2013年，集團(tuán)收入同比增34%至4,151百萬(wàn)人民幣(下同)，毛增31.9%至988百萬(wàn)，毛利率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至23.8%。股東應(yīng)占利潤(rùn)增49.3%至490.6百萬(wàn)，或每股0.94港元。工商樓宇及住宅傳統(tǒng)幕墻收入于2013上半年前，收入增長(zhǎng)一直放緩，但到了2013下半年有明顯提升，主要是政府為分類為“綠色建筑”的建筑物提供補(bǔ)貼，該等政策推動(dòng)高端幕墻需求增加。住建部副部長(zhǎng)仇保興預(yù)計(jì)，2020年前，中國(guó)用于節(jié)能建筑項(xiàng)目的投資將至少達(dá)到1.5萬(wàn)億元。按照現(xiàn)有綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，綠色建筑分為一星、二星和三星3個(gè)級(jí)別，三星為高標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)時(shí)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)是二星級(jí)綠色建筑每平方米獎(jiǎng)勵(lì)45元，三星級(jí)綠色建筑每平方米獎(jiǎng)勵(lì)80元，在補(bǔ)助的誘因下，預(yù)期工商樓宇幕墻收入會(huì)于2014年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。而補(bǔ)助是給予物業(yè)持有者或發(fā)展商，將會(huì)吸引業(yè)主及發(fā)展商增加使用綠色幕墻作為建設(shè)或更換幕墻時(shí)的考慮，預(yù)期工商樓宇幕墻收入會(huì)于14年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2014年中國(guó)光伏裝機(jī)容量目標(biāo)14GW，同比增17%，當(dāng)中分布式容量8GW。國(guó)家能源局近期將召開會(huì)議，著手研究調(diào)整分布式光伏發(fā)電的支持政策。國(guó)家發(fā)改委能源研究所研究員王斯成表示，分布式光伏發(fā)電量有望接入公共配電網(wǎng)直接享受標(biāo)桿電價(jià)，比如東部地區(qū)的分布式電價(jià)有望從每千瓦時(shí)0.82元人民幣上調(diào)至地面電站標(biāo)桿電價(jià)水平每千瓦時(shí)1元人民幣，但現(xiàn)在還在討論階段，未知何時(shí)正式實(shí)行。管理層預(yù)計(jì)，今年計(jì)劃建設(shè)800兆瓦(MW)項(xiàng)目，當(dāng)中500MW為工程總承包(EPC)，300MW為建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓(BOT)。集團(tuán)2013年完成EPC項(xiàng)目低于320MW,而自建項(xiàng)目完成195MW，因此預(yù)期2014年交付的裝機(jī)容量將較2013年大增至少30%。我們預(yù)期2014年，集團(tuán)收入增長(zhǎng)40%至5,828百萬(wàn)，毛利增38.6%至1,369.5百萬(wàn)，毛利率略降0.3個(gè)百分點(diǎn)至23.5%，股東應(yīng)占利潤(rùn)增43%至702.7百萬(wàn)?；蛎抗?.27港元。由于集團(tuán)未來(lái)前景仍然良好，我們以14年11倍市盈率作估值，14年公平估值為14元，現(xiàn)價(jià)11.5，評(píng)級(jí)“累積”。風(fēng)險(xiǎn)是政策改變影響光伏一體化需求。