國(guó)泰君安 劉驍 侯文濤

導(dǎo)讀：

公司快速布局電站運(yùn)營(yíng)，已并網(wǎng)電站176MW，在建30MW，擬建160MW，儲(chǔ)備項(xiàng)目資源達(dá)1GW，2014年500MW目標(biāo)唯一的不確定因素就是定增，但我們認(rèn)為三季度公司有望拿到定增批文并發(fā)行。

投資要點(diǎn)：

全國(guó)范圍內(nèi)快速擴(kuò)張電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。(1)公司全資孫公司蘇州中康投資設(shè)立張家口京西花園并進(jìn)行40MW光伏電站開(kāi)發(fā)，該項(xiàng)目已獲小路條，項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，年發(fā)電1500小時(shí)，年均電費(fèi)收入5705.7萬(wàn)元。(2)蘇州中康擬投資此前收購(gòu)的新疆聚陽(yáng)60MW項(xiàng)目，年發(fā)電1403小時(shí)，年均電費(fèi)收入8000萬(wàn)元，一期30MW預(yù)計(jì)2014年底前完工。(3)蘇州中康(80%股權(quán))和新疆亞太合資設(shè)立哈密愛(ài)康，從事哈密地區(qū)的光伏電站開(kāi)發(fā)。截止目前，公司已并網(wǎng)電站176MW,在建30MW,擬建160MW(其中30MW年底前不一定完工)，考慮定增80MW分布式，2014年底有望保底控制電站416MW。由于公司在手小路條165MW，并與阿特斯及中海運(yùn)長(zhǎng)江簽訂430MW框架性協(xié)議，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，2014實(shí)現(xiàn)控制500MW目標(biāo)是大概率事件。

定增是完成目標(biāo)的唯一不確定因素，但通過(guò)概率大。公司的執(zhí)行力和斬獲項(xiàng)目資源的能力很強(qiáng)，資金緊張和負(fù)債率高是快速布局電站運(yùn)營(yíng)的最大障礙。我們認(rèn)為三季度公司有望拿到定增批文，邏輯：(1)中利科技(17.90, 0.11, 0.62%)和海潤(rùn)光伏的定增均順利通過(guò)，顯示政府對(duì)光伏電站的支持態(tài)度；(2)政府推廣分布式的決心極強(qiáng)，在8GW目標(biāo)難以完成的背景下，對(duì)于優(yōu)質(zhì)分布式運(yùn)營(yíng)商的募投項(xiàng)目必然支持。

如果定增順利通過(guò)，公司結(jié)合國(guó)開(kāi)行貸款、融資租賃和信托合作方式，有能力解決500MW目標(biāo)所需要的資金。

維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元預(yù)測(cè)，維持17元目標(biāo)價(jià)，建議增持。

催化劑。定增通過(guò)并發(fā)行；電站自建和收購(gòu)；分布式配套政策和措施出臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。定增未及時(shí)通過(guò)；電站建設(shè)和收購(gòu)進(jìn)度低預(yù)期。