東方日升主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏電池組件、光伏電站、太陽(yáng)能燈具等,隨著行業(yè)景氣回暖公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn),核心業(yè)務(wù)組件持續(xù)好轉(zhuǎn),電站出售與運(yùn)營(yíng)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性,增發(fā)收購(gòu)EVA公司有望14年添彩。 

組件景氣周期判斷:Q4搶裝機(jī)再掀高峰,14年供給偏緊仍處景氣上升期。9家美股光伏公司13年Q3組件總出貨量達(dá)3285MW,同比增長(zhǎng)60%并創(chuàng)歷史新高,毛利率上升至12.3%;價(jià)格從年初0.65$/W上升至目前0.70$/W,持續(xù)低價(jià)導(dǎo)致毛利率對(duì)于價(jià)格反彈具備較大彈性。Q4“搶裝機(jī)”將繼續(xù)帶動(dòng)組件需求,搶裝行情過(guò)后14年Q1需求短暫冷卻,但由于中美日等新興市場(chǎng)的持續(xù)高增長(zhǎng)、以及新產(chǎn)能的觀望態(tài)度,14年全年組件供需或?qū)⑵o,組件環(huán)節(jié)仍處于景氣上升周期中。

公司組件產(chǎn)能利用率回升,14年有望接近滿產(chǎn)。公司擁有700MW電池組件配套產(chǎn)能,12年組件銷量183.86MW,我們估算13年上半年銷量140-150MW,預(yù)計(jì)全年出貨量達(dá)350-400MW,實(shí)現(xiàn)收入12.78-14.60億元,加上自建電站所采用自產(chǎn)組件,預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)能利用率可達(dá)60%,2014年有望接近滿產(chǎn)。

歐洲電站模式成熟在手?jǐn)?shù)量60MW,國(guó)內(nèi)電站+分布式已經(jīng)啟動(dòng)。公司歐洲電站運(yùn)營(yíng)模式成熟,我們估算13年新增電站20-25MW,出售10-15MW,在手運(yùn)營(yíng)約60MW;預(yù)計(jì)14年在手電站約有60-70MW,新建、出售規(guī)模在15-30MW。國(guó)內(nèi)方面公司目前與中廣核、寧電新能源等簽訂框架協(xié)議約225MW,其中50MW在建;另外公司中標(biāo)第一批分布式示范區(qū)名單,在寧波灣建設(shè)150MW分布式光伏項(xiàng)目。
收購(gòu)江蘇斯威克進(jìn)軍EVA膠膜。江蘇斯威克主要產(chǎn)品為太陽(yáng)能EVA膠膜,擁有質(zhì)量認(rèn)證+產(chǎn)品性能的優(yōu)勢(shì),2011年以來(lái)斯威克公司保持了較快速增長(zhǎng),未來(lái)將逐步搶占EVA龍頭福斯特的市場(chǎng)份額。收購(gòu)斯威克為公司開拓了新增長(zhǎng)點(diǎn),預(yù)計(jì)2014年可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們此前對(duì)于公司2013年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷已得到驗(yàn)證,考慮光伏行業(yè)景氣回暖、供需趨于平衡,公司組件業(yè)務(wù)出貨量快速增加、盈利能力顯著提升;歐洲電站運(yùn)營(yíng)模式已經(jīng)成熟,國(guó)內(nèi)電站及分布式啟動(dòng)在即,未來(lái)將成為業(yè)績(jī)彈性最大部分;收購(gòu)EVA膠膜業(yè)務(wù)2014年可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。假設(shè)增發(fā)1.12億股,我們預(yù)計(jì)攤薄后13-15年EPS分別為0.11元、0.33元、0.49元,按照2014年35倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.57元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。電站開發(fā)進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);超日訴訟回款不確定性。