研報民生證券

一、 事件概述

森源電氣與蘭考縣政府協(xié)商,在原200MWp 光伏電站項目的基礎上,于 2014 年4月24 日簽訂了《投資框架協(xié)議》,擬增加投資,由公司投資約60 億元人民幣,在蘭考縣以流轉(zhuǎn)方式取得約20,000 畝土地50 年的使用權,建設600MWp 地面光伏發(fā)電站項目;項目建設周期原則上不超過36 個月。

二、 分析與判斷

簽訂600MW光伏電站協(xié)議,未來3年高增長無憂公司此次與蘭考縣政府簽訂600MW 光伏電站項目(包含前期已經(jīng)拿到路條的200MW 項目)框架協(xié)議是在4 月14 日與洛陽市政府簽訂200MW 光伏電站項目的又一次重大突破,目前公司簽訂的光伏電站項目已經(jīng)達到800MW。此次600MW 項目在建設手續(xù)完備后,預計建設周期為36 個月,其中前期已經(jīng)拿到路條的200MW光伏電站項目,預計在2014 年全部建設完成,其他400MW 預計在15、16 年分批建設完成并轉(zhuǎn)讓,而洛陽市200MW 項目預計在15 年建設完成并轉(zhuǎn)讓,我們假設公司14-16 年光伏電站項目分別轉(zhuǎn)讓50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利測算,將增厚公司14-16 年EPS 分別為0.13 元、0.70 元、1.18 元,未來3 年業(yè)績確定性高增長。

森源新能源公司與上市公司不斷收獲豐收果實,實現(xiàn)跨越式發(fā)展自13 年年底公司大股東將鄭州森源新能源公司注入上市公司后,以新能源公司為載體先后簽訂了信陽高鐵總包合同、獲取蘭考縣200MW 地面光伏電站項目路條并與洛陽政府簽訂200MW 地面光伏電站項目框架協(xié)議,此次再與蘭考縣政府簽訂600MW(含之前200MW 路條)框架協(xié)議,均體現(xiàn)出新能源公司與上市公司的協(xié)同效應,大電氣戰(zhàn)略不斷收獲豐收果實,實現(xiàn)跨越式發(fā)展,真正邁向綜合電氣解決方案提供商。我們預計隨著新能源公司與上市公司進一步融合,未來將收獲更多訂單。

大股東參與中信國安國資改革,未來將陸續(xù)簽訂大訂單公司與中信國安子公司國安投資簽訂框架協(xié)議,而同時大股東森源集團參與中信國安集團國有體制改革,進一步鞏固與中信國安及其相關公司的合作;預計與中信國安合作將至少給公司帶來25 億以上的訂單,未來有望陸續(xù)簽訂大訂單。

APF需求增長有望超200%,隱性的“新能源汽車股”估值有望提升按照規(guī)劃,未來幾年新能源汽車充電樁建設迎來建設高峰期,將對APF 產(chǎn)生新增需求每年超過20 億元,行業(yè)需求增長超200%,公司作為APF 龍頭企業(yè),將充分受益新能源汽車快速發(fā)展,是隱性的新能源汽車股,估值有望大幅提升。

三、 盈利預測與投資建議

預計公司2014-15 年EPS 分別為1.10/1.63 元,對應PE 為23/15 倍,公司未來幾年業(yè)績年均復合增速超50%,價值仍然被低估,繼續(xù)“強烈推薦”。

四、 風險提示:光伏電站項目建設及轉(zhuǎn)讓進度低預期、新能源汽車推廣進度低預期。