

募投項(xiàng)目積極拓展光伏業(yè)務(wù)。在坐穩(wěn)UPS龍頭企業(yè)的基礎(chǔ)上,公司通過募投項(xiàng)目積極拓展新能源業(yè)務(wù),主要提供光伏電站逆變器。2010年公司初涉該領(lǐng)域,2013年市場(chǎng)份額已達(dá)5%。募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后平均每年可新增營業(yè)收入23000萬元、稅后利潤(rùn)2666.80萬元。

分布式光伏業(yè)務(wù),基數(shù)小增速快。近期分布式光伏相關(guān)政策頻繁出臺(tái)。5月,國網(wǎng)召發(fā)布《關(guān)于做好分布式電源并網(wǎng)服務(wù)工作的意見》(修訂版),提出引入社會(huì)投資參與分布式電源并網(wǎng)。7月,能源局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策通知(征求意見稿)》,欲解決“協(xié)調(diào)屋頂難、電費(fèi)回收難、融資難、商業(yè)模式不成熟”等一系列問題。分布式光伏一系列問題的逐步規(guī)范、社會(huì)資本的介入,有助于產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展,公司分布式光伏逆變器等業(yè)務(wù)近年將維持翻倍增長(zhǎng)。


參建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,積極介入新能源汽車領(lǐng)域。7月8日,公司公告,公司等9家企業(yè)、科研院所組建“廣東東莞新能源車產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟”,搭建公共技術(shù)服務(wù)平臺(tái)。目前聯(lián)盟已集聚了東莞鉅威新能源、戈蘭瑪汽車系統(tǒng)等20余家新能源汽車產(chǎn)業(yè)企業(yè)。近期中央出臺(tái)一系列政策,取消新能源車購置稅,強(qiáng)制規(guī)定政府機(jī)關(guān)電動(dòng)車購置比例,公司借勢(shì)涉足該產(chǎn)業(yè),未來業(yè)務(wù)拓展存想象空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益為2.26元、2.87元、3.54元。給予公司2014年25-30倍市盈率,合理價(jià)值區(qū)間為56.50-67.80元。首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程不達(dá)預(yù)期,毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。