公司與陜西省榆神工業(yè)區(qū)管委會就規(guī)劃建設(shè)500MW以上“荒漠治理、煤礦采空區(qū)治理與光伏應(yīng)用相結(jié)合”的生態(tài)光伏發(fā)電項(xiàng)目簽訂了框架協(xié)議。自2014年開始，未來五年內(nèi)，每年建設(shè)100MW生態(tài)光伏發(fā)電項(xiàng)目，午均用荒地、煤礦采空塌陷區(qū)等廢棄土地4000畝，年均投資金額約10億元人民幣。

電站業(yè)務(wù)仍有儲備，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)業(yè)績超過◎。3元。榆神工業(yè)區(qū)位于榆林市，處于光伏2類資源區(qū)內(nèi)，光照資源相對豐富，光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)約為0.95元／度（含稅）。公司戰(zhàn)略性協(xié)議規(guī)模在500MW，并未特別指明是EPC還是自己運(yùn)營，但是從公司對電站的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，先占資源，然后將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，自己做EPC的可能性較大。若公司選擇EPC，每年貢獻(xiàn)收入10億元，那么按照5%的凈利計(jì)算，每年貢獻(xiàn)的業(yè)績5000萬元，對應(yīng)EPS為0.13元每年。同時(shí)，如果轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，可能還有一定的投資收益。除此項(xiàng)目之外，公司在全國各地還擁有1GW以上的項(xiàng)目儲備，在3-5年間完成，如果公司在未來5年內(nèi)完成1.2GW的項(xiàng)目，EPC工程收入大約在100億元以上。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率約為43%，同時(shí)，銀行等融資渠道通暢，因此只要人手夠和路條全，EPC工程能完成的概率較高。但是EPC工程未來的競爭也會趨于激烈，8%的凈利率未必能保持，因此，我們按照凈利率5%計(jì)算，業(yè)績貢獻(xiàn)超過5個(gè)億，每年將增厚業(yè)績EPS約為03元以上。

價(jià)格穩(wěn)中有降，毛利率有望保持相對穩(wěn)定。曲于國內(nèi)競爭仍相對激烈，各大廠商清庫存、降價(jià)等對價(jià)格產(chǎn)生較大壓力，雖然價(jià)格短期有反彈，但是長期仍是看跌。公司3季度完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，針對變壓器、開關(guān)等進(jìn)行了技術(shù)優(yōu)化，同時(shí)，逆變器尺寸縮小，減少原材料用量，成本下降了20%，因此，公司盈利能力相比行業(yè)平均水平較為突出。

分布式能源市場啟動(dòng)，長期看好。國家能源局強(qiáng)調(diào)2014年分布光伏發(fā)電有望達(dá)到6GW，但是如屋頂使用權(quán)等配套政策有待落實(shí)，但是分布式是未來發(fā)展的大方向，光伏產(chǎn)品從工業(yè)品向消費(fèi)品轉(zhuǎn)換，長期仍看好。

維持公司“增持”評級。我們維持公司2014年EPC工程的裝機(jī)量至250MW，調(diào)整公司2013-2015年的EPS為0.46、0.78、1.01，對應(yīng)目前股價(jià)的PE為65X、38X、30X，我們認(rèn)為公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于電站的EPC盈利是否能達(dá)預(yù)期，EPC是否還能享受40倍以上的估值，應(yīng)收賬款的計(jì)提是否會上升，市場對于非經(jīng)利潤的估值或存變化，維持公司“增持”評級。