3月13日A股市場絕地反彈，上證指數(shù)40分鐘內(nèi)上漲1.57%，其重要推力在于銀行即將推出優(yōu)先股。論及優(yōu)先股，早已是現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)制度的一部分，作為金融產(chǎn)品肯定不是創(chuàng)新。但在中國資本市場它還是鮮見的，特別是在探討境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)的融資之道時，筆者以為可以將其劃入創(chuàng)新之列。

優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。早在1940年，美國的鐵路公司通過支付股息吸引投資者購買，美國股市第一次出現(xiàn)優(yōu)先股這一概念。到2005年時，優(yōu)先股的存量為1930億美元。其風(fēng)險情況是，2004年到2006年的3年間，只發(fā)生過1次優(yōu)先股違約。

根據(jù)優(yōu)先股的收益穩(wěn)定和可以選擇退出的金融特性，筆者以為，可以將其作為類債券來考慮。“優(yōu)先股的股息收益率優(yōu)先股股票實際上是股份有限公司的一種類似舉債集資的形式。”

發(fā)行債券無疑是企業(yè)的優(yōu)選融資方案之一，但是對于境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)而言，在國內(nèi)三大公開債券市場發(fā)行的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)中，唯一可行的只有最后一種。但在當(dāng)前銀行間債券市場的大門對光伏企業(yè)似關(guān)未關(guān)、超日太陽首例債券違約的巨大負(fù)面影響下，事實上境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)發(fā)債幾乎無門，面對具有穩(wěn)定收益的巨大市場空間唯有望洋興嘆。

年初時，筆者欣喜看到去年底公開的《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（簡稱“意見”），反復(fù)研讀，一個明確的感覺是：境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)發(fā)行類債券的機會來了。

首先，從發(fā)行主體的合法性來說，“意見”明確：“非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司。”這表明，在境外上市的境內(nèi)光伏企業(yè)具備在境內(nèi)發(fā)行優(yōu)先股的資格。

其次，從發(fā)行要約來說，“意見”明確：“上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項：（一）采取固定股息率；（二）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（三）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會計年度；（四）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。”總之，無論確定性收益、參與公司管理受限和發(fā)行人回購約定，使得境外上市的境內(nèi)光伏企業(yè)對于優(yōu)先股可以具有發(fā)行債券的金融思維。

再次，不存在抵押問題。理論上，股權(quán)融資風(fēng)險共擔(dān)，不存在抵押問題，“意見”更不會提及；現(xiàn)實中，光伏企業(yè)以往運用任何一種負(fù)債類金融產(chǎn)品，都無法回避抵押問題，優(yōu)先股或許能夠改變這一被動局面。

征詢了數(shù)位金融朋友的意見，無一例外地認(rèn)同筆者以上分析，市場上熱傳銀行將要發(fā)行優(yōu)先股的信息，更加速了這一金融品種的可操作性。遺憾的是，目前境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)要想發(fā)行優(yōu)先股，還有一道不可逾越的障礙，這就是“意見”規(guī)定：優(yōu)先股發(fā)行企業(yè)要“過去三年連續(xù)贏利”。眾所周知，過去三年全球光伏產(chǎn)業(yè)處于殘酷的整合之中，企業(yè)無不嚴(yán)重虧順。這意味著，光伏企業(yè)要想借用優(yōu)先股融資還需兩年時間。

“過去三年盈利”幾乎成為中國所有金融產(chǎn)品發(fā)行的前置條件，它在有限控制風(fēng)險的同時，難免限制了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入資本市場。市場的基礎(chǔ)是交易雙方的相互需求，資本的本質(zhì)是購買未來，在光伏終端市場，未來的利潤空間是確定的，購買這一利潤空間的供需是存在的，據(jù)此發(fā)行優(yōu)先股的基礎(chǔ)是成立的。國家為了鼓勵創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中已經(jīng)改為“或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元”。

同理，境外上市的境內(nèi)有競爭力光伏企業(yè)在發(fā)行優(yōu)先股時為什么不能借鑒這一思維。什么叫改革？只是照搬一成不變的金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)定不是改革，結(jié)合中國光伏終端市場前景無限，針對有競爭力光伏企業(yè)確定性盈利預(yù)期，合理突破常規(guī)，制定出符合實際情況的融資辦法，才叫改革。

（作者系中國能源經(jīng)濟(jì)研究院首席光伏研究員、光伏研究中心主任）