——光伏金融創(chuàng)新雜談之七

解決光伏產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重緊缺的資金問(wèn)題，不斷獲取新增資金十分重要，盤(pán)活存量資金同樣十分重要。努力克服各類(lèi)障礙，試行光伏信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品值得重視。

信貸資產(chǎn)證券化是指把缺少流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是金融中介機(jī)構(gòu)通過(guò)把光伏企業(yè)的優(yōu)質(zhì)應(yīng)收款項(xiàng)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷(xiāo)售出去、回收資金，以提高資金使用效率。

盤(pán)活光伏企業(yè)優(yōu)質(zhì)、固化應(yīng)收款需求強(qiáng)烈。自2011年8月國(guó)家明確補(bǔ)貼電價(jià)以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)速度驚人，目前已經(jīng)成為全球最大的年度建設(shè)者，中國(guó)的光伏企業(yè)也成為最大的受益者。與此同時(shí)，受不健康的產(chǎn)業(yè)環(huán)境影響，許多民營(yíng)光伏企業(yè)，或因售出產(chǎn)品，或因售出電站，很多出讓款項(xiàng)并未按時(shí)、按量到達(dá)出讓方賬上，而交易對(duì)方多為國(guó)有資本。這就使得諸多民營(yíng)光伏企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上形成了余額巨大的應(yīng)收款項(xiàng)，嚴(yán)重影響著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)結(jié)果。例如筆者所知的一家著名光伏企業(yè)，這一科目的余額已然達(dá)到20多個(gè)億。

發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是盤(pán)活這部分資產(chǎn)最為有效的金融手段。資產(chǎn)證券化是國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新中的老問(wèn)題，已經(jīng)走過(guò)了將近8年的探索之路。2013年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，確立了這一產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上的合法身份。8月28日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出要進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，明確了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以在公開(kāi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，更確立了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較實(shí)體資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有更好的可操作性。不久后，銀監(jiān)會(huì)對(duì)“信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化”進(jìn)行了部署，籌備新一輪資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，規(guī)模約2000億。

對(duì)于光伏企業(yè)這一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，金融中介機(jī)構(gòu)也已發(fā)現(xiàn)了其中的商業(yè)機(jī)會(huì)，一直在試圖發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品，但收效甚微。究其原因，主要遇到了兩個(gè)層次的障礙：

其一，應(yīng)收款項(xiàng)的再次確權(quán)工作難以落實(shí)。把應(yīng)收款做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品售出，意味著資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，作為產(chǎn)品要約之一，債務(wù)人對(duì)應(yīng)付款的簽字確認(rèn)是必不可少的程序之一?，F(xiàn)實(shí)是，債權(quán)人在落實(shí)這一工作時(shí)往往面對(duì)這樣一個(gè)尷尬局面：債務(wù)人口頭確權(quán)沒(méi)有問(wèn)題，在文件上簽字不予配合。

其二，應(yīng)收款回收期的確認(rèn)工作難以落實(shí)。既然是將應(yīng)收款提前售出，對(duì)應(yīng)收款回款期的確認(rèn)則成為制作信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前置條件。但在現(xiàn)實(shí)中，債權(quán)人要取得債務(wù)人對(duì)還款期的簽字確認(rèn)，幾乎成為一件不可能完成的事情。對(duì)于這兩大難題，民營(yíng)企業(yè)表示無(wú)奈，因?yàn)榻灰讓?duì)方大都為為國(guó)有企業(yè)，今后還要仰仗。

在信用體系良好國(guó)家，這些問(wèn)題是不成其為問(wèn)題的。2012年，美國(guó)證券化產(chǎn)品發(fā)行量達(dá)2.2萬(wàn)億美元，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元。但在中國(guó)，目前找不到克服光伏信貸資產(chǎn)證券化障礙的有效辦法。究其原因，根本源于社會(huì)的信用程度和社會(huì)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的偏見(jiàn)。債務(wù)人不能按時(shí)還款、對(duì)于債務(wù)不予再次簽字確認(rèn)是信用問(wèn)題；面對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)，金融機(jī)構(gòu)缺少積極解決問(wèn)題的態(tài)度是偏見(jiàn)問(wèn)題。很多光伏企業(yè)反映，金融機(jī)構(gòu)有條不成文的規(guī)定：涉“光”不問(wèn)。為了把國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》落到實(shí)處，業(yè)內(nèi)強(qiáng)烈希望：

其一，引導(dǎo)社會(huì)正確看待光伏產(chǎn)業(yè)十分必要。當(dāng)前有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上不可謂不優(yōu)秀，國(guó)家對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)重要意義不可謂不重視，但在現(xiàn)實(shí)中的反差，折射著中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境的不完善。這一局面不改變，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)難有創(chuàng)新基礎(chǔ)，加強(qiáng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的正面宣傳也應(yīng)成為政策落實(shí)的重要保障。

其二，引入商業(yè)保險(xiǎn)十分必要。2011年以前，中國(guó)光伏產(chǎn)品99%以上出口歐美國(guó)家，欠款現(xiàn)象并不多見(jiàn)，這里既有成熟市場(chǎng)信用體系的完善，又有商業(yè)保險(xiǎn)的技術(shù)支持。在中國(guó)社會(huì)信用環(huán)境逐步提高的前提下，保險(xiǎn)公司對(duì)于光伏產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)方出現(xiàn)支付信用時(shí)提供保障，既是光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境的改善，又是打造光伏信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要一環(huán)。